АВТОНОМНАЯ НЕКОММЕРЧЕСКАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ
ВЫСШЕГО ПРОФЕСИОНАЛЬНОГО ОБОРАЗОВАНИЯ
ЦЕНТРОСОЮЗА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
«РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ КООПЕРАЦИИ»

КАФЕДРА ФИНАНСОВ И СТАТИСТИКИ
Курсовая работа
По дисциплине: «Инвестиции»
На тему: «Венчурное финансирование»

Выполнила студентка:
Петрова М.В.
Группы ФК43
Научный руководитель:

Москва2011

Содержание:
Введение………………………………………………………… ……………………..2
1. Венчурное финансирование;……………………………………… ……………..4
1.1 Определение венчурного финансирования;……………………………………… ………………........................ ..6
1.2 Особенности венчурного финансирования………………………………………… …………………………..…..8
1.3 Сущность венчурного финансирования………………………………………… …………………….……….13
2. Венчурное финансирование в России……………………………………………………………… …………….…….14
2.1. История развития венчурного финансирования в России……………………………………………………………… …………….…….16
3. Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России………………………………………………………… ……………….……..21
4. Тенденции и возможности развития венчурного финансирования в России……………………………………………………………… …………………..25
Заключение…………………………………………………… ………………………28
Приложение…………………………………………………… ………………………30
Список литературы…………………………………………………… ……………32

Введение
Привлечение акционерного капитала в мелкие и средние частные компании как явление и процесс не было известно в пост-перестроечной России вплоть до последнего времени. Рынок свободного капитала у нас до сих пор еще не сложился, поэтому большинство мелких и средних предпринимателей в России считает, что и привлекать-то пока особенно нечего. Большие надежды поначалу возлагались на иностранные инвестиции, но со временем российский предприниматель осознает бесперспективность и проигрышность этого варианта.
Активное проникновение на российский рынок иностранного капитала, сопровождающееся оттоком национального капитала за пределы страны, порождает множество проблем экономического, социального и психологического свойства. Между тем, интеграция российской экономики в мировое экономическое пространство - процесс необратимый. Принципы и этика цивилизованного бизнеса все глубже и глубже проникают в сознание российского предпринимателя и его повседневную деловую практику.
Государственная политика в отношении малого и среднего предпринимательства (собственно, как и бизнеса вообще) также пока еще далека от совершенства. Противостояние государства и общества больнее всего отзывается на тех, кто решился начать свое дело, зачастую на пустом месте, с нуля. Этим людям приходится жить и работать во враждебном окружении. Ощущение незащищенности порождает у одних безверие и апатию, а у других, напротив, воспитывает характер и бойцовские качества - залог успеха любого начинания. Неразвитость деловой инфраструктуры в России в сочетании с информационной непроницаемостью и пережитками многолетней изоляции страны от остального мира в сознании многих предпринимателей мешают увидеть, что в России сегодня уже работает новая финансовая индустрия - венчурный капитал.
Венчурный или рисковый капитал - малопонятный для подавляющего большинства россиян феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет, не считая нескольких путаных заметок в московских и петербургских изданиях.
Название "венчурный" происходит от английского "venture" - рискованное предприятие или начинание". В эпоху перестройки совместные предприятия также именовались "joint ventures", что, возможно, более правильно было бы переводить как "совместное рисковое начинание". Сам термин "рисковый" подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста-инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует элемент авантюризма. И это на самом деле так.
В настоящее время в российской экономике происходит формирование цивилизованных экономических отношений, развивается фондовый рынок, развивается банковская система, появляются и развиваются крупные частные предприятия. Развитие цивилизованных рыночных условий, основанных на частном предпринимательстве, приводит к формированию альтернативных источников средств - венчурных инвестиций - инвестиций в проекты с высоким риском, или в венчурные инновационные проекты.
Венчурное предпринимательство, содействуя созданию новых и модернизации действующих производств на основе использования достижений науки и техники, является инструментом развития и поддержки реального сектора экономики, средством ускорения развития частного инновационного предпринимательства, инструментом позитивного влияния на национальную экономику. Венчурные предприятия являются первыми предприятиями (эксплерентами), работающими на рынке радикальных новшеств. Это относится ко всем отраслям - биотехнологии, телекоммуникации, связи, компьютерным технологиям, промышленности и др.
Цель данной курсовой работы рассмотреть, что такое венчурное финансирование, особенности, сущность, история венчурного финансирования в России. Механизмы,а так же тенденции и возможность развития его в России.

1.Венчурное финансирование.
ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ - выделение денежных средств со стороны венчурного (рискового) капитала небольшим исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрения нововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер. Как правило, владельцы денежного капитала, представляя ссуды изобретателям и предпринимателям, не могут предъявлять им претензии в отношении имущественного залога под кредит или требовать от них гарантий выхода на рынок с новшествами в точно назначенные сроки, получения прибыли и возврата долгов с процентами.
Одним из основных источников финансирования инновационных проектов является венчурный капитал.
Венчурный (рисковый) капитал - форма вложения капитала в объекты инвестирования с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение высокой нормы дохода.
Венчурный капитал формируется для финансирования венчурных компаний, представляющих собой деловое сотрудничество собственников компании с владельцами венчурного капитала по реализации проектов с высокой степенью риска с целью получения значительного (выше среднего на рынке) дохода.
Венчурное финансирование состоит в финансировании инвестиций в новые сферы деятельности, поэтому оно сопровождается высоким риском в обмен на получение значительного дохода.
Венчурное предприятие - предприятие, деятельность которого связана с разработкой новых видов продукции, услуг, технологий, которые неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал, что связано с большой степенью риска их продвижения на рынке. Однако инновация их деятельности обеспечивает получение высокого дохода.
Венчурное финансирование основывается на предварительной оценке инвестиционного проекта, деятельности и финансового состояния компании, реализующей данный инновационный проект.
Венчурное финансирование осуществляется в форме акционирования.
Для финансирования венчуров создаются венчурные фонды. Инвестиционные ресурсы венчурного фонда предназначены для венчурных компаний, у которых большие шансы вырасти в крупные прибыльные предприятия. Эти шансы сочетаются с высоким риском.
Поэтому для венчурного фонда характерно распределение риска между инициаторами проекта и инвесторами.
Одним из основных способов защиты от инвестиционных рисков является страхование. Это относится и к венчурному финансированию. Механизмы организации страхования и гарантий привлекаемых инвестиционных ресурсов под венчурные проекты включают создание системы государственного страхования рисков венчурных инвесторов.
Основными принципами работы венчурного фонда являются:
1) создание фонда венчурного капитала в форме товарищества, в котором организатор несет полную ответственность за использование средств фонда. Для этого разрабатывается бизнес-план;
2) размещение средств венчурного фонда по различным проектам со степенью риска не более 25% и со сроком отдачи вложений, не превышающим 3-5 лет;
3) «выход» венчурного капитала из венчурного предприятия путем его превращения в акционерное общество открытого типа с размещением акций венчурного предприятия на фондовой бирже или их продажи крупной корпорации.

1.1 Определение венчурного финансирования.
Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Венчурныйкапиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает.

Венчурный капиталист - это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем .

В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании.
С другой - окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли если имеет часть бизнеса.

Эти принципы были заложены еще на начальном этапе становления венчурного капитала отцами-основателями этого бизнеса - Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом (Frank Caufield), Бруком Байерсом (Brook Byers) и др.

В 50 - 60 годы они разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнерств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнеров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнера. Такое организационное оформление инвестиционного процесса явилось новаторским для Америки середины XX века и создавало очень весомое конкурентное преимущество.

Сам Том Перкинс так описывал этот процесс: " Оглядываясь назад, я думаю, что то, что мы тогда изобрели, было правильным. Прежде всего, мы всегда помнили и отдавали себе отчет в том, что наши партнеры с ограниченной ответственностью были источником наших капиталов, поэтому мы изначально разработали ряд правил, которые защищали их интересы. Например, вплоть до сегодняшнего дня ни один генеральный партнер не может иметь личных инвестиций в компании, в которой могут быть заинтересованы партнеры, даже в том случае, если со временем они отказываются от нее. Этот принцип гарантирует, что конфликта между нашими личными интересами и нашими интересами как партнеров не возникнет. Даже в том случае, когда кто-либо из нас как член совета директоров по льготной цене имеет возможность приобрести часть акций, мы обязаны передать их нашим партнерам, чтобы они также могли извлечь из этого пользу. Кроме того, в отличие от других венчурных фондов, мы никогда не реинвестировали прибыль. Вся прибыль немедленно распределялась между нашим партнерам с ограниченной ответственностью, и, таким образом, все наши фонды прекращали свое существование. Нашим инвесторам это пришлось по душе. Еще одним принципом было то, что вновь создаваемые фонды не имели право инвестировать в те компании, куда вкладывали деньги наши более ранние фонды...".

Эти принципы сохраняются, в основном, неизменными по сей день. Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом.
Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, использую российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином "фонд" (fund) понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" (management company) или управляющим (fund manager), оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию (management charge), обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов (investor"s initial commitments).

Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер.Могут рассчитывать на так называемый "carried interest" - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.
В случае создания ограниченного партнерства основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление венчурным фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

1.2. Особенности венчурного финансирования

Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.
Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании.
Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже.
Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.
Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.
Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.
Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.
Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.
Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время.
Венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.
Венчурный капиталист, направляя инвестицию в новую малую компанию, должен заранее решить, каким образом он собирается реализовать свое право на получение прибыли. Иными словами, должен определить, как будет в конце жизненного цикла профинансированной компании (через 5- 7 лет) выходить из инвестиции.
По мере развития компании увеличиваются её активы и ликвидность как за счет появления спроса на некотирующиеся акции, так и в связи с возникающей конкуренцией между желающими приобрести новый прибыльный бизнес.
Успешность развития проинвестированной малой компании определяется ростом цены на ее акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части, а также возможностью регистрации компании на фондовой бирже с последующей прибыльной куплей-продажей акций на фондовом рынке.
Взаимный интерес основателей компании и инвесторов в успешном и динамичном развитии нового бизнеса связан не только с вероятностью получения высоких доходов, но и с возможностью стать участником создания новой прогрессивной технологии, стимулирующей научно-технический прогресс страны.
Роль инвестора в успешном развитии новой компании не ограничивается лишь своевременным предоставлением венчурного капитала, а включает одновременно инвестирование своего опыта в бизнесе и деловых связей, способствующих расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров и рынков сбыта.

Однако, кроме ориентации на малые успешно развивающиеся предприятия, имеющие перспективу быстрого роста, для венчурного капитала характерен и ряд дополнительных особенностей.
Вот некоторые из них.
Так как для прибыльной реализации инвестиций, вложенных в венчурные предприятия, необходим выход новой высокотехнологичной компании на фондовый рынок для продажи акций, владелец вложенных в компанию средств интересуется не дивидендами, а приростом самого капитала. Обычно венчурные капиталисты, вкладывая средства в венчурные предприятия, хотят увеличить свой капитал не менее чем в 5- 10 раз за 7 лет. При этом, так как венчурное предприятие впервые может выйти на фондовый рынок в лучшем случае через 3-5 лет после инвестирования, венчурный капиталист не рассчитывает на получение прибыли ранее этого срока. И весь этот период вложенный в компанию венчурный капитал неликвиден, а реальная величина прибыли становится известной только после выхода предприятия на фондовый рынок, когда инвесторы венчурного капитала получают доход за счет продажи своего пакета акций желающим за сумму, существенно превышающую объем первоначально вложенных в компанию средств.
И это "превышение" может быть весьма впечатляющим. Например, в России одним небольшим научным коллективом, благодаря более чем скромной инвестиции (всего несколько тысяч долларов), был создан лекарственный препарат "Тимоген", оказавшийся мощным иммунным стимулятором, интерес к которому проявили сразу несколько стран. В конце концов, только сама лицензия на его производство была продана а США за несколько миллионов долларов. Такую рентабельность - несколько тысяч процентов - не способен дать ни один промышленный проект и даже процветавшие до определенного времени в России финансово-банковские махинации. Подобную невероятно высокую прибыльность может обеспечить только венчурный бизнес.
Весьма характерной особенностью венчурного финансирования является и то, что инвестор практически никогда не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, чем принципиально отличается от "стратегического инвестора" или "партнера". Инвестор берет на себя в основном финансовый риск, а такие виды рисков, как технический, рыночный, управленческий, ценовой и т.д., перекладывает на менеджмент, у которого как раз и находится контрольный пакет акций компании.
Исходя из характера венчурного предпринимательства, практически любая инвестиция в любой этап развития новых компаний является высокорисковой финансовой операцией, степень риска которой в сочетании со смелостью и умением ждать, может быть компенсирована только высокой рентабельностью проинвестированной высокотехнологичной компании на поздних этапах ее развития.
Так как венчурные инвестиции высокорисковые, а в случае неуспешного развития компании инвестор теряет все вложенные средства, венчурные капиталисты, чтобы по возможности снизить риски, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, входя в Совет директоров. Тем же объясняется и то, что венчурные капиталисты часто принимают непосредственное участие в отборе объектов для инвестирования, а также то, что они всегда одновременно проводят несколько венчурных операций, то есть работают и с новыми, и с уже существующими, и с подготовленными к продаже компаниями.
В целях минимизации риска венчурные капиталисты, как правило, распределяют свои средства между несколькими проектами, и в то же время несколько инвесторов могут поддерживать один проект. Для этого же при венчурном финансировании применяется поэтапное выделение ресурсов в виде небольших порций (траншей) или, как принято говорить среди венчурных бизнесменов, через "капельницу", когда каждая последующая стадия развития предприятия финансируется в зависимости от успеха предыдущей.
И, наконец, владельцы венчурного капитала, направляя инвестиции туда, куда банки (по уставу или из осторожности) вкладывать средства не решаются, не просто получают обычные или привилегированные акции, но и оговаривают условие (в случае покупки привилегированных акций), согласно которому инвестор имеет право в критический момент обменять их на простые, чтобы таким путем приобрести контроль над "захромавшей" компанией и попытаться за счет изменения стратегии развития спасти ее от банкротства. И это вполне оправданно, поскольку венчурные капиталисты идут на большой риск, превращая свои средства в долю других фирм, и рассчитывая на высокую прибыль, характерную для наиболее успешных фирм высоких технологий, у которых цена акций за 5-7 лет возрастает в несколько раз.
Поскольку решающая роль в успехе предприятия чаще принадлежит не столько идее, лежащей в основе продукта и технологии, сколько качеству управления предприятием, венчурный капиталист меньше вникает в тонкости научной идеи, предпочитая проводить детальную оценку потенциальных возможностей капитализации этой идеи и организаторских способностей руководителя и управленческого звена компании.
Венчурный капиталист сотрудничает с проинвестированной компанией до тех пор, пока она не просто встала на ноги, но и стала привлекательной для потенциальных покупателей. С этого момента вчерашний владелец вложенных средств, а теперь ставший владельцем пакета, пользующихся спросом, акций, считает свои функции исчерпанными и выходит из инвестиции, освобождая "замороженные" на несколько лет капиталы и получая долгожданную прибыль.
Для этого у венчурного капиталиста существуют два принципиально возможных варианта:
- либо продажа акций на фондовом рынке, которой предшествует первичное размещение акций по открытой подписке (initial public offering- IPO);
- либо прямая продажа компании или ее части тому покупателю, который готов ее приобрести по цене, обеспечивающей инвестору запланированный им объем прибыли. После чего венчурный капиталист навсегда или на время расстается с компанией, с которой вместе "прожил" 5- 7 лет. И, как показывает практика, прожил не зря.
И несмотря на то, что по своей природе венчурное финансирование непременно связано с риском, именно чрезмерный риск финансирования неизвестной компании является самым существенным лимитирующим фактором для потенциального инвестора, раздумывающего, куда бы повыгодней вложить свободные деньги: купить акции нефтяной компании, вложить деньги в новую компанию, разрабатывающую технологию завтрашнего дня, что заведомо рискованно, или положить деньги в банк под пусть низкий, но гарантированный процент.
Впрочем, совершенно нерискованных финансовых операций в принципе не может быть - в жизни немало примеров, когда прогорают и нефтяные компании, и оказываются банкротами самые казалось бы надежные банки (в этом отношении у россиян еще слишком свежи в памяти банковские крахи 1998 года), а тот риск, который многим казался слишком большим и совершенно очевидным, часто на деле бывает явно преувеличенным. Более того, выясняется, что тот, кто не побоялся рискнуть, оказывался в большом выигрыше.
Еще одной весьма характерной особенностью венчурного финансирования является то, что венчурный капитал всегда чутко реагирует на моду и неотступно следует за ней. Инвестиции охотнее и чаще всего направляются в те отрасли, которые связаны с возможностью быстрой и доходной реализации наукоемкой продукции, на которую уже есть или только формируется ажиотажный спрос, приносящий наибольшую прибыль.
Например, в 80-е годы прошлого столетия началось повальное увлечение СD-"сидиромами", и немедленно в эту отрасль венчурные капиталисты стали с готовностью и на выгодных для компаний условиях вкладывать большие средства. Потом эта мода начала отходить, и приток инвестиций иссяк. Та же картина наблюдалась, когда появилось увлечение мобильными телефонами. То же самое произойдет в ближайшее время и с прежними наукоемкими услугами, обеспечивавшими доступ в Интернет. Несомненно, через непродолжительное время перестанет приносить прежние прибыли программное обеспечение для персональных компьютеров, и как следствие этого существенно сократятся венчурные инвестиции в данную отрасль индустрии, потому что для венчурного финансирования нет и не может быть вечно привлекательных отраслей реального сектора экономики. Вечным является лишь стремление венчурных капиталистов к умножению своих активов.
Поэтому вполне правомерен вывод: венчурное финансирование будет всегда привлекательно для тех, кто готов к высокой степени риска, начальной неликвидности активов компании и длительному "замораживанию" определенной части своих капиталов ради воплощения научно-технической идеи в жизнь, удовлетворения новых потребностей человечества и последующего негарантированного получения сверхприбылей.
Таким образом, венчурное финансирование - это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. То есть это высокорисковое вкладывание частного капитала в высокотехнологичные малые компании, способные в перспективе производить пользующиеся высоким спросом наукоемкие продукты или услуги.
Однако ставить знак равенства между венчурным и высокорисковым финансированием все же не совсем корректно, поскольку вообще любое финансирование, в том числе и элементарное предоставление кредита, и даже решение дать знакомому деньги в долг,- это тоже определенный риск.

1.3. Сущность венчурного финансирования.
На сегодняшний день очень немногие отечественные фирмы и предприниматели практикуют привлечение венчурного капитала. Согласно социологическим опросам, о венчурном инвестировании имеет представление лишь незначительная часть предпринимателей. Еще меньшая часть владеет объективной и достоверной информацией о механизмах венчурного инвестирования. Следовательно, нужна популяризация венчурного инвестирования, обучение методам венчурного финансирования и привлечение венчурного капитала.
Венчурный капитал - экономический инструмент, используемый для финансирования ввода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности. Инвестор предоставляет фирме требуемые средства путем вложения их в уставный капитал и (или) выделения связанного кредита. За это он получает оговоренную долю (необязательно в форме контрольного пакета) в уставном фонде компании, которую он оставляет за собой до тех пор, пока не продаст ее и не получит причитающуюся ему прибыль».
Сущность венчурного капитала проявляется через его функции, к которым относятся:
- Научно-производственная функция . Направлена на содействие технологическому прорыву, на развитие инновационной и деловой активности, которая в итоге содействует экономическому инновационному росту хозяйственных систем.
- Функция коммерциализации научно-технической и инновационной деятельности.
и т.д.................

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Венчурное финансирование инвестиционных проектов: понятие, сущность и его элементы. Анализ рынка венчурных инвестиций в России. Особенности венчурного финансирования в России, оценка возникающих трудностей, проблем и перспектив его дальнейшего развития.

курсовая работа , добавлен 01.12.2014


Формирование рыночного подхода к анализу инвестиций. Внутренние источники финансирования инвестиций на микроэкономическом уровне. Привлечение капитала через кредитный рынок. Сущность государственного финансирования. Лизинг и венчурное инвестирование.

курсовая работа , добавлен 27.10.2009


Источники и методы финансирования инвестиционных проектов: преимущества и недостатки. Проектное финансирование: отличительные особенности, сравнительная характеристика форм. Сравнительный анализ финансирования за счёт собственных и заёмных средств.

курсовая работа , добавлен 18.10.2011


Сущность, классификация источников финансирования инвестиций. Структура источников финансирования инвестиций предприятия. Бюджетное и внебюджетное финансирование инвестиций, его источники и разновидности. Определение чистой текущей стоимости по проектам.

контрольная работа , добавлен 23.10.2010


Понятие и классификация инвестиционных проектов, виды инвестиций. Правовые основы, субъекты и объекты инвестиционной деятельности. Региональные особенности привлечения инвестиций. Основные источники финансирования инвестиционных проектов в Украине.

курсовая работа , добавлен 26.04.2014


Понятие и классификация инвестиционных проектов, проектное финансирование. Формы инвестиционной деятельности коммерческих банков. Лизинг и форфейтинг - особые формы финансирования инвестиционных проектов. Место и роль прямых иностранных инвестиций.

курсовая работа , добавлен 16.06.2010


Понятие стартапов и бизнес-модели стартапа. Формы финансирования стартапов. Банковское и венчурное финансирование. Особенности финансирования стартапов в России. Анализ возможности применения в РФ передовых зарубежных форм финансирования стартапов.

курсовая работа , добавлен 20.12.2014

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture - риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.

На первом этапе развития венчурного предприятия, когда создается прототип продукта, требуются незначительные финансовые средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как правило, источником финансирования на этом этапе выступают собственные средства инициаторов проекта, а также правительственные гранты, взносы отдельных инвесторов.

Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация нового производства, характеризуется достаточно высокой потребностью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно называют «долиной смерти», поскольку из-за отсутствия финансовых средств и неэффективного менеджмента 70–80% проектов прекращают свое существование. Крупные компании, как правило, не участвуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период его развития; основными инвесторами выступают физические лица, так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный капитал в осуществление рисковых проектов.

Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается производство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечивается определенная рентабельность, однако прирост капитала не является значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает представлять интерес для крупных корпораций, банков, других институциональных инвесторов. Для венчурного финансирования создаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, ограниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и создания фонда на определенный срок с определенным направлением и объемом инвестирования. При создании фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая средства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом. После сбора целевой суммы фирма венчурного капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими фондами, находящимися на различных стадиях развития, что способствует распределению и минимизации риска.

На завершающем этапе развития венчурного предприятия происходит выход венчурных инвесторов из капитала финансирумых ими компаний. Наиболее распространенными способами такого выхода являются: выкуп акций остальными собственниками финансируемой компании, выпуск акций посредством первичного размещения капитала, поглощение компании другой фирмой. В США успешные венчурные инвестиции обычно завершаются размещением акций на NASDAQ (крупнейшей фондовой площадке по торговле акциями молодых инновационных компаний).

При развитии новых технологий и широком распространении производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным ценным бумагам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность, равную 20–25%.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три–семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

• приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;
• обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
• наличие налоговых льгот.

Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе.

Крупнейший объем венчурных инвестиций в мире приходится на США (около 22 млрд долл.), далее с существенным отрывом следуют страны Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. В России венчурный капитал находится в стадии своего становления: в настоящее время здесь функционируют 20 венчурных фондов, управляющие финансовыми средствами на сумму около 2 млрд долл.

Cодержание

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты венчурного финансирования и инвестиционного проектирования

1.1 Экономическая сущность инвестиционных проектов

1.2 Венчурное финансирование инвестиционных проектов: понятие, сущность и его элементы

1.3 Этапы венчурного финансирования

Глава 2. Анализ и специфика венчурного финансирования в России

2.1 Особенности венчурного финансирования в России

2.2 Анализ рынка венчурных инвестиций в России

2.3 Проблемы и перспективы венчурного финансирования в России

Заключение

Список использованной литературы

Введение

В развитых странах венчурное инвестирование является важнейшим источником внебюджетного финансирования научных исследований и инновационной деятельности. Средства венчурных инвесторов вкладываются в уставный капитал вновь созданных малых и средних предприятий, которые ориентированы на развитие новой наукоемкой продукции. После развития на рынке высокотехнологичного предприятия, венчурный фонд продает свою многократно возросшую в цене долю (пакет акций) в этом предприятии, чем обеспечивает значительную прибыль на вложенный капитал .

Развитие рынка венчурных инвестиций в России на данный момент является одним из приоритетных направлений государственной политики в области инноваций и необходимым условием для того, чтобы активизировать инновационную деятельность и повысить конкурентоспособность отечественной промышленности.

Актуальность темы курсовой работы обусловлена тем, что в России уже на государственном уровне признана уязвимость экономической модели, которая основана на экспорте сырья. Поэтому сейчас активно обсуждаются вопросы развития наукоемких производств. И самая важная задача в решении данной проблемы - создание эффективной системы венчурного финансирования. Потому что именно от этого будет зависеть успешная работа инновационного механизма, который отвечает за трансформацию результатов научных исследований в коммерчески выгодную, т.е. пользующуюся спросом на рынке продукцию.

Объектом исследования в данной работе выступает российский рынок венчурных инвестиций.

Предмет исследования - организация венчурного финансирования инвестиционных проектов.

Целью курсовой работы является исследование особенностей, проблем и перспектив венчурного финансирования инвестиционных проектов в России.

В связи с поставленной целью необходимо решить следующие задачи:

Определить экономическую сущность инвестиционных проектов.

Рассмотреть венчурное финансирование инвестиционных проектов и раскрыть его понятие, сущность и элементы.

Выделить этапы венчурного финансирования.

Обозначить особенности венчурного финансирования в России.

Проанализировать рынок венчурных инвестиций в России.

Выявить проблемы и перспективы венчурного финансирования в России.

Степень разработанности проблемы венчурного финансирования в России на данный момент ещё не достаточно развита, однако в последние годы теоретическая база по данному вопросу стремительно растёт. Теоретической основой исследования выступают труды российских и зарубежных ученых-экономистов, специалистов в области инвестиций: Алексеева А., Авдеевой И., Андрианова А., Добровольского В., Зубченко Л., Конаныхина О., Лебедева В., Салимова Л., Фишера П. и многих других.

Информационной базой для написания курсовой работы послужили учебная литература, периодические издания, нормативные акты РФ, статистические данные.

В методологическую базу при написании курсовой работы входили следующие общеэкономические методы: логический, сравнительный и исторический анализ, синтез, а также системный подход.

Курсовая работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы. В первой главе рассмотрены теоретические аспекты венчурного финансирования и инвестиционного проектирования, приведены этапы венчурного финансирования, во второй проведен анализ венчурного финансирования в России, выявлена специфика венчурных инвестиций, а также обозначены проблемы и перспективы венчурного инвестирования.

Глава 1 Теоретические аспекты венчурного финансирования и инвестиционного проектирования

1 Экономическая сущность инвестиционных проектов

Определение понятия «проект» закреплено в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Минэкономики России и Минфином России - это:

комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

комплекс действий (работ, услуг, экономических приобретений, управляемых операций и решений), направленный: на достижение сформулированной цели.

Согласно Закону об инвестиционной деятельности инвестиционный проект - это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

В современной литературе под инвестиционным проектом понимается комплексный план мероприятий (включает капитальное строительство, приобретение технологий, закупку оборудования, подготовку кадров и т.д.), который направлен на создание нового или модернизацию (расширение) действующего производства товаров и услуг с целью получения экономической выгоды или достижения иного полезного эффекта. Термином «инвестиционный проект» обозначают также дискретную совокупность ресурсов, инвестиций и определенных действий, имеющих своей целью устранение или смягчение различного рода ограничений на развитие и достижение более высокой производительности и улучшения жизни определенной части населения за данный промежуток времени. Проект включает в себя проблему (замысел), средства, которые могли бы решить проблему, и получаемые в процессе результаты решений.

Одной из главнейших сфер деятельности любой организации являются инвестиционные операции, т.е. операции, которые связаны с вложением денежных средств в осуществление проектов, обеспечивающих в будущем получение выгод в течение достаточно длительного периода времени.

Инвестиционное проектирование служит, в первую очередь, ступенькой для получения ответа на вопрос: "Насколько интересна инвестиционная привлекательность разрабатываемого проекта в условиях складывающейся рыночной ситуации?"

Инвестиционное проектирование - это разработка комплексной стратегии финансирования бизнес-подразделения или предприятия в целом. Основой инвестиционного проектирования является детальный анализ рынка, прогноза производства и сбыта, а также структуры капитала.

Поэтому инвестиционный проект должен решать нижеизложенные вопросы:

формирование (или анализ существующего) спроса и определение потенциальной емкости рынка сбыта;

выявление ключевых факторов, которые лежат в основе успеха будущего проекта и определяют основную идею проекта;

детальное описание продукта с точки зрения удовлетворения потребностей.

При инвестиционном проектировании проект чаще всего рассматривается как процесс. Рассмотрение проекта как структуры позволяет произвести разделение проекта по основным принципам и признакам.

По характеру элементов проект может быть разделен на:

проектную документацию;

производственные объекты;

производственные помещения;

технологическое оборудование;

технологию производства и работ;

производственный продукт, работы, услуги.

В зависимости от того, какой характер у самого проекта, могут быть и другие элементы, или те же, но разложенные на составляющие более детально.

Обеспечивающие элементы проекта:

персонал;

сырьевые ресурсы;

территория, помещение, размещение;

контакты, соглашения, договоры;

иные элементы, которые способствуют успешной разработке и реализации проекта

Виды деятельности (процессы) как элементы проекта:

маркетинг;

поставки;

строительство;

проектирование;

монтаж оборудования;

сдача объекта в эксплуатацию;

эксплуатация;

производство продукции, работ, услуг;

реализация продукции.

Одним из основных элементов в структуре проекта являются его участники, так как они обеспечивают осуществление замыслов, которые заложены в проекте. Число участников в зависимости от степени сложности проекта может быть от одного до сотен. У каждого из них свои функции, а также задачи, степень участия в проекте и своя мера ответственности за его результаты.

Следует рассмотреть каждого из участников проекта:

заказчик - будущий владелец и пользователь результатов проекта. Заказчиком может быть как одна компания, так и несколько, объединивших свои усилия, интересы и капиталы для реализации проекта и использования его результатов.

инвестор - тот, кто вкладывает средства в проект. Часто Инвестор одновременно является и Заказчиком. Если же Инвестор и Заказчик -- не одно и то же лицо, Инвестор заключает договор с Заказчиком.

проектировщик - разработчик проектно-сметной документации.

поставщик - осуществляет материально - техническое обеспечение проекта (закупки и поставки).

подрядчик - юридическое лицо, несущее ответственность за выполнение работ в соответствии с контрактом.

консультант - это фирмы и специалисты, привлекаемые на контрактных условиях для оказания консультационных услуг другим участникам проекта по всем вопросам и на всех этапах его реализации.

руководитель проекта - это юридическое лицо, руководитель проекта, которому Заказчик (или Инвестор) делегирует полномочия по руководству работами по проекту: планированию, контролю и координации работ участников проекта.

команда проекта - специфическая организационная структура, возглавляемая руководителем проекта и создаваемая на период осуществления проекта с целью эффективного достижения его целей.

лицензиар - юридическое или физическое лицо - обладатель лицензий и "ноу-хау", используемых в проекте. Лицензиар предоставляет на коммерческих условиях право использования в проекте необходимых научно-технических достижений.

банк - один из основных инвесторов, обеспечивающих финансирование проекта. В обязанности банка входит непрерывное обеспечение проекта денежными средствами.

Таким образом, осуществление проекта происходит в динамической среде, которая оказывает на него определенное воздействие: экономическое, социальное, финансовое, организационное и др. Каждое из таких воздействий в определенных условиях может оказаться критическим для проекта. В связи с этим окружающая среда проекта должна быть проанализирована и выделены факторы окружения проекта, которые могут оказать существенное влияние на его реализацию.

2 Венчурное финансирование инвестиционных проектов: понятие, сущность и его элементы

Существует множество определений венчурного финансирования, однако все они в любом случае сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенных сумм денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или какой-либо пакет акций.

Венчурный капитал - это долгосрочный, рисковый капитал, который инвестируют в акции вновь созданных и быстрорастущих организаций с целью получения высокой доходности.

Название "венчурный" происходит от английского "venture" - "рискованное предприятие или начинание". Сам термин "рисковый" означает, что во взаимоотношениях между инвестором, владеющим капиталом, и предпринимателем, который претендует на получение от него денег, присутствует большой риск. "Венчурный" ("рисковый") капитал часто путают с банковским кредитованием или благотворительной деятельностью.

Целью венчурного финансирования является получение сверхвысокой прибыли от вложения капитала. Эту прибыль инвестор получает в виде возврата через n-ное количество лет путем продажи возросших в цене акций или доли процветающей компании партнерам по бизнесу на открытом рынке либо крупной фирме, которая работает в той же области, что и развивающаяся компания.

Но венчурное финансирование инвестиционных проектов, в отличие от банковского кредитования практически всегда осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в предприятия, акции которых не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции поступают или в акционерный капитал закрытых либо открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, или предоставляются в форме инвестиционного кредита, чаще всего являющегося среднесрочным по меркам западных аналитиков: от 3 до 7 лет.

В жизни, конечно, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного финансирования инвестиционных проектов, при которой часть средств направляется в акционерный капитал, а другая вносится в форме инвестиционного кредита.

Венчурное инвестирование является специфическим финансовым инструментом, который призван ускорять развитие отраслей, у которых характерной чертой является высокая добавленная стоимость и динамично растущие новые рынки.

Достоинства венчурного инвестирования, как главного источника финансирования в сфере малого и среднего инновационного бизнеса, заключаются в его двух особенностях:

Развивающееся предприятие может получить инвестиции тогда, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений (в условиях отсутствия устойчивых потоков наличности и залогового обеспечения).

Этот вид финансирования в большей мере, чем любой иной устраняет противоречия между инвестором и предпринимателем, поскольку в его природе заложены основы для объединения целей и задач по увеличению стоимости бизнеса как для предпринимательства - общественно-полезного вида деятельности, так и для капитала - средства реализации предпринимательства.

Субъектами венчурного финансирования являются: финансовые акцепторы - венчурные компании и начинающие предприниматели; финансовые доноры - частные лица, компании и специализированные фонды; финансовые и информационные посредники, обеспечивающие связь между представителями первых двух групп.

Объекты венчурного инвестирования - компании, способные, по мнению венчурного капиталиста, к быстрому увеличению собственной рыночной стоимости за счет разработки и внедрения инноваций или реинжиниринга бизнес-процессов.

Говоря о венчурном финансировании, следует упомянуть об отличиях от других видов финансирования:

первое принципиальное отличие заключается в том, что в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы. Более того, в отличие от традиционных прямых инвестиций с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.

активное участие инвесторов в управлении финансируемыми проектами на всех этапах их осуществления, начиная с экспертизы еще сырых предпринимательских идей и заканчивая обеспечением ликвидности акций вновь созданной фирмы, представляет собой второе принципиальное отличие венчурного бизнеса от обычных операций по выдаче коммерческих кредитов.

третье принципиальное отличие связано с тем, что венчурные фонды, как ни один другой инвестор (разве что за исключением государства) готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки. Даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности. Ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.

Особенности венчурного финансирования:

Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.

Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании.

Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже.

Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.

Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.

Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.

Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.

Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.

Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время.

Венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.

Поскольку решающая роль в успехе предприятия чаще принадлежит не столько идее, лежащей в основе продукта и технологии, сколько качеству управления предприятием, венчурный капиталист меньше вникает в тонкости научной идеи, предпочитая проводить детальную оценку потенциальных возможностей капитализации этой идеи и организаторских способностей руководителя и управленческого звена компании.

Из выше сказанного можно сделать вывод, что венчурное финансирование - это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. То есть это высокорисковое вкладывание частного капитала в высокотехнологичные малые компании, способные в перспективе производить пользующиеся высоким спросом наукоемкие продукты или услуги.

1.3 Этапы венчурного финансирования

Развитие инновационной компании практически всегда напрямую связано с необходимостью привлечения внешних инвестиций. Инвестирование в инновационные проекты реализуют венчурные инвесторы.

Инициаторы инновационного бизнеса рассматривают процесс создания и развития бизнеса как инновационный бизнес-проект. Венчурные инвесторы рассматривают этот же процесс с точки зрения получения дохода на вложенные инвестиции и для них это является инвестиционным венчурным проектом.

Венчурное финансирование молодых инновационных компаний осуществляется, как правило, поэтапно, но при этом разные этапы финансируются разными венчурными инвесторами. Венчурный капиталист не инвестирует сразу всё, он выделяет определённые суммы, достаточные для реализации очередного этапа. То есть, при периодической переоценке перспектив реализуемых финансируемой компании проектов он может принять решение о том, что следует приостановить инвестирование, что, в свою очередь, дисциплинирует управляющий элемент венчурной компании, исключая возможности вложения капитала в не приносящие выгоду проекты.

Два взгляда на один и тот же процесс определяют расхождения в описании этого процесса. В предложенной ниже классификации этапов развития инновационной компании представлены как цели и задачи по развитию венчурного бизнеса, так цели и задачи по венчурному финансированию этапов.

Рисунок 1. Этапы (стадии) венчурного финансирования

«Долина смерти» (Death Valley) - период развития венчурной компании на стартовом этапе. На данной стадии оценить риск инвестиций сложно, риск высок и привлечение средств венчурных капиталистов затруднительно (этот период могут пройти только самые выносливые и приспособленные люди). На этом этапе компании тратят средства на маркетинг, коммерциализацию продукта, однако еще не получают прибыли.

Семенная (посевная) стадия (Seed stage). «Семенная стадия» проекта - самая ранняя стадия развития венчурных проектов, существующих только на бумаге или в виде лабораторных разработок.

«Посевной капитал» или «посевное финансирование» (Seed Capital/Financing (or Seed Money)) - первоначальный капитал, который вносится на самой ранней (семенной) стадии развития проектов. Это финансирование, которое предоставляется на исследования, оценку и развитие начальной концепции компании, перед тем как она достигнет фазы «стартап». Все средства, которые привлекаются на данной стадии образуют «семенной фонд» (Seed Fund).

Финансирование на «посевной» стадии чаще всего осуществляется за счет собственных средств инициаторов проекта, средств бизнес-ангелов или средств, взятых взаймы у знакомых.

Начальная стадия «Стартап» (Start-up). На данном этапе венчурная компания ещё не развита должным образом, у неё нет относительно длительной истории на рынке, либо это ещё самый ранний этап продаж, либо - организационная стадия, либо бизнес уже запущен, но существующий довольно недолго и ещё не реализующий свою продукцию за деньги.

Начальная стадия «стартап». Начальная стадия финансирования - предоставление средств венчурной компании на развитие продукта и проведение начального маркетинга. Финансирование, которое предоставляется венчурным компаниям на этом этапе называют «Стартовым капиталом» (Start-up Capital).

Этап (стадия) «Расширение» (Expansion). «Расширение» (Expansion) - на этом этапе венчурная компания ставит перед собой цель расширить бизнес, увеличить сбыт продукции, долю на рынке, производственную мощность и сам объём производимой продукции, расширение офисных площадей и т.д.

Финансы, которые обеспечивают рост венчурной компании и расширение ее деятельности («Капитал расширения» или «капитал развития» - Expansion Capital or Development Capital), помогают достигнуть безубыточной работы или работать с прибылью. Возможные пути использования венчурного капитала: финансирование развития производственных мощностей, развития рынка или продукции, обеспечение дополнительного оборотного капитала.

Этап (стадия) «Промежуточная» (Mezzanine). «Мезанинное финансирование» (Mezzanine Financing) - на этой стадии, непосредственно предшествующей публичной продаже акций, заемные средства представляют собой нечто среднее между акционерным капиталом и обеспеченными (в разной степени) долговыми обязательствами. На практике в этой схеме некоторые доходы отсрочиваются в форме накапливаемых процентов при «натуральной плате» и/или по типу «вознаграждения ценными бумагами». Фонд, который занимается мезанинным финансированием, называется мезанинным фондом (Mezzanine Fund).

Этап (стадия) «Выход» (Exit). «Выход» (Exit) - заключительная стадия процесса венчурного инвестирования, на котором продаётся принадлежащий венчурному инвестору пакет акций, а сам он осуществляет выход из фирмы. Выход инвестора из компании может быть реализован различными способами: прямая продажа; продажа путем публичного предложения (включая IPO); списание; выплата привилегированных акций/займов; продажа другому венчурному капиталисту; продажа финансовой организации. На этой стадии осуществляется «управление выходом» (Exit Management) - венчурный инвестор выбирает стратегию своего выхода из компании по прекращении инвестирования, ликвидации своей доли в венчурной компании. Завершающим элементом становится получение максимального дохода.

Все стадии развития финансирования разделяют на два этапа: «Ранняя стадия» (Early stage) и «Поздняя стадия» (Later stage).

«Ранняя стадия» (Early Stage) - «семенная» и «стартап» являются стадиями развития компании. Фонды венчурного капитала, специализирующиеся на инвестировании ранних этапов развития новых высокотехнологических компаний называются «фондами ранних стадий» (Early Stage Fund). При желании, эти фонды могут получать преимущественные права на участие в инвестировании успешно развившихся компаний и на более поздних этапах, когда риски существенно снижаются (в том числе и на финансирование стадии, непосредственно предшествующей IPO). «Инвестиция начальных стадий» (Early Stage Investment/Financing) - финансирование компаний, находящихся на ранней стадии развития и не имеющих сколько-нибудь длительной рыночной истории производится бизнес-ангелами (Business Angel) или венчурными фондами (Early Stage Fund).

«Поздняя стадия» (Later Stage) - стадия развития компании (включающая этапы расширения капитала, замещающего капитала и выкупа), на которой требуются средства для расширения объемов производства и сбыта.

На этапах early growth и expansion, появляется все больше информации о конечном продукте, риск вложений существенно снижается, потенциальная прибыльность бизнес проекта становится более очевидной, количество желающих вложить средства в проект увеличивается, среди них появляются стратегические инвесторы, которые нацелены на получение контроля над предприятием, рентабельность вложений здесь снижается, но по прежнему высока.

На стадиях mezzanine и exit технология уже разработана и опробована на рынке - венчурная компания осваивает массовое производство новой продукции. Здесь велика вероятность слияния, присоединения или выкупа венчурной компании одним из стратегических инвесторов. Но даже если этого не происходит, венчурная компания все равно прекращает быть таковой, происходит её реорганизация в открытое акционерное общество, статус предприятия меняется с высокорискового на стабильно функционирующий и растущий.

Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование «совместного проживания».

Жизненный цикл инвестиций в венчурный бизнес обычно не превышает 5-7 лет. В течение этого времени венчурная компания должна добиться таких экономических результатов, которые позволили бы венчурным инвесторам полностью вернуть средства и выйти из бизнеса с прибылью.

Исходя из вышеизложенного, следует отметить, что венчурная компания создается под решение конкретной задачи, и после завершения этой работы она либо расформировывается и прекращает свою деятельность, либо поглощается крупной фирмой (зачастую одним из учредителей), либо самостоятельно при благоприятной коммерческой конъюнктуре и явной конкурентоспособности созданного продукта выходит на рынок и путем продажи коммерческой разработки укрепляет свое финансовое положение, создает собственное производство и организует коммерческие операции на базе доработанных нововведений. В этом случае бывшее венчурное предприятие организует производство небольших партий изделий, выгодно реализует их, выполняет свои обязательства перед инвесторами и путем продажи лицензий выручает необходимые средства для разворачивания собственного производства.

Глава 2 Анализ и специфика венчурного финансирования в России

1 Особенности венчурного финансирования в России

В России венчурная индустрия была привнесена извне в начале 1990-х годов. Ее возникновение стало следствием не инициативы, откликающейся на внутренние потребности развития местного предпринимательства и рынка, а результатом политико-административных решений, за которыми стояло стремление международных финансовых институтов развития содействовать трансформирующейся экономике страны в становлении рыночных институтов.

В последние годы российская экономика становится все привлекательнее для фондов прямых и венчурных инвестиций. Приоритетные направления государственной политики, нацеленные на формирование благоприятной среды для развития малых и средних компаний (в том числе высокотехнологичных), а также в целом положительная динамика развития российской экономики приводят к тому, что для прямых и венчурных инвесторов в России создаются все более выгодные условия для деятельности.

Венчурный капитал в России обладает рядом особенностей, одни из которых содействуют развитию венчурного бизнеса, а другие существенно его сдерживают и ограничивают.

К числу основных позитивных факторов, без сомнения, следует отнести следующие:

Большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования. Причем в ряде случаев запуск подобных проектов требует относительно небольшой доли собственно инвестиций, остальную часть необходимого финансирования могут составить средства на заемной основе.

Наличие существенного числа проектов, обладающих значительным экспортным потенциалом, что во многом облегчает задачу привлечения необходимых средств.

Наличие существенного научно-технологического отрыва от среднемирового уровня в ряде отраслей, которое пока сохраняется, несмотря на многолетнюю хроническую нехватку средств в сфере высоких технологий.

Высокая квалификация кадров.

К негативным факторам можно отнести:

В силу экономической нестабильности в России компании вынуждены поддерживать конкурентоспособность «за счет принципиально отличных от западных схем ведения бизнеса и организации финансовых потоков». В итоге, инвестируемая компания не воспринимается как «полноценный объект для инвестиций», что влечет за собой необходимость платить слишком высокую "цену" за инвестиции.

Уставный капитал в подавляющем большинстве российских компаний является величиной символической и его многократное наращивание сопряжено со значительными издержками. В силу этого, многие инвесторы сталкиваются с предложением распределять объем вложений на сравнительно небольшой объем собственно инвестиций, соответствующий их доле в капитале новой компании, и основную долю финансирования, оформляемую как долгосрочный кредит

Многие проекты в России рассматриваются западными экспертами как крайне небольшими. Тогда как затраты на экспертизу обычно не зависят (или не сильно зависят) от величины проекта. В силу этого многие проекты не рассматриваются по причине возможных высоких удельных издержек

Одним из наиболее важных негативных факторов является плохая информационная инфраструктура венчурного капитала (например, информация о наличии и специализации различных финансовых институтов, которые могли бы рассматривать проекты из данного региона или отрасли, требования, которые предъявляются к проектам.)

Венчурный инвестор вынужден нести гораздо больший объем функций, связанных, прежде всего, с постановкой и развитием бизнес-процессов в инвестируемой компании, что должно компенсироваться более выгодными условиями участия в новой компании.

Во многих проектах вопросу выработки стимулов для инвестора не придается должного внимания. В основном акценты делаются на технических достоинствах продукции.

А также значительной проблемой является отсутствие законодательно-правовой базы венчурного капитала в России.

Что касается структуры венчурного капитала то, как и любой рынок венчурного финансирования (со стороны предложения) состоит из институционального сектора, состоящего в основном из венчурных фондов, и неформального сектора, представленного индивидуальными инвесторами («Бизнес-ангелами»).

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР). Региональные Венчурные Фонды (РВФ) были образованы в 10 различных регионах России. Одновременно с ЕБРД другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация (International Finance Corporation) также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением в Санкт-Петербурге.

Существуют и определенные трудности для неформального венчурного финансирования в России:

На высокие риски, свойственные инновационным проектам на ранних стадиях реализации, в России накладывается общая экономическая и политическая нестабильность и неопределенность;

Сложность поиска подходящих кандидатов для инвестиций вследствие слабой развитости инфраструктуры;

Низкая степень предпринимательской культуры и навыков, необходимых при подготовке инвестиционных проектов, в среде российских МВТФ;

Значительный объем криминального капитала в российской экономике, что усугубляет настороженное отношение предпринимателей к инвесторам;

Поскольку технологический бизнес в России только начинает развиваться, лишь незначительная доля потенциальных бизнес-ангелов имеет представление об особенностях продвижения на рынок технологий.

В сущности говоря, задача перевода России на инновационный путь развития требует укрепления действующих и создания дополнительных институтов развития экономики, в том числе и ускоренного формирования института венчурного финансирования.

2 Анализ рынка венчурных инвестиций в России

венчурное финансирование инвестиционное

Российский венчурный рынок в последние годы стремительно растет. Самые консервативные подсчеты свидетельствуют о том, что в 2007-2012 годах российский венчурный рынок показал по крайней мере четырехкратное увеличение как с точки зрения объема инвестиций, так и в плане количества сделок. В 2007 году РАВИ оценивала объем российского венчурного рынка, накопленный по итогам 34 сделок, в 108,3 млн долларов. К 2009 году годовой объем инвестиций увеличился на 49%, в то время как количество сделок удвоилось. Мировой финансовый кризис конца 2008 года негативно сказался на показателях рынка в 2009 году, но восстановление было быстрым. В 2010 году наблюдался дальнейший рост объема - на 24% по сравнению с 2009 годом.

Совместные усилия участников рынка и правительства привели в 2011 году к росту объемов инвестиций до 746,2 млн долларов. В 2012 году венчурный рынок закрепил успех, установив новый рекорд объема в 1213 млн долларов (рост на 63% по сравнению с предшествующим годом). За этот период было зафиксировано 267 венчурных сделок, что на 34% больше по сравнению с 2011 годом. К концу года совокупный объем инвестиций с 2007 года достиг 2,51 млрд долларов. Другими словами, объем инвестиций в 2012 был почти таким же, как за пять предшествующих лет.

Объем рынка венчурного финансирования в России в 2013 г. достиг $3,25 млрд. Всего в прошлом году было заключено 419 сделок, что на 25% превысило показатель 2012 г. Средний объем сделки составил $7,7 млн, сообщает J"son & Partners Consulting. Насколько рынок вырос в денежном выражении по отношению к 2012 г., аналитики не уточнили.

Согласно J&P, в прошлом году было проведено 13 сделок cash-out на общую сумму $2,34 млрд (сделок, связанных с продажей текущими акционерами своих акций или долей в компании). Объем нового финансирования (cash-in) в общей структуре составил $912,5 млн. Всего было проведено 406 сделок такого плана. Средний объем сделки с привлечением нового финансирования составил $2,24 млн.

Рисунок 2. Число сделок на российском венчурном рынке в период с 2007 года по 3 квартал 2013 года

По мнению респондентов, в 2014 г. число венчурных сделок в России вырастет на 20%. Барометр «венчурного настроения» российских инвесторов составил 65 из 100 баллов.

Рисунок 3. Объём инвестиций на российском венчурном рынке в период с 2007 года по 3 квартал 2013 года, в млн. долларов (жёлтым цветом обозначены стадии стартапа и разработки продукта, серым - стадии тестирования и реализации продукции)

Рисунок 4 - Объём венчурных инвестиций накопленным итогом с 2007 года, в млн. долларов (пунктирной линией обозначено число венчурных сделок, жёлтым цветом - стадии стартапа и разработки продукта, серым - стадии тестирования и реализации продукции)

Российский венчурный рынок показывал хорошие результаты не только с точки зрения объема инвестиций, но также и в плане капитализации венчурных фондов. Согласно данным РАВИ, по итогам шести месяцев 2013 года под управлением 173 фондов находилось в общей сложности 5211 млн долларов. Эта статистика не учитывает венчурные секции фондов прямых инвестиций, что может приводить к расхождениям с данными, публикуемыми другими источниками.

Движущей силой рекордного роста капитализации фондов, превысившего 1,3 млрд долларов в 2013 году, была докапитализация существующих фондов и создание новых. Этот результат в целом оказался противоположным негативному итогу 2012 года на ключевых мировых рынках.

Каждый год количество новых фондов в течение рассматриваемого периода значительно превышало число ликвидированных. В то же время наблюдается тенденция к сокращению среднего объема нового фонда.

Рисунок 5 - Капитализация венчурных фондов, в млн. долларов (пунктирной линией обозначена накопленная капитализация действующих фондов, жёлтым цветом - привлечённый капитал, серым - капитализация ликвидированных фондов)

Рисунок 6 - Число венчурных фондов (пунктирной линией обозначены действующие фонды, жёлтым цветом - новые фонды, серым цветом - ликвидированные фонды)

На основании этих данных можно сделать вывод о том, что российский рынок все еще далёк от консолидации. Несколько управляющих компаний с хорошей историей инвестирования продолжают успешно привлекать новые денежные средства, однако ни одна из них не заняла существенную долю рынка. Это отличительная особенность развивающихся рынков, фаза консолидации у которых еще впереди. В течение следующих лет должны появиться более крупные игроки с положительной историей, продуманной стратегией и глубоким пониманием рынка, которые будут привлекать существенную долю финансирования и позволят рынку консолидироваться (по крайней мере, частично).

3 Проблемы и перспективы венчурного финансирования в России

Российский венчурный рынок обладает значительным потенциалом дальнейшего роста и в среднесрочной перспективе может удвоиться. В то же время, для реализации этого потенциала рынку требуются качественные изменения:

расширение возможностей для осуществления масштабных выходов, накопление новыми игроками критического опыта (в том числе - опыта неудачных инвестиций);

усиление роли крупных российских и зарубежных корпораций как потребителей инноваций и источника капитала для венчурного рынка;

расширение венчурной активности за пределами ИТ-сектора.

Позитивные результаты развития рынка венчурных инвестиций в РФ:

при непосредственном участии ОАО «РВК» в Российской Федерации создана саморазвивающаяся венчурная отрасль; решена задача вовлечения в отрасль частного капитала;

приток частного капитала на рынок венчурных инвестиций РФ значительно вырос;

благодаря существенному росту активности частных инвесторов и запуску механизмов рыночного воспроизводства, отечественная индустрия венчурных инвестиций более не зависит от одного единственного источника финансирования - государства;

за последние четыре года объем венчурных инвестиций в РФ вырос почти в 10 раз, а за последние три года, как минимум, утроился в объемах;

достигнутые успехи отмечают не только российские эксперты, но и авторитетные международные организации. По итогам исследования Dow Jones VentureSource Россия поднялась на 4 место в европе по объему венчурных инвестиций в отраслях высоких технологий;

комплементарные по отношению к РФ оценки Dow Jones VentureSource являются в действительности консервативными, поскольку существенное число сделок не попадает в поле зрения аналитиков и исследователей;

созданы и работают базовые механизмы и инструменты поддержки развития рынка венчурных инвестиций;

построены базовые элементы экосистемы рынка;

в целом достигнутые результаты позволяют ставить на повестку дня новую амбициозную задачу: кратное увеличение доли инновационной продукции (товаров, услуг) в ВВП страны.

Негативные тренды и проблемы, требующие решения. Наряду с позитивными тенденциями, российский рынок венчурного инвестирования все еще характеризуется рядом проблем:

наличие секторальных и стадийных диспропорций;

«проблема масштаба»;

незрелость рынка слияний и поглощений (M&A) и, как следствие, заметные трудности фондов при выходе из компаний, невозможность направлять освобожденные средства обратно на рынок венчурного капитала.

низкое качество управления фондами, вызванное недостаточной интеграцией российской венчурной отрасли с глобальным рынком;

повышающиеся оценки стоимости компаний в ИТ-секторе, связанные с избыточным предложением средств на рынке венчурного капитала и недостатком объектов инвестирования, а также с недостаточной степенью глобализации российских венчурных инвесторов и технологических компаний (одно из следствий секторальных диспропорций);

отсутствие в российском правовом поле возможности эффективной реализации удобных и привычных механизмов, используемых венчурными фондами при структурировании сделок, таких как конвертируемые займы и опционы.

несоответствие требований государственных финансирующих организаций принятым в индустрии стандартам в части использования иностранных юрисдикций (английское право, выгодное налогообложение) для осуществления инвестиционных сделок;

наличие ряда нерешенных проблем в сегменте венчурного инвестирования ранних стадий, в том числе нереализованный потенциал системы грантового финансирования;

отсутствие или незначительное число ярких успехов портфельных компаний на международной арене.

существенное влияние на рынок целого ряда барьеров и внутренних проблем институционального характера.

На мой взгляд, для того, чтобы добиться ускоренного развития рынка, необходимо более активно решать вопросы развития человеческого капитала, охраны интеллектуальной собственности, усиления роли вузовской, прикладной и фундаментальной науки в стимулировании инновационной активности. Другими актуальными задачами являются снижение регионального дисбаланса в развитии инновационно-венчурной экосистемы, повышения общего качества инвестиционного климата и культуры предпринимательства в России.

Заключение

Благодаря усилиям государства, частного бизнеса, РВК и других институтов развития за последние несколько лет в России удалось решить задачу создания самостоятельно развивающейся отрасли венчурного инвестирования. Российский венчурный рынок растет как в количественном, так и в качественном отношении. В стране сформированы основные элементы экосистемы венчурного инвестирования. Но главное, ощутимо нарастает активность частных инвесторов, в том числе зарубежных.

При этом очевидно, что молодой и быстрорастущий российский рынок венчурного инвестирования все еще характеризуется рядом диспропорций - как стадийных, связанных с недостаточным предложением капитала на посевной и предпосевной стадиях инновационных проектов, так и секторальных: в большинстве приоритетных отраслей, кроме секторов Интернета, электронной коммерции и телекоммуникаций, отмечается недостаток предложения капитала. Существует и проблема масштаба, характерная не только для венчурной отрасли, но и для всего сегмента экономики знаний России: доля инновационного бизнеса (продуктов и услуг) в общем ВВП страны все еще относительно невелика.

Развитие отрасли в ближайшие годы во многом будет определяться эффективностью усилий, предпринимаемых всеми участниками российского рынка венчурного инвестирования. С опорой на доказавшие свою эффективность механизмы частно-государственного партнерства предстоит добиться гармонизации стадийной и отраслевой структуры венчурного рынка России, его устойчивого роста и глобализации.

Как государственный институт развития венчурной отрасли РФ и национальной инновационной системы, Российская венчурная компания будет способствовать достижению этой цели путем применения эффективного набора финансовых и нефинансовых инструментов, направленных на поддержку технологического предпринимательства на ранних стадиях и проектов, осуществляемых в приоритетных отраслевых направлениях, а также на дальнейшее вовлечение российского и международного частного капитала на венчурный рынок России, совершенствование инфраструктуры рынка, содействие выходу российского инновационного бизнеса на глобальный рынок и его интеграции в международные цепочки создания стоимости.

Российская индустрия венчурного инвестирования вступает в новую фазу, связанную с переходом от этапа «запуска» рынка к его гармонизации и росту.

Аналитики с оптимизмом оценивают перспективы российского венчурного рынка, развитие которого будет осуществляться благодаря тесному взаимодействию и партнерству государственных органов власти, институтов развития и представителей бизнеса, в том числе международного.

Список использованной литературы

Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями и дополнениями от 28 декабря 2013 г.)

Федеральный закон от 9 июля 1999 г. "Об иностранных инвестициях в РФ" (с изменениями и дополнениями от 06.12.2011 N 409-ФЗ).

А.Алексеев: Структура инвестиций: насколько она передовая?// Экономист.-2010.-№3.-С.6-11.

Авдеева И. «Инвестиционный климат России: насколько привлекательны инвестиции в Россию для иностранных и прямых инвесторов» // Предпринимательство. 2011. №7

Андрианов А.Ю., Валдайцев С. В. , Воробьев П. В. Инвестиции, (2 е изд., перераб. и доп. - Москва: Проспект, 2011.С.584)

Добровольский В.П. Инвестиционный потенциал российской экономики и точки роста// Деньги и кредит.-2011.-№9.-С.30-36.

Зубченко Л.А. Иностранные инвестиции и экономический рост России.// Экономические и социальные проблемы России.-2010.-№1.-С.136-154.

Конаныхина, О.В. «Исследование инвестиционной привлекательности России 2012 год» // Вестник АГТУ. 2010. №2.

Лебедев В.М. Иностранные инвестиции в экономике России-тенденции развития// Финансы.-2011.-№8.-С. 23-27.

Салимов Л.Н. Направления повышения инвестиционной активности в России// Экономика и управление.-2010.-№4.-С. 53-60.

Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: Стратегия возрождения промышленности: Пер. с англ. - М.: Финансы и статистика.-2012.-С.340-358.

Научно-исследовательская работа «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, 2014.

Научно-исследовательская работа «Направления работы ОАО «РВК» на 2014-2016 годы», Москва, РВК, 2013.

Научно-исследовательская работа «Обзор рынка: Прямые и венчурные инвестиции в России 1 полугодие 2013, РАВИ, 2013.

Научно-исследовательская работа «Рынок венчурных инвестиций ранней стадии: Ключевые тренды», Москва, ВЦИОМ, РВК, 2013.://www.cnews.ru/ [Издание о высоких технологиях]://www.pcweek.ru/ [Корпоративные информационные технологии и решения]

Репетиторство

Нужна помощь по изучению какой-либы темы?

Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.

ПРОЕКТНОЕ ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК ФОРМА РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Федонина Е.В., соискатель Международной академии оценки и консалтинга

Статья посвящена вопросам долгосрочного финансирования отдельных экономически самоокупаемых инвестиционных проектов. Данное направление деятельности считается в мировой практике особенно актуальным для тех стран и регионов, которые нуждаются в расширении и модернизации производственных мощностей капиталоёмких отраслей промышленности, таких как топливно-энергетический комплекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности.

Ключевые слова: венчурное финансирование, инвестиционных проектов, мировая политика.

PROJECT VENTURE FUNDING AS A FORM OF INVESTMENT PROJECTS

Fedonina E., The applicant, International Academy of Appraisal and Consulting

The article deals with long-term financing of individual economic self-sustainability of investment projects. This activity is in the world especially important for those countries and regions that need to expand and modernize production capacity of capital-intensive industries such as fuel and energy complex, the extractive and processing industries.

Keywords: venture capital, investment projects and global politics.

Проектное финансирование (ПФ) было создано в качестве одной из форм финансирования, применяемой при реализации инвестиционных проектов, потребность в капитале которых превышает возможности отдельных предприятий. Таким образом, под понятием проектного финансирования понимается финансирование не предприятия, а конкретного проекта, в нашем случае - инновационного.

В отличие от традиционного кредитного финансирования при проектном финансировании выплата процентов и погашение ссуд гарантируется за счет движения денежной наличности (саБЬ-Аои^) и активов самого проекта, а не предприятий, связанных с этим проектом. Риски, связанные с финансированием, в достаточной мере структурируются и рассредоточиваются между отдельными участниками. При этом следует обратить внимание на то, что влияние проекта на балансы отдельных его участников минимально, насколько это только возможно1.

Как пример проектного кредитования можно привести проект Евротуннеля, протяжённостью 50 км под проливом Ла-Манш, соединившего Англию с континентальной Европой (сдан в 1993 г.). Общий объем кредитов составил около 7 млрд. фунтов стерлингов. В кредитовании участвовало 198 банков, позднее ещё 11, на основе привлечения частного капитала без государственных гарантий. Погашение кредитов производится от сборов за пользование туннелем.

Субъектами инвестиционного процесса являются участники проектного финансирования.

Благодаря созданию сети договоров все участники инвестиционного венчурного проекта соединяются таким образом, чтобы обслуживание привлеченных финансовых средств было гарантировано. Участники ПФ могут быть:

1) Инициаторы (заявители) проекта. Это учреждения и организации, которые инициируют проект, соответственно - разрабатывают саму идею проекта и несут ответственность за её обоснованность и техническую реализацию.

2) Поставщики и закупщики. Поставщики оборудования, сырья и материалов связаны с проектом долгосрочными договорами поставки и обслуживания, таким образом гарантируется обеспечение проекта всем необходимым. Сбыт продукции проекта обеспечивается посредством исполнения соответствующих долгосрочных договоров, заключенных с закупщиками.

3) Поставщики заемного капитала. Его предполагаемыми источниками являются государственные институты, не исключено участие коммерческих банков, частных вкладчиков и т.п.

В концепции настоящей работы, помимо финансирования через государственные структуры должно оказываться содействие по реализации проекта путем предоставления земли, возможных налоговых льгот и т.п.

4) Подрядчики - строительные, монтажные и пр. организации, принимающие участие в реализации проекта на подрядной основе.

5) Государственная инвестиционная управляющая компания -

1 См. Богданов Д.В. Венчурное предпринимательство. М., 2009.

предприятие, образованное на этапе start up со 100% государственного участия в виде государственного унитарного предприятия или открытого акционерного общества (ОАО) и созданное с целью полного мониторинга венчурных инвестиционных процессов, обеспечивающее набор организационных и технологических процессов, подчиненных единой цели и обеспечивающих благоприятные условия для привлечения ресурсов и весь необходимый фондовый, финансовый и страховой инструментарий, поддерживающий полный экономический цикл от разработки, капитализации и реализации инвестиционных проектов до контроля за надлежащим использованием заемных средств и своевременного их возврата. Государственная инвестиционная управляющая компания может от имени государственных институтов выступать заимодателем, но возможна и другая схема финансирования.

6) Управляющие компании - предприятия различных форм собственности, уполномоченные государственной инвестиционной компанией и осуществляющие первичный отбор, первичную экспертизу проектов, бизнес - планирование, подготовку инвестиционного процесса, защиту проекта в государственной инвестиционной компании, реализацию проекта и участвующие в прибыли проекта после его окупаемости.

Характерной особенностью проектного финансирования является создание проектного общества, осуществляющего непосредственную реализацию проекта. Таким обществом может быть специальная Управляющая компания, которая специально для этого создана, подготовлена, обучена и сертифицирована. Инициаторы (заявители) проекта участвуют в капитале проекта только в размере своего собственного вклада. Необходимые заемные средства проекта направляются непосредственно на адрес данного общества, а не инициаторам (заявителям) проекта. Полученные кредиты отмечаются в балансе проектного общества, именно поэтому можно говорить о внебалансовом финансировании.

Т.е. проект исключается из активов предприятий его инициаторов (заявителей) для того, чтобы избежать ухудшения показателей структуры капитала и платежеспособности в отдельных балансах предприятий инициаторов (заявителей). Благодаря этому проект не оказывает негативного воздействия на материнские компании инициаторов (заявителей).

Характерный признак описываемого процесса состоит в том, что в отличие от классических инструментов финансирования, движение денежной наличности, достигнутое в ходе проекта гарантирует обеспечение платежей по уплате процентов и погашению кредитов. Т.е. наблюдается отход от адресной ориентации, типичной ранее для классического подхода к финансированию, и ориентация на движение денежных средств. Поэтому проектное финансирование характеризуется как кредитование, связанное с движением денежных средств.

Экономические объемы финансирования, а также кредитное решение займодателя напрямую зависят от движения денежных средств проектного общества. При этом имущество проектного

общества представляет для займодателя вторичные и в большинстве случаев неликвидные гарантии.

Таким образом, производится кредитование, связанное с движением денежных средств (Cash Flow Related Lending).

При организации финансирования венчурных проектов, необходимо учитывать возникающие при этом риски. Для наиболее эффективной организации процесса производится их распределение.

Под распределением рисков понимают идентификацию рисков проекта, а также их распределение среди его участников, как, принимающих долевое участие в капитале проекта. При этом риски в большей мере должны быть переложены на тех лиц, которые могут провести их профессиональную оценку и воспрепятствовать их наступлению, и которые, исходя из собственных интересов, готовы принять на себя эти риски. Распределение рисков между участниками проекта, имеющими долевое участие в капитале проектного общества, и его займодателя противоречит традиционным правилам, причем риск, связанный с осуществлением проекта, принимают на себя участники проектного общества. Данная проблема может быть решена за счет распределения рисков. Предприятия-инициаторы (заявители) проекта могут реализовывать таким образом другие инвестиционные проекты, поскольку благодаря внебалансовому финансированию юридически самостоятельного проекта участие и ответственность его инициаторов (заявителей) ограничено. Совместное участие в различных проектных инвестициях позволяет инициатору (заявителю) обеспечить лучшее рассредоточение рисков собственного инвестиционного портфеля.

Существуют различные варианты реализации права регресса на инициаторов (заявителей) проекта в случае нарушения обслуживания долга по заемному капиталу.

1) Финансирование с полным регрессом на заемщика. Право регресса по заемному капиталу может быть реализовано в полном объеме в течение всего срока проектного кредита. Инициаторы (заявители) наряду со своим собственным вкладом несут гарантийную ответственность всем имуществом материнской компании. Благодаря этому для проверки кредитоспособности при предоставлении кредита решающее значение имеет репутация инициатора (заявителя), а не движение денежных средств. Для займодателя распределение риска не играет более какой-либо роли, поскольку в качестве ответственного по всем рискам выступает инициатор (заявитель) проекта.

2) Финансирование с частичным регрессом на заемщика. Эта самая распространенная форма гарантийной ответственности инициаторов предусматривает ограничение права регресса в определенных случаях, оговоренных в договоре.

Данные ограничения могут носить качественный (например, неисполнение обязательств по кредиту), количественный (размер ответственности до определенной максимальной суммы) или временной характер (компенсация ущерба на первой стадии реализации проекта). Инициаторы отмечают проект в своем собственном балансе.

3) Финансирование без регресса на заемщика. Займодатели отказываются от любых регрессных исков против инициаторов проекта, сумма по которым превосходит собственную долю капитала заемщиков. Данная «чистая» форма проектного финансирования, при которой в качестве единственного гаранта служит прогнозируемая ликвидность, является основной в рамках данного проекта и приравнивается к предоставлению венчурного капитала. Данный вариант до сих пор редко встречался на практике, поскольку для его осуществления необходимо наличие убедительного во всех отношениях проекта.

При проектном финансировании различают 4 следующие друг за другом стадии реализации проекта.

1) На подготовительной стадии возникает сама идея проекта, которая проверяется в ходе исследований относительно осуществимости проекта с точки зрения его рентабельности и технических возможностей.

2) Следующая стадия - стадия строительства и первоначального оснащения предприятия длится до окончательного завершения создания проекта, т.е. до момента его готовности к эксплуатации. Сроки отдельных работ устанавливаются составителями проекта в плане проекта.

3) Далее следует стадия ввода проекта в эксплуатацию: проверяются плановые контрольные цифры проекта, исполняется обязательство предоставления гарантий, а также оказываются сервисные услуги, связанные с пуском проекта. Таким образом, происхо-

дит окончательное финансовое выполнение договора о строительстве и первоначальном оснащении предприятия, и общество вступает в определенные ранее договорные отношения с поставщиками и заказчиками.

4) На стадии функционирования объекта осуществляется обычная текущая производственная деятельность. Путем маневрирования потоками денежных средств, задействованных в проектном предприятии, возможна амортизация проектных инвестиций и погашение заемного капитала.

Для принятия решения о финансировании необходимо провести анализ риска. Движение денежных средств проекта имеет первостепенное значение для осуществления в установленном порядке выплат заемных средств. Любое негативное воздействие на проектное предприятие имеет непосредственное воздействие на степень кредитного риска. Согласно концепции рассредоточения рисков все риски распределяются между участниками проекта, что предполагает необходимость проведения детального анализа и знания проектных рисков.

Риски, возникающие в фазе строительства и первоначального оснащения предприятия. Данный риск заключается в том, что проект в предписанное время не достигнет необходимой мощности, достаточной для достижения запланированных объемов продукции / прогнозируемых ранее потоков денежной наличности. Причиной этому, наряду с проблемами технического характера, в большинстве случаев являются непредвиденные события, такие как забастовки или нарушение договоров поставщиками и подрядчиками. Из-за несоблюдения календарного плана возникают дополнительные расходы. Подобные расходы могут быть минимизированы за счет того, что займодатель выдвигает требование принятия инициаторами (заявителями) или Управляющей компанией на себя договорных обязательств по проведению строительно-монтажных работ к определенному сроку, т.н. договор подряда «под ключ» в установленный срок (fixed timetable turnkey contract). Одновременно инициаторы проекта или УК могут договориться о предоставлении займодателям гарантий относительно строительства и первоначального оснащения проектного объекта. Таким образом, гарантируется полное покрытие расходов, возникающих впоследствии.

Операционно-технологический риск. После строительства и первоначального оснащения проектного объекта по причине технологических неполадок на данном объекте могут произойти перебои в производстве, что приведет к нарушению сроков погашения кредита. Для избежания подобных рисковых событий обычно заимодатель в качестве обязательного требования часто выдвигает условие, чтобы в проекте применялись только хорошо известные и уже апробированные технологии. В нашем случае это условие невыполнимо. Поэтому данный риск всегда остается и должен быть учтен при планировании. Например, с целью избежания нехватки ликвидных средств может предусматриваться продление сроков кредита.

Производственный риск.Понятие «производственный риск» включает в себя все риски, которые вызывают нарушения производственных процессов, и которые не связаны с операционно-технологическими проблемами. Запланированный объем выпуска продукции может быть не достигнут по качеству или количеству продукции, в результате чего производственные расходы будут выше, чем это предусматривалось ранее. Причинами этому могут являться помимо всего прочего проблемы снабжения или транспортные проблемы, недостаточный уровень квалификации персонала, различные изъяны в производстве. Надежность гарантированного обслуживания заемного капитала проекта может быть повышена путем заключения договоров страхования от убытков в случае простоя или долгосрочных договоров снабжения с поставщиками.

Ценовой и маркетинговый риск. Основными показателями при оценке движения денежной наличности является объем сбыта и сбытовая цена продукции. Прогнозирование изменений данных показателей при долгосрочном характере проекта вряд ли представляется возможным. Поэтому займодатель заинтересован в том, чтобы были заключены долгосрочные договора о закупках продукции, выпускаемой проектным предприятием, срок которых соответствовал бы сроку кредитов. На их основе устанавливаются обязательные для будущих периодов объемы сбыта и сбытовая цена. Экономическая привлекательность, благодаря которой закупщик берет на себя подобные обширные обязательства, заключается в гарантированном приобретении данной продукции со значительными скид-

ками по сравнению с прогнозируемыми рыночными ценами. При достижении определенного объема закупок, установленного в договоре, закупщику предоставляются дополнительные права, например, долевое участие в проектной компании.

Риск нарушения поставок сырья, материалов и промежуточной продукции. Со стороны поставщиков сырья, материалов и промежуточной продукции могут также произойти определенные перебои в поставках, что негативно отразится на движении денежных средств проекта. При отсутствии запасных деталей, необходимой промежуточной продукции, сырья и материалов в требуемом количестве и требуемого качества невозможно нормальное функционирование предприятия проекта. Решением данной проблемы могут служить долгосрочные договора снабжения и обслуживания, заключенные с поставщиками, имеющими солидную репутацию, или использование возможностей местных рынков на основе краткосрочных договоров.

Риск изменения валютных курсов. Причиной возникновения данного риска является несовпадение валюты, в которой оформлен заемный капитал, с валютой выручки, поступающей от реализации продукции проекта. Один из путей решения данной проблемы заключается в принятии заемного капитала в той же валюте, что и предполагаемая выручка. При экспортоориентированном производстве, тем не менее, в условиях ревальвации рубля эта проблема должна учитываться при планировании. То есть, проект должен иметь достаточный запас прочности.

Политические и форс-мажорные риски. Хотя и невозможно полностью обеспечить гарантийное покрытие всех политических рисков, займодатель неизменно стремится к тому, чтобы политическая нестабильность или народные выступления не оказали серьезного негативного воздействия на ход реализации проекта. Оценка подобных рисков имеет большое значение для принятия кредитного решения и определения размера процентной ставки. Поэтому многое зависит от самого договора, от того, смогут ли инициаторы проекта переложить политические риски на банки, участвующие в проекте,

т.к. международные банки в силу диверсификации своих инвестиционных портфелей вполне способны принять на себя подобные риски. В случае слабой переговорной позиции инициатор (заявитель) проекта может застраховать себя от изменений существующих общеполитических условий, получив правительственные гарантии той страны, в которой осуществляется данный проект.

Наряду с указанными выше политическими рисками существует также опасность наступления форс-мажорных обстоятельств по независящим причинам - стихийные события и природные катаклизмы (войны, ураганы, наводнения, землетрясения и т.п.). Соответствующее страховое покрытие подобных рисков, за исключением политических рисков, может быть обеспечено частными страховыми компаниями.

Наряду с оценкой предполагаемых рисков, производится финансовый и управленческий анализ проекта и расчет его рентабельности.

Проектное финансирование может применяться только для проектов, прогнозируемые потоки денежных средств которых обеспечивают полную выплату процентов и погашение инвестированного капитала. Именно поэтому в ходе дорогостоящих и всесторонних исследований, призванных дать ответ на вопрос об осуществимости и рентабельности проекта, его участники или независимые аудиторы проводят анализ проекта, определяя при этом конкретные виды финансирования, в том числе и ПФ.

Литература:

1. Богданов Д. В. Венчурное предпринимательство (монография). М., 2009.

2. Каширин А.И. Инновационный бизнес: венчурное и бизнес-ангельское инвестирование. М., 2010.

3. Котельников В.Ю. Венчурное финансирование. М., 2009.

4. Лукашев В.И. Венчурное предпринимательство. М., 2009.

5. Фияскель Э.А. Оценка эффективности и результативности венчурных проектов. М., 2009.

ГОСУДАРСТВО КАК ОСНОВНОЙ РЕГУЛЯТОР ФОРМИРОВАНИЯ РЫНКА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ УСЛУГ

Войтеховский К.Л., аспирант, кафедра экономики, Современная Гуманитарная Академия

В статье определяются и раскрываются перспективы дальнейшего развития российского рынка телекоммуникационных услуг и роль государственного регулирования в процессе его формирования.

Ключевые слова: государство, рынок телекоммуникационных услуг, социально-экономическая среда.

THE STATE AS THE MAIN REGULATOR OF THE FORMATION TELECOMMUNICATION SERVICES MARKET

Voitekhovsky K., The post-graduate student, Economics chair, Modern Humanitarian Academy

The article defines and reveals the prospects for further development of the Russian telecommunications market and the role of government regulation in the process of its formation.

Keywords: government, telecommunications market, socio-economic environment.

Формирование новой социально-экономической среды суще- мы и в российских условиях. Вместе с тем, особенности российско-

ственно меняет положение и роль организаций телекоммуникацион- го менталитета и динамичность современного социально-экономи-

ной сферы в национальном хозяйстве Российской Федерации и жиз- ческого периода требуют формирования специальных форм и мето-

ни общества, вносит принципиальные коррективы в систему внеш- дов стратегического и оперативного управления телекоммуникаци-

него и внутрифирменного регулирования их функций, ставит целый онными рынками, в полной мере учитывающих отечественные реа-

ряд новых сложных задач по уточнению стратегии клиентоориенти- лии. Сегодня необходим системный подход к развитию в России

рованного развития и построению рыночной модели телекоммуни- рынка телекоммуникационных услуг, предполагающий комплексное

кационного рынка. Данный сектор телекоммуникаций, как в России, решение организационных, экономических, правовых и других воп-

так и в мире развивается значительно быстрее отраслей традицион- росов.

ной индустриальной экономики. Российский рынок демонстрирует В отличие от традиционных сфер экономики, в которых уже ис-

одни из самых высоких в мире темпы роста - в среднем на уровне торически сложились определенные формы и принципы взаимоот-

20% в год. Это во многом обусловлено низким первоначальным уров- ношений государственных структур с обществом, предпринимате-

нем использования услуг связи в социально-экономической сфере и лями и гражданами, место и роль государства в развитии информа-

высоким спросом на них. тизации является сегодня объектом частного диалога.

В экономической науке многих стран с развитой рыночной эко- В настоящее время принято ряд приоритетных задач государ-

номикой разработан широкий набор рыночных инструментов и ме- ства в сфере информатизации и формирования информационного

тодов управления структурами связи и информации. Отдельные ры- общества:

чаги из этого арсенала, очевидно, могут быть эффективно примени- совершенствование механизма государственного регулирова-

---