profesor, doktor ekonomskih nauka nauke,
glava odjelu korporativno upravljanje i finansije
Akademija narodne privrede pri Vladi Ruske Federacije,

Andrianova L.N. ,
cand. ekonomija nauke,
Vanredni profesor Katedre za hartije od vrednosti i finansijski inženjering
Finansijska akademija pri Vladi Ruske Federacije

Ne možete dodati preciznost rasuđivanju.
osim ako se prvo ne uvede u definicije.

Herschel

Šta se desilo transakcije sa vrijednosne papire , i koje zadatke upravljanja finansijama dozvoljavaju da riješe?

Emitenti prikupljaju sredstva na tržištu hartija od vrijednosti izdavanjem i plasiranjem hartija od vrijednosti među investitore. Njihove aktivnosti na tržištu hartija od vrijednosti čine skup emisionih transakcija.

Investitori plasiraju, ulažu na tržište hartija od vrednosti, kupuju hartije od vrednosti. Njihova aktivnost na tržištu hartija od vrijednosti čini skup različitih operacija i određena je smjerom interesa, ovisno o čijoj prirodi, u ovoj oblasti se mogu izdvojiti tri nezavisna subjekta:
- portfolio investitori;
- strateški investitori;
- finansijski menadžeri.

portfolio investitori kupuju vrijednosne papire - dionice i dugove, nadajući se da će na tome zaraditi, odnosno dobiti prihod u vidu dividendi, kamata ili rasta tržišne vrijednosti. Obavljaju investicione transakcije na tržištu hartija od vrijednosti.

Strateški investitori fokusirati se ne na prihod od ulaganja u vrijednosne papire u obliku dividende ili rasta tržišne vrijednosti, već na kontrolu nad preduzećem i kupovinu dionice u obliku paketa obične dionice- koliko je potrebno za ostvarivanje kontrole za koju su zainteresovani. Strateški investitori obavljaju transakcije na tržištu korporativne kontrole.

finansijski menadžeri zainteresovani za efikasnost finansijske aktivnosti privredni subjekt, u organizaciji finansijskih tokova preduzeća i upravljanje njima. Bave se hartijama od vrednosti za osiguranje rizika, odnosno upravljaju novčanim tokovima promenom njihovog prinosa, vršenjem operacija hedžinga, variranjem likvidnosti bilansa stanja, upravljanjem rezervama itd. Usmereni su prvenstveno na prihode od efektivnosti upravljanja novčanim tokovima. , za razliku od fokusiranja na prihode od vrijednosnih papira.

Špekulanti zainteresovani za ostvarivanje profita na tržištu korišćenjem razlike u stopama. Trguju sa spremnošću da prihvate rizik i smatraju ga opravdanim zarad profita. Za razliku od investitora, koji se uglavnom fokusiraju na dugoročnu perspektivu, na razuman i redovan prihod u dužem vremenskom periodu, špekulanti su koncentrisani u oblasti kratkoročnog poslovanja na tržištu, primajući prihode od kratkoročnih promena cena, igrajući na fluktuacije cijena hartija od vrijednosti. U zavisnosti od vremenskog horizonta investicione operacije, špekulanti se ponašaju kao skalperi (skalper), dnevni trgovci (dnevni trgovac) i špekulanti pozicija (trgovac pozicijama). Skalperi ostvaruju profit tako što "rezuju" razliku od manjih promjena cijena. Skalpiranje uključuje brzo otvaranje i zatvaranje pozicija, obično u roku od jednog dana, sata ili čak minuta. Dnevni trgovac uspostavlja i zatvara pozicije unutar jednog trgovačkog dana. Špekulanti pozicija zauzimaju duge i kratke pozicije na period od nekoliko dana do nekoliko godina, kratka prodaja (kratka prodaja) ili trguje na margini (marža).

Svaka od operacija- izdavanje, ulaganje, sticanje kontrole ili osiguranje pozicije - može se realizovati kroz jednu ili više transakcija sa hartijama od vrednosti. Prema Građanskom zakoniku, "transakcije se priznaju kao radnje građana i pravnih lica koje imaju za cilj uspostavljanje, promjenu ili prestanak građanskih prava i obaveza"<*>. Primijenjeno na vrijednosne papire Transakcija se podrazumeva kao postizanje od strane strana u transakciji međusobnog sporazuma koji se odnosi na nastanak, prestanak ili promenu imovinskih prava oličenih u hartijama od vrednosti. Prenos prava se vrši pri kupoprodaji hartija od vrednosti, osnivanju pravnog lica, nasleđivanju, darivanju, zajmu, razmeni i dr. ustupom potraživanja u vidu promene upisa od strane lični račun vlasnik hartija od vrednosti u sistemu vođenja registra ili izvršenja ugovora o ustupanju - za registrovane hartije od vrednosti, indosamentom - za hartije od vrednosti, jednostavnom predajom - za hartije od vrednosti na donosioca. Kupoprodajne transakcije i razmjene djeluju kao tržišni mehanizam prenos vlasništva. Ostale vrste transakcija - darivanje, nasljeđivanje, prenos vlasništva putem suda - su netržišni mehanizmi za prijenos vlasništva, iako dovode i do promjene vlasništva nad vrijednosnim papirima.

<*>Komentar Građanskog zakonika Ruske Federacije, prvi dio / Ed. ed. JE LI ON. Sadikov. - M.: 1996. S. 199.

Primjer. Emitent izdaje akcije i vrši njihov plasman (Sl. 1). Sprovođenje investicionih i emisionih transakcija vrši se kupoprodajnom transakcijom, kojom se prenose vlasnička prava na hartijama od vrednosti.

Rice. 1. Sprovođenje poslova sa hartijama od vrednosti putem kupoprodajne transakcije

Razlika između operacije i dogovora leži prvenstveno u činjenici da je radnja ekonomske prirode, a transakcija pravne prirode, kao jedna od najvažnijih kategorija u građanskom pravu.

Operacija podrazumijeva invarijantnost, kreativan pristup rješavanju problema. Operacije su inherentne i finansijsko upravljanje, te psihološka komponenta zbog donošenja odluka od strane ljudi, od kojih svaka ima individualnu psihologiju. Transakciju sa hartijama od vrednosti uvek inicira subjekat u čijem interesu se sprovodi, odnosno transakcija predstavlja neku vrstu „tvrde strane“, sa koje dolazi odgovarajuća poruka. U našem primeru, tokom operacije izdavanja, emitent deluje kao inicijator, sa njegove strane se sprovodi akcioni program za privlačenje velikog broja investitora; u investicionoj transakciji inicijator je investitor, čiji je cilj, na primer, formiranje portfelja hartija od vrednosti ili sticanje kontrole nad akcionarskim društvom. Operacija se završava postizanjem rezultata, što je glavni cilj njene implementacije.

Dogovoreno manje je uslovljen težištem, u njemu se manje ispoljava specifičnost poruke inicijalne strane, dok se sjećamo da ona može biti ne samo multilateralna (usklađena volja dvije ili više strana), već i jednostrana ( izraz volje jedne strane). Na tržištu hartija od vrijednosti transakcija se formira zajedničkom aktivnošću podjednako zainteresovanih strana, na primjer, kupca i prodavca, koji su investitor i emitent. Transakcija je strože uređena procedura (i zakonom i poslovnim običajima). Bilo koja transakcija sa hartijama od vrednosti koja je u toku mora biti pravno formalizovana obavljanjem jedne ili više transakcija, u zavisnosti od broja subjekata uključenih u transakciju i potrebnog skupa radnji. Na primjer, kroz transakciju, činjenica da će banka otkupiti cjelokupnu emisiju vrijednosnih papira korporativnog emitenta kako bi preprodaja i distribucija.

Dakle, transakcija počinje pre nego što se izvrši transakcija ili skup transakcija u njenom obezbeđenju. Početak emisione operacije biće odluka emitenta o izdavanju hartija od vrijednosti, a investiciona operacija određivanje ciljeva ulaganja i provođenje investiciona analiza stanje na tržištu, tek nakon toga se donosi odluka o svrsishodnosti pojedinih transakcija. Nakon utvrđivanja činjenice transakcije, učesnici u transakciji koja je u toku stiču ili menjaju svoja prava ili obaveze, uključujući imovinsku odgovornost za kršenje uslova transakcije.

Oblik posla sa hartijama od vrednosti može se zaključiti usmeno ili pismeno. Transakcije se sklapaju usmeno, koje se izvršavaju u trenutku kada su izvršene, osim ako sporazumom stranaka ili zakonom nije drugačije određeno. Ovako se obavljaju transakcije nosilac hartije od vrijednosti u slučaju njihove isporuke u trenutku zaključivanja usmenog ugovora. Za transakcije sa registrovan hartije od vrijednosti, potrebna je pismena forma, koja se izražava u izradi dokumenta sa određenim zahtjevima i može biti jednostavna ili ovjerena.

Završavajući temu o razlikama između transakcija i transakcija, napominjemo da potonje djeluju kao pravno fiksiranje određenih faza procesa obavljanja transakcija s hartijama od vrijednosti; i ponavljamo da svaka od operacija - izdavanje, ulaganje, sticanje kontrole ili osiguranje pozicije - može se realizovati kroz jednu ili više transakcija sa hartijama od vrednosti. Ove poslove obavljaju lica koja započinju radnje i izvode ih o svom trošku; te osobe djeluju kao nalogodavci na tržištu hartija od vrijednosti<*>. Naglašavamo da je za izvođenje ovih operacija, pak, potrebna upotreba operacija drugačije vrste – onih koje služe djelatnostima principala. Takve transakcije obavlja posebna kategorija učesnika na tržištu hartija od vrijednosti – profesionalni posrednici koji pružaju usluge kako bi se osiguralo da se transakcije principala s hartijama od vrijednosti obavljaju na profesionalnoj osnovi. Ova grupa uključuje profesionalne učesnike na tržištu hartija od vrednosti, advokatske firme i konsultantske kuće. Shodno tome, na tržištu hartija od vrijednosti može se razlikovati transakcije nalogodavca, transakcije profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti, transakcije drugih profesionalnih posrednika.

<*>IN međunarodnoj praksi nalogodavac (principal) u opštem smislu je glavna strana u transakciji, koja nastupa kao kupac ili kao prodavac. Nalogodavac kupuje i prodaje na sopstveni rizik i trošak. (Downes J., Goodman J. Eliot. Finansijski i investicijski rječnik. - M: INFRA-M, 1997. S. 381).

Profesionalni članovi tržište hartija od vrijednosti određuju se kroz određene vrste profesionalnih aktivnosti. Profesionalna djelatnost se podrazumijeva kao „specijalizirana djelatnost na berza o preraspodjeli novčanih sredstava po osnovu hartija od vrijednosti, o organizacionim, tehničkim i informacionim uslugama za izdavanje i promet hartija od vrijednosti. Po pravilu, treba da se sprovodi na isključivoj ili preferencijalnoj osnovi, što čini srž rada učesnika na tržištu hartija od vrednosti. Ova aktivnost mora biti priznat kao profesionalac od strane države i učesnika na tržištu, mora ispunjavati kvalifikacione uslove, kriterijume finansijsku stabilnost i prihvatljiv nivo rizika, zahtjevi za objelodanjivanjem i usklađenost s poslovnom etikom"<*>. Za obavljanje profesionalne djelatnosti potrebno je pribaviti odgovarajuću licencu. Rusko zakonodavstvo o hartijama od vrijednosti uvelo je sljedeće licencirane vrste profesionalnih aktivnosti: posredništvo, dilerstvo, upravljanje vrijednosnim papirima, depozitar, kliring, vođenje registra, organizacija trgovine. Razmotrimo glavne operacije koje se obavljaju u okviru navedenih vrsta profesionalne djelatnosti.

<*>Mirkin Ya.M. Hartije od vrijednosti i berza. - M.: Prospekt, 1995. S. 348.

Poznato je da su hartije od vrijednosti posebna vrsta robe koja ima svoje tržište. Održavanje tehnoloških funkcija tržišta hartija od vrijednosti, uključujući njegovu organizaciju i transakcije, čuvanje i računovodstvo prava na hartijama od vrijednosti, povjereno je profesionalnim učesnicima. Posebnost hartija od vrednosti iz redovnih pravnih odnosa između poverioca i dužnika je obdarenost imovinom svojom imovinom, odnosno hartije od vrednosti sadrže elemente i imovinskih i odgovornih prava. Dakle, investitor ima pravo da poseduje hartiju od vrednosti u vidu imovine i prava obezbeđena hartijama od vrednosti - prava poverioca prema dužniku. Organizacija prenosa vlasništva nad hartijama od vrednosti, kao i potvrda postojanja različitih ograničenja vezanih kako za korišćenje tako i za raspolaganje hartijama od vrednosti, vrši se na tržištu hartija od vrednosti u okviru tzv. računovodstveni sistem . To je skup računovodstvenih institucija – organizacija koje obavljaju depozitne poslove i poslove vođenja registra vlasnika hartija od vrijednosti.

Operacije registra sastoji se u sprovođenju svih radnji predviđenih zakonom za evidentiranje kretanja hartija od vrijednosti i odraz vlasništva nad njima u registru. Djelatnost vođenja registra posjednika hartija od vrijednosti je prikupljanje, fiksiranje, obrada, čuvanje i obezbjeđivanje podataka koji čine sistem vođenja registra posjednika hartija od vrijednosti.<*>. Lica koja obavljaju ovu djelatnost se nazivaju nosioci registra (matičar). Registar, kao profesionalni učesnik angažovan na osnovu ugovora od strane emitenta hartija od vrednosti, je pozvan, pre svega, da potvrdi emitentu prava vlasnika utvrđenih u hartijama od vrednosti, istovremeno potvrdivši stvarna prava na preuzetim hartijama od vrednosti. uzeti u obzir kao imovinu.

Poslovi depozita podrazumevaju skup radnji za čuvanje hartija od vrednosti, potvrđivanje vlasništva nad hartijama od vrednosti, kao i prava overenim ovim hartijama od vrednosti. Prema ruskom zakonodavstvu, depozitarna djelatnost je pružanje usluga za čuvanje certifikata vrijednosnih papira i/ili računovodstvo i prijenos prava na vrijednosne papire<*>. Depozitar, koga angažuje vlasnik hartija od vrednosti da obezbedi njihov promet bez prijave u registar, fiksira vlasnička prava svojih klijenata na hartijama od vrednosti kao na imovini i zastupa svoje klijente u registru nelično, odnosno kao nominalni nosilac njihovih prava poverilaca. . Dakle, depozitar sprovodi niz radnji kako bi potvrdio vlasništvo nad vrijednosnim papirima kao imovinom, kao i da bi potvrdio prava povjerilaca sadržana u hartijama od vrijednosti. Takve radnje mogu se izvršiti korištenjem tehnologije registra, koja se zasniva na vođenju liste vlasnika vrijednosnih papira za svakog emitenta ili za svaku emisiju vrijednosnih papira posebno, ili depozitarnom tehnologijom, zasnovanom na računovodstvu hartija od vrijednosti različitih emitenata različitih emisija na računima. vlasnika sa jednom numeracijom i sa kontnim planom.

Prisustvo dve paralelno postojeće tehnologije objektivno povećava rizike transakcija sa hartijama od vrednosti. Ovi rizici se povećavaju i iz drugog razloga. Treba napomenuti da mogućnost evidentiranja prava na ruskom berzanskom tržištu ne samo u sistemu registra, već iu depozitoriju u nekim slučajevima dovodi do neslaganja između akreditiva klijentskog depozitara i registrara, posebno u slučaj kašnjenja u prijemu izvještaja o izvršenju transakcije od depozitara klijenta u registar. Ovakvu situaciju treba pripisati nacionalnim posebnostima organizacije poslovanja s hartijama od vrijednosti.

Takođe, u ruskoj praksi još uvijek postoji niz poteškoća vezanih za formalne momente izvršenja zaključenih transakcija zbog nedostatka transparentnosti u određivanju imovinskih prava, uključujući instituciju nominalnog držanja. Stoga je potrebno istaći definiciju trenutka prenosa prava po osnovu vrijednosnog papira na novog vlasnika. S jedne strane, vlasništvo nad vlasničkim vrijednosnim papirima prelazi na sticaoca samo u slučaju njihovog stvarnog prijenosa, i to:

-	a) u trenutku predaje kupcu sertifikata hartije od vrednosti na donosioca ako se njegov sertifikat nađe kod vlasnika;
	b) prilikom upisa kredita na depo račun kupca hartija od vrednosti na donosioca i registrovanih dokumentarnih hartija od vrednosti u slučaju čuvanja njihovih sertifikata i evidentiranja prava na te hartije od vrednosti u depozitoriju, kao i u slučaju evidentiranja prava na registrovane bezdokumentarne hartije od vrijednosti kod lica koje obavlja poslove depozitara;
	c) od momenta upisa na lični račun kupca registrovanih nematerijalnih hartija od vrednosti u slučaju da su prava na tim hartijama od vrednosti evidentirana u sistemu registra;
	d) od momenta prenosa na kupca sertifikata obezbeđenja (i) nakon izvršenog kreditnog unosa na njegovom ličnom računu u slučaju upisa prava na dokumentarne hartije od vrednosti u sistemu registra.

S druge strane, teško je utvrditi vlasnika hartije od vrednosti ako su, prema uslovima kupoprodajnog ugovora, hartije od vrednosti prenete pre nego što su plaćene. U ovom slučaju, u skladu sa Civil Code<*>Do momenta plaćanja smatraju se založenim kod prodavca. Ovo pravilo, koje je novi slučaj nastanka založnog prava po zakonu, štiti interese prodavca, ali povećava troškove stranaka za svaku transakciju, jer prodavac mora da obavesti registrara (ili dr. lice koje službeno evidentira prava na hartijama od vrijednosti) o isplati koja povlači za sobom prestanak zaloge. Osim toga, ove zahtjeve je teško implementirati u uslovima trgovanje dionicama hartije od vrijednosti, jer su za kratko vrijeme isti papiri predmet uzastopnih transakcija raznih vrsta ponuđača. A poravnanja po ovim transakcijama se vrše kasnije, po pravilu, nakon kliringa. Novac.

<*>Vidi stav 5. čl. 488 Građanskog zakonika Ruske Federacije.

Jasno postojeći nalog za prenos prava na hartiju od vrednosti sticalac, ustanovljen ruskim zakonodavstvom o hartijama od vrednosti, može se ilustrovati sledećim dijagramom.

Rice. 2. Šema za prenos vlasništva nad vrijednosnim papirom

Na domaćem tržištu objekti depozitarnih i registratorskih aktivnosti mogu biti vlasničke hartije od vrijednosti bilo kojeg oblika emisije: bezdokumentarne, dokumentarne sa obaveznim centralizovanim skladištenjem, dokumentarne bez obaveznog centralizovanog čuvanja. Pored toga, predmet depozitarne delatnosti mogu biti i neemisione hartije od vrednosti koje se izdaju u skladu sa formom i po postupku utvrđenom zakonom.

Investicione transakcije na tržištu hartija od vrijednosti mogu se obavljati na dva glavna načina: direktni i indirektni ulaganja. Direktno ulaganje uključuje kupovinu vrijednosnih papira putem preko brokera : kontaktiranje brokersko društvo ili radnji. Indirektno - kroz transfer sredstava finansijskom posredniku , koja zauzvrat ova sredstva usmjerava na tržište vrijednosnih papira.

Posredovanje - je, prije svega, posredničko poslovanje u zaključivanju transakcija između prodavaca i kupaca vrijednosnih papira. Brokerski poslovi se obavljaju za pravne ili pojedinci na osnovu sporazuma kojim se uređuju uslovi i postupak pružanja brokerske usluge kao i njihovo plaćanje. Brokerski poslovi se obavljaju u okviru brokerske delatnosti koja se sastoji u sklapanju „građansko-pravnih poslova sa hartijama od vrednosti u ime i o trošku klijenta ili u svoje ime i o trošku klijenta na osnovu ugovora o nadoknadi troškova sa klijent"<*>. Kao refundabilni ugovori djeluju kao ugovor o proviziji, ugovor o proviziji ili ugovor o posredovanju. U slučaju prva dva ugovora, broker djeluje kao punomoćnik ili komisionar, uključujući i potrebu pribavljanja punomoći za obavljanje transakcija u nedostatku naznaka ovlaštenja punomoćnika ili komisionara u ugovoru. Po ugovoru o nalogu, broker djeluje u ime klijenta, u interesu klijenta i o trošku klijenta; po ugovoru o komisiji - o trošku komitenta, u interesu komitenta, ali u njegovo lično ime.

Ugovori o zastupstvu i proviziji posreduju samo u pružanju pravne usluge, ugovor o posredovanju ima širi obim, budući da se po ovom ugovoru mogu pružati i druge usluge. Prema Građanskom zakoniku Ruske Federacije, prema ugovoru o zastupanju, jedna strana (agent) se obavezuje, uz naknadu, obavljati pravne i druge radnje u ime druge strane (nalogodavac) u ime druge strane (nalogodavac) , ali o trošku nalogodavca, ili u ime i na teret nalogodavca<*> . Agencijski ugovor može se graditi ili po modelu ugovora o posredovanju, ili po modelu ugovora o proviziji. U oba slučaja zastupnik se obavezuje da će izvršiti određene radnje u ime druge strane (nalogodavac) i o njegovom trošku.

<*>Građanski zakonik Ruske Federacije. Drugi dio. Art. 1005.

Dakle, broker predstavlja principala u transakcijama sa suprotnom stranom (slika 3) i može djelovati kao agent svog klijenta<*>. Važna karakteristika Ugovora o posredovanju je činjenica da sva prava i obaveze po transakciji proizilaze direktno od klijenta (nalogodavac), a ne od brokera (punomoćnika). Broker, u ovom slučaju, registruje zaključenu transakciju i kontroliše promjenu vlasništva.

<*>Tako, na primjer, na američkom tržištu dionica, odnos između klijenta i brokera zasniva se na zakonu o agencijskim odnosima, osim toga, djelujući kao član berze, broker također mora poštovati svoja pravila za interakciju sa klijenta. Na ruskom tržištu dionica uglavnom se sklapaju agencijski ugovori.

Rice. 3. Šema interakcije između strana u transakciji prema ugovoru o komisiji i ugovoru o posredovanju

Brokerski odnosi počinju otvaranjem posebnog brokerskog računa. Istovremeno, potrebno je pridržavati se principa „znaj svog klijenta“, što znači pribavljanje od klijenta i o klijentu svih potrebnih informacija, uključujući informacije o njegovom finansijskom stanju i ciljevima ulaganja, radi efikasnijeg upravljanja račun klijenta. Stoga, prilikom otvaranja računa, klijent po pravilu ispunjava odgovarajuću informacijsku karticu-upitnik. Prilikom vođenja računa, broker je dužan da izvještava klijenta i otkriva potrebne informacije da potvrdi poštenost transakcije. Usklađenost sa etičkim standardima je osnovna komponenta brokerskih aktivnosti. On je dužan da svoje obaveze ispunjava u dobroj vjeri, da ne manipuliše cijenama, da poštuje princip prioriteta interesa klijenta nad svojim interesima, da odmah obavijesti klijenta o sukobu interesa i sl.

Agencijski odnos između brokera i principala uključuje savjetovanje klijenta i davanje mu marginalnih kredita, što, naravno, povećava troškove klijenta za transakciju i povećava prihod brokera. Dakle, usluge diskontnog brokera, koji samo izvršava nalog klijenta bez konsultacija, odlikuju se najnižim troškovima.

Trenutno, mnoge zemlje karakteriše kombinacija brokerskih i dilerskih aktivnosti unutar jedne firme, koja se može pozicionirati, na primjer, kao brokerska firma, ili kao kompanija za vrijednosne papire, ili, šire, kao investicione banke. Na ruskom berzanskom tržištu, brokerske aktivnosti se obavljaju u okviru brokersko-dilerske kompanije i mogu se kombinovati sa aktivnostima dilera, poslovima depozitara klijenata i poslovima upravljanja hartijama od vrednosti. Istovremeno, aktivnosti brokersko-dilerskog društva moraju ispunjavati određene zahtjeve i uslove koji su grupisani u četiri glavna područja:
a) ograničavanje rizika u transakcijama sa hartijama od vrednosti;
b) ograničavanje sukoba interesa;
c) organizacija aktivnosti stručnog učesnika;
d) zahtjevi za osoblje.

Na ruskom berzanskom tržištu brokerske aktivnosti regulisane su Zakonom „O tržištu hartija od vrednosti“, nizom propisa saveznog izvršnog organa za tržište hartija od vrednosti (Federalna služba za finansijska tržišta – FFMS), aktima samoregulatornih organizacija i pravila berze.

	Glavni propisi koji uređuju brokerske, dilerske i poslove upravljanja vrijednosnim papirima na ruskom tržištu vrijednosnih papira:
	Uredba Federalne komisije za tržište hartija od vrijednosti od 11. oktobra 1999. br. 9 "O odobravanju Pravila za obavljanje brokersko-dilerskih aktivnosti na tržištu hartija od vrijednosti Ruske Federacije", sa izmjenama i dopunama;
	Naredba Federalne službe za finansijska tržišta od 16. marta 2005. godine broj 05-3/pz-n „O odobravanju procedure za licenciranje vrsta stručne djelatnosti na tržištu hartija od vrijednosti“, sa izmjenama i dopunama;
	Naredba Federalne službe za finansijska tržišta od 21. marta 2006. godine broj 06-29/pz-n „O davanju saglasnosti na Pravilnik o unutrašnjoj kontroli profesionalnog učesnika na tržištu hartija od vrijednosti“.

Usklađenost sa zahtjevima i uslovima licenciranja omogućava regulatornom tijelu da pozitivno razmotri izdavanje licence. IN normativni dokumenti utvrđuju se osnovni zahtevi i uslovi za obavljanje vrsta profesionalnih delatnosti u okviru brokersko-dilerskog društva, kao npr. minimalna veličina vlasnički kapital i glavne metode njegovog obračuna, obavezne informacije o aktivnostima koje se moraju odraziti u obaveznom izvještavanju regulatornim tijelima, dostupnost certificiranih radnika, zahtjevi za upravljanje itd. Kršenje ovih zahtjeva može dovesti do suspenzije ili otkazivanja licence profesionalnog učesnika.

Dilerske operacije uključuje kupovinu i prodaju vrijednosnih papira u svoje ime i o svom trošku. U poslovima sa hartijama od vrednosti, diler je lice sa pravnim statusom principala u odnosima sa svojim klijentima, za razliku od brokera koji deluje kao agent. Sa stanovišta mehanizma funkcionisanja tržišta, diler, kao i broker, obavlja posredničke funkcije: podržava tržište dvostranim ili jednostranim kotacijama, čvrstim ili indikativnim. Prihod dilera je razlika između prodajne cijene i kupovne cijene vrijednosnog papira (vidi sliku 4).

Rice. 4. Šema interakcije između učesnika dilerske operacije

Rusko zakonodavstvo prepoznaje dilersku djelatnost kao obavljanje transakcija kupoprodaje vrijednosnih papira u svoje ime i o svom trošku javnim objavljivanjem kupoprodajne i/ili prodajne cijene određenih hartija od vrijednosti uz obavezu kupovine i/ili prodaje ovih hartija od vrijednosti po deklarisanim cijenama.<*>. Osim cijene, trgovac ima pravo najaviti i druge bitni uslovi Ugovori o kupoprodaji hartija od vrednosti: minimalni i maksimalni broj kupljenih i/ili prodatih hartija od vrednosti, kao i period u kome važe objavljene cene. Ukoliko u oglasu nema naznaka drugih bitnih uslova, trgovac je dužan da zaključi ugovor o bitnim uslovima koje predloži klijent. Ako trgovac izbjegne sklapanje ugovora, može biti tužen za prinudno sklapanje takvog ugovora i/ili za naknadu štete prouzrokovane klijentu.<**> .

<*>Savezni zakon "O tržištu hartija od vrijednosti" od 22. aprila 1996. godine, sa izmjenama i dopunama. br. 39-FZ, čl. 4.
<**>Tamo.

Dilerska tržišta se zasnivaju na poslovanju dilera, a obavljaju se iu slučaju obavljanja funkcije market mejkera i podržavanja hartije od vrijednosti na sekundarno tržište prilikom pružanja usluga osiguranja na primarnom tržištu izdavaocu ove hartije od vrijednosti.

Klirinške operacije vezano za utvrđivanje međusobnih obaveza za transakcije na tržištu hartija od vrijednosti (tj. prikupljanje, usaglašavanje, usklađivanje informacija o transakcijama s hartijama od vrijednosti i priprema računovodstvene isprave na njima) sa njihovim kompenzacijom na nabavku hartija od vrijednosti i poravnanja po njima. Plaćanje i isporuka hartija od vrijednosti se vrši putem sistema poravnanja po izboru učesnika u transakcijama. Svaka faza kliringa mora imati striktno ograničen vremenski interval za svoje izvršenje unutar perioda poravnanja, definisan kao "T+n", gdje je T datum transakcije, a n broj dana nakon kojih se poravnanja moraju izvršiti. Na berzama sa razvijenom infrastrukturom period poravnanja je obično fiksan, iako može varirati u zavisnosti od vrste hartije od vrednosti i proteže se do pet dana. Na ruskom organizovanom tržištu dugo su se transakcije obavljale u režimu T+0, odnosno uz preliminarni depozit, zbog niskog stepena poverenja između učesnika.

Može se činiti da klirinške operacije nisu posebno rizične ili da se mogu lako prevazići. Naravno, na razvijenim tržištima sa dokazanim tehnologijama kliringa i poravnanja, to je tačno. Ali na domaćem tržištu vrijednosnih papira, gdje ne postoji jedinstvena klirinška organizacija, gdje se kliring obavlja na svakom trgovačkom prostoru u različitim sistemima i ne postoji jedinstvena tehnologija, postoji faktor neizvjesnosti u radu u smislu vremena i troškova. njegovu implementaciju. Na neorganizovanom tržištu, po pravilu, ovu operaciju obavljaju banke.

Upravljanje vrijednosnim papirima. Na domaćem tržištu dionica poslovi upravljanja vrijednosnim papirima razvijaju se u okviru institucije upravljanja povjerenjem koju je uveo Građanski zakonik.<*>. Prema zakonu, pod poslovima upravljanja vrijednosnim papirima priznaje se obavljanje od strane pravnog lica u svoje ime uz naknadu za određeni period povjereničkog upravljanja koje je prenijeto u njegovo vlasništvo i pripada drugom licu u interesu ovog ili trećeg lica. strane koje je ova osoba navela: hartije od vrijednosti; gotovina namijenjena ulaganju u hartije od vrijednosti i gotovina i hartije od vrijednosti primljene u toku upravljanja. Ovlašćenja stečajnog upravnika su prilično ograničena i propisana su posebnim punomoćjem. Rukovodilac je u obavljanju svoje djelatnosti dužan da naznači da djeluje kao rukovodilac. U stvari, upravnik djeluje u dvije uloge u isto vrijeme - brokera i konsultanta.

<*>Sa stanovišta upravljanja imovinom u međunarodnom pravnom sistemu razvijene su dvije institucije koje se međusobno razlikuju: povjereničko upravljanje imovinom i povjereničko upravljanje. Prvi je karakterističan za anglo-američki pravni sistem, koji dozvoljava "koegzistenciju" dva ili više različitih imovinskih prava na istom objektu (u ovaj slučaj vlasnik i upravnik). Kontinentalni pravni sistem, kojem pripada i rusko pravo, odbacuje ovaj princip.

Federalni zakon "O tržištu hartija od vrijednosti" definiše određene zahtjeve za subjekte poslovanja. Važno je razumjeti listu regulisanih poslova koje određeni učesnik na berzi može obavljati i njihove glavne karakteristike. Ova perspektiva jasno odražava internu povezanost i omogućava vam da procijenite mogućnost diverzifikacije aktivnosti određenog učesnika na berzi. U razvijenim privredama na tržištima kapitala se uočavaju različiti modeli razgraničenja oblasti aktivnosti u transakcijama sa hartijama od vrednosti. U Rusiji danas regulativa i dalje ima kontradiktornosti, ali se zasniva na dovoljnom regulatornom okviru. U većini uopšteno govoreći prikazano je u tabeli.

Tabela 1

Regulativa subjekata koji obavljaju poslove sa hartijama od vrednosti

Subjekti tržišta hartija od vrijednosti	Operacije izdavanja	Investicione operacije	Brokersko-dilerski poslovi	Trust operacije	Klirinške operacije	Poslovi depozita
Investitor<*>	Nije ispunjeno		Nije ispunjeno	Nije ispunjeno	Nije ispunjeno	Nije ispunjeno
Profesionalni učesnik - Brokersko-dilersko društvo (BDK) ili odjel komercijalne banke	osiguranje	Prioritet interesa klijenata	Regulisano zakonom	Regulisano zakonom	Nije zabranjeno za transakcije izvršene unutar BDK	Regulisano zakonom
Stručni učesnik - klirinška organizacija	Nije ispunjeno	Nije ispunjeno	Nije ispunjeno	Nije ispunjeno	Regulisano zakonom	Moguća je kombinacija
Stručni učesnik - depozitar	Servisiranje plasmana hartija od vrijednosti putem računovodstva prava	Nije ispunjeno	Moguća je kombinacija	Moguća je kombinacija	Moguća je kombinacija	Regulisano zakonom
Profesionalni član - - Registrar	Servisiranje plasmana hartija od vrijednosti putem računovodstva vlasnika hartija od vrijednosti	Ograničenja postavljena	Zabranjeno	Zabranjeno	Zabranjeno	Zabranjeno
Korporativni izdavalac	Regulisano zakonom	Nema zakonskih ograničenja		Samo ako imate licencu za profesionalnog učesnika	Samo u okviru brokerskih i dilerskih aktivnosti	Samo u okviru brokerskih i dilerskih aktivnosti

<*>U širem smislu riječi, sa izuzetkom institucija za kolektivno ulaganje

Pozivajući se ponovo na primer koji smo već razmatrali, ilustrovan na slici 1, lako je videti da je emisijska ili investiciona transakcija sa hartijama od vrednosti usmereni tok novca i/ili hartija od vrednosti. Dakle, sa ekonomske tačke gledišta, transakcije sa hartijama od vrednosti se mogu smatrati usmerenim finansijskim tokovima u obliku gotovine iu obliku hartija od vrednosti. Stoga se koncept neto sadašnje vrijednosti može koristiti za izračunavanje finansijskih tokova. Svaka operacija je strukturirani proizvod, a svaki proizvod je skup "komada" - finansijskih tokova. Na primjer, transakcija emisije sa finansijske tačke gledišta je skup prodaja vrijednosnih papira raspoređenih tokom vremena (tokom perioda plasmana). Kako se akcije nove emisije prodaju, sredstva se svakodnevno pristižu na štedni račun emitenta. Prema pravilu troškovne aditivnosti, cijena proizvoda, veličina finansijskog toka se izračunava kao zbir ovih tokova, diskontovanih u ovom trenutku. Istovremeno, prilikom obavljanja transakcije sa hartijama od vrednosti, karakteristike kao što su efikasnost, rizik, troškovi zaštite ili osiguranja ove transakcije (da li u njoj postoji element za smanjenje rizika), stepen likvidnosti, vremenski horizont, zavisnost od poreza , stepen korelacije sa finansijskim tržištem itd.

Sa stanovišta tehnologije, transakcija sa hartijama od vrednosti može se okarakterisati kao izvođenje od strane subjekta transakcije jedne ili više izvršenih radnji sa hartijama od vrednosti, kao i dodatno ili isključivo sa novčanim tokovima na berzi u cilju postizanja postavljenim ciljevima.

Navedena klasifikacija transakcija sa hartijama od vrednosti svakako nije jedina. Sljedeći kriterij klasifikacije može biti predmet operacije. Iako je, u suštini, predmet poslovanja uvijek strukturirani finansijski tok, ipak se za njegovo formiranje i regulaciju mogu koristiti različiti instrumenti – vrste vrijednosnih papira. To mogu biti dionice ili obveznice, opcije i fjučersi, varanti ili prava, itd. Operacije na tržištu dionica, na primjer, će se razlikovati od onih na tržištu obveznica, budući da oba imaju različita svojstva ulaganja i stoga zahtijevaju različite metode i metode vođenja van operacije u formiranju i regulaciji strukturiranog finansijskog toka. Procjena investicionih nekretnina, praćenje svakog od instrumenata, kao i tehnika njihove kupovine i prodaje mogu biti različiti. Drugim riječima, prilikom obavljanja poslova na berzi njihova segmentacija je važna kako po instrumentima tako i po onim sektorima tržišta na kojima se obavljaju poslovi. Na razvijeno tržište to je, po pravilu, nekoliko segmenata sa diferenciranim nivoima regulacije i različitim kriterijumima za transparentnost poslovanja. Stepen otvorenosti i zakonska regulativa razlikuju zvaničnu trgovinu (prvenstveno berzansko tržište), regulisani promet i drugu trgovinu (koja se naziva spontano tržište). Štaviše, u segmente službene trgovine i regulisanog prometa organizator trgovine može uvesti Dodatni zahtjevi u cilju pooštravanja pravila trgovine, striktnog regulisanja i standardizacije procedura za zaključivanje i izvršenje transakcija sa hartijama od vrednosti.

Dominacija OTC tržišta je jedna od najvećih karakteristične karakteristike Rusko tržište hartije od vrijednosti prve decenije svog razvoja. Izbor ovog puta uzrokovan je padom berzanske aktivnosti sredinom 1990-ih. Ovaj proces se zasnivao na sljedećim razlozima:
- niska likvidnost tržišta i nerazvijenost računovodstvenog sistema smanjili su mogućnost špekulativnih transakcija na berzi;
- sprovođenje van berzi otkupa paketa akcija po nalogu velikih investitora, kako zbog prethodnog razloga, tako i iz razloga povjerljivosti (cijene i veličina paketa);
- disperzija velikog broja akcija kao rezultat masovne vaučerske privatizacije, otežan pristup akcionarima menjačkim poslovima.

U to vrijeme ruska berza nije bila jedinstvena cjelina. Na broj karakteristične karakteristike uključivala regionalnu izolaciju, što je predstavljalo značajnu prepreku za dinamično i sigurno kretanje hartija od vrijednosti i novčana sredstva. Kao rezultat toga, formirano je nekoliko regionalnih centara zaliha: prije svega, to su Moskva, Sankt Peterburg, Jekaterinburg, Novosibirsk i Primorski kraj.

Trenutno je trgovanje na ruskom tržištu vrijednosnih papira uglavnom koncentrisano na dvije berze: Moskovsku međubankarsku berzu valuta i rusku trgovinski sistem(RTS). Štaviše, još uvijek se primjećuje ograničena likvidnost tržišta: 80% njegove kapitalizacije čine transakcije na MICEX-u. Samo šest emitenata za koje se transakcije obavljaju stalno na MICEX-u, a osam u sistemu trgovanja RTS-a. Trgovinski sistem RTS-a i MICEX su u stanju konkurencije koju objektivno dobija berza koja obezbeđuje najbolje usluge za manju naknadu. Pristup MICEX-u preko gateway-a je otvoren za masu malih investitora, a tržište RTS-a je i dalje tržište velikih transakcija koje obavljaju profesionalni učesnici. Ostale berze su izgubile svoj samostalni značaj, jer je došlo do centralizacije trgovine kroz povezivanje ovih regionalnih trgovinskih sistema na dva navedena glavna trgovačka sprata domaćeg tržišta akcija.

Navedena opšta klasifikacija poslovanja sa hartijama od vrednosti je neophodna da bi se razumele osnove investiranja, odnosno od kojih „kockica“ se sastoji investicioni proces, da bi se odredili pristupi upravljanju investicionim procesom. Međutim, čini se da u smislu investicionih operacija, predložena klasifikacija nije dovoljna, već je potrebno dalje detaljiziranje opštih koncepata koji su s njima povezani.

Završavajući raspravu o opštim pitanjima, možemo to reći tržište dionica i dionica nije ništa drugo do skup operacija sa hartijama od vrednosti, koji obezbeđuje prenos štednje u investicije kroz izdavanje i promet hartija od vrednosti. Ali pozicioniranje subjekata berze, po pravilu, je drugačije. Dakle, državne i lokalne vlasti uglavnom izdaju hartije od vrijednosti; stanovništvo - stiče hartije od vrijednosti; akcionarska društva koriste tržište hartija od vrijednosti za potrebe njihovog stvaranja, finansiranja, ulaganja itd.

Takođe na ovu temu.

Kao i svaki proizvod, dionice prolaze kroz određene faze svog života – od pojave (emisije) do prestanka postojanja (istek, uništenje, gubitak likvidnosti itd.). Na mnogo načina, transakcije sa hartijama od vrednosti su direktno povezane sa takvim fundamentalnim konceptima komercijalnih i građansko pravo kao posjedovanje, korištenje i raspolaganje. Međutim, za poslovne svrhe, takva bi definicija bila previše nejasna i nejasna.

Trenutno postoji detaljna i procedura registracije transakcija sa hartijama od vrednosti. Osim toga, postoji čitava grana privrednog prava (na osnovu Poreskog zakona - Poreskog zakona Ruske Federacije), koja određuje opšti poredak promet i oporezivanje poslovanja s hartijama od vrijednosti.

Glavne nadzorne funkcije u oblasti izdavanja, prometa i transakcija s hartijama od vrijednosti obavljaju Centralna banka Ruske Federacije, Federalna služba za finansijska tržišta i porezne vlasti.

Da bi se bolje razumjela suština transakcija sa finansijskom imovinom, potrebno je razumjeti svrhe u koje se te transakcije sprovode.

Bez obzira da li se poslovi obavljaju na otvorenom tržištu vrijednosnih papira ili na vanberzanskom tržištu, glavni ciljevi transakcija s njima mogu se predstaviti na sljedeći način:

• Privlačenje investicionih resursa izvana kompanije i korporacije za implementaciju programa proširenja poslovanja.

To se dešava kroz posebnu proceduru (pasivna operacija) koja se zove emisija dionica ili obveznica kroz primarni (sekundarni) plasman ovih instrumenata na tržište. Takođe, pasivne transakcije sa hartijama od vrednosti obuhvataju izdavanje menice od strane kompanije ili, na primer, plasman potvrda o depozitu od strane kreditne institucije.

Ova vrsta se može pripisati i poslovima izdavanja posebnih hartija od vrijednosti sa robno-administrativnim svojstvima.

• Ulaganje sredstava od strane pravnog lica(kompanija, fond, država) u vrijednosne papire kako bi primili prihod u obliku plaćanja kamata (prilikom kupovine, na primjer, obveznica) ili dividendi. Ovo se u većini slučajeva odnosi i na trgovinske operacije na, i, bez obzira na oblik u kojem se odvijaju (u dokumentarnim ili nedokumentarnim)
• Upotreba određenih vrsta vrijednosnih papira(akcije, fjučers ili terminski ugovori, opcije) za zaštitu od tržišnog rizika u realizaciji investicionih ili komercijalnih aktivnosti. Koristi se u većini slučajeva velike kompanije u realizaciji velikih transakcija u spoljnoekonomskoj delatnosti, zalihama na veliko i malo i dr.
• Upotreba finansijskih instrumenata kao kreditni resursi i u međusobnim obračunima s bankama, kao što su, na primjer, repo operacije sa vrijednosnim papirima za trgovanje (REPO je zajam od banke od strane kompanije osiguran njenim hartijama od vrijednosti uz naknadnu otkupu)
• U nekim slučajevima, investitori primjenjuju šeme kako bi minimizirali porezne troškove. Na primjer, oporezivanje kreditnih transakcija s vrijednosnim papirima koje su izdali određeni državni subjekti oslobođeno je poreza (na primjer, municipalne obveznice u Sjedinjenim Državama ili OFZ ruske vlade)

Glavne vrste poslova sa hartijama od vrednosti

Osnovna metodologija za klasifikaciju transakcija sa hartijama od vrednosti zasniva se na proceduri obavljanja radnji sa njima, a može se predstaviti na sledeći način:

• gotovinske transakcije. Oni podrazumevaju proceduru za obavljanje obračuna sa hartijama od vrednosti. Ova vrsta uključuje sljedeće vrste transakcija:

1. Upotreba Centralne banke kao sredstva poravnanja između ugovornih strana
2. Polaganje zaloga u obliku Centralne banke - zalagaonica ili aukcijskih transakcija (u svrhu osiguranja finansijske obaveze, osim za repo operacije)
3. Depozit Centralne banke na posebnim računima depozitnih i poravnanih organizacija (uglavnom u menjačkim transakcijama)
4. Doprinos Centralne banke u osnovni kapital komercijalne organizacije
5. “repo” transakcije s vrijednosnim papirima, uključujući i tokom kreditnih aukcija u Centralnoj banci Ruske Federacije (u Centralnoj banci)
6. obračunavanje hartija od vrijednosti u bilansu društva i provođenje popisa njihove vrijednosti, na primjer, radi utvrđivanja iznosa odobrenog kapitala.

• robno-administrativni poslovi. Spadaju u posebnu klasu hartija od vrijednosti, koje imaju poseban vlasničko pravo na robi koja se izdaje (izdaje) po ovom papiru. To prvenstveno uključuje morske tovarne listove, varante, skladišne ​​priznanice, akreditive, potvrde o depozitu, razne vaučere i depozitne potvrde. Ovdje treba napomenuti da predmet oporezivanja u transakcijama s hartijama od vrijednosti ove vrste nije vrijednost samog papira, već robna imovina čija je personifikacija.
• transakcijske operacije(transakcije vezane za izdavanje, prijenos, kupovinu/prodaju, skladištenje). Najčešće korištene operacije ove vrste uključuju:

1. kupovina/prodaja (vidi) - glavna vrsta poslovanja sa Centralnom bankom. Uglavnom se provodi korištenjem usluga posrednika (brokera) i/ili trgovačkih platformi (burze). Tipična transakcija u takvim transakcijama su provizije od brokera (ugovor o proviziji na transakcije hartijama od vrednosti), platforme za trgovanje (propisi o trgovanju i naknade za korišćenje berzanskog trgovinskog sistema) i depozitara (računovodstvo, skladištenje, davanje izvoda, itd.)
2. poslovi emisije su postupci povezani sa izdavanjem određene hartije od vrijednosti u opticaj. Oni se kreću od jednostavnog izdavanja mjenice ili izdavanja tovarnog lista do prilično složenih i skupih operacija izrade prospekta, preuzimanja, početnog plasmana, kotiranja na berzi.

• operacije osiguranja rizika ili hedžinga. Oni se široko koriste ne samo u provedbi operacija na organiziranom trgovački podovi(burze), ali i u normalnoj poslovnoj praksi. Zaštita imovine uložene, na primjer, u dionice ili obveznice, provodi se uz pomoć posebnih finansijskih derivata – fjučersa, opcija, valutnih „swap“ ugovora itd. Budući da su prilično raznoliki (valuta, cijena, tržišna, politička), za njihovu zaštitu koriste se različiti alati i strategije.
• Poreske transakcije. Oporezivanje transakcija sa hartijama od vrednosti u Rusiji se nimalo ne razlikuje od fiskalnog sistema razvijene države. U osnovi se dijele na oporezivanje poslovanja organizacije s hartijama od vrijednosti i posebno za fizička lica. Uopšteno govoreći, domaće poresko zakonodavstvo je prilično liberalno u pogledu poreskih stopa, a postoje i različite poreske povlastice za neke učesnike na tržištu. Tako, na primjer, porezna stopa na dividende iznosi samo 9% i uopće se ne naplaćuje kada su dionice držane duže od 3 godine. Osim toga, na primjer, pravljenje dionica kao ulaganja u odobreni kapital kompanije su takođe izuzete od fiskalnih plaćanja (što mnoge kompanije koriste da obezbede opcije za plate najvišem menadžmentu). Trenutno je porez na transakcije sa Centralnom bankom regulisan Poreskim zakonikom Ruske Federacije i Federalnim zakonom „O tržištu hartija od vrijednosti“ od 22. aprila 1996. godine, kao i mnogim podzakonskim aktima Ministarstva finansija Republike Srpske. Ruske Federacije i uputstva Centralne banke.

U zaključku članka, želio bih napomenuti da je, naravno, nemoguće u jednom članku malog formata ispričati sve o poslovanju s vrijednosnim papirima. Ali, u svakom slučaju, postoji nada da će predstavljeni materijal pomoći da se u tome orijentirate veliki svijet novac i kapital.

Rusko tržište vrijednosnih papira ima veliki potencijal za dalji razvoj. IN savremenim uslovima Subjekti koji posluju na tržištu hartija od vrijednosti Ruske Federacije imaju tendenciju da rade sa najmanje rizičnim finansijski instrumenti, koji donose najveći prihod i daju poreske olakšice. Tome, po pravilu, prethodi detaljna analiza specifičnosti pojedinih transakcija sa hartijama od vrednosti i pažljiv izbor za ulaganje odgovarajućih vrsta hartija od vrednosti.

Poslovanje (transakcija) sa hartijama od vrednosti podrazumeva se kao ugovor koji se odnosi na nastanak, prestanak i promenu imovinskih prava oličenih u hartijama od vrednosti.

Ciljevi operacija koje se sprovode zavise od aktivnosti učesnika na tržištu hartija od vrednosti i situacije u kojoj se razvija ovog trenutka na tržištu.

Operacije sa hartijama od vrednosti mogu se definisati kao radnje sa hartijama od vrednosti i/ili sredstvima na berzi za postizanje postavljenih ciljeva:

• - obezbjeđivanje finansijskih sredstava za aktivnosti subjekta poslovanja - formiranje i povećanje sopstvenog kapitala, privlačenje pozajmljenog kapitala ili sredstava u opticaj;
• - ulaganje subjekta sopstvenih i privučenih finansijskih sredstava u imovinu fonda u svoje ime;
• - obezbjeđenje obaveza subjekta transakcija prema klijentima po osnovu hartija od vrijednosti ili obaveza klijenta u vezi sa hartijama od vrijednosti (klijentske transakcije).

Dakle, u zavisnosti od ciljeva kojima teži subjekt tržišta hartija od vrednosti, mogu se izdvojiti tri glavna bloka poslovanja sa hartijama od vrednosti:

• - Za postizanje prvog cilja koriste se emisione transakcije. Prema ekonomskoj namjeni, to su pasivni poslovi - poslovi prikupljanja sredstava (emitovanje raznih vrsta hartija od vrijednosti);
• - za postizanje drugog cilja koriste se investicione operacije. Prema ekonomskoj namjeni, to su aktivne operacije - operacije alokacije raspoloživih resursa (sticanje berzanske imovine na berzi, u sistemu trgovanja, na vanjskom berza);
• - klijentske transakcije se sprovode, prije svega, radi ostvarivanja prihoda od pružanja raznih dodatnih usluga na tržištu hartija od vrijednosti. savjetovanje o riziku imovine klijenta finansijski

Ukupan broj svih mogućih transakcija s vrijednosnim papirima u Ruskoj Federaciji je prilično velik. Glavne operacije uključuju sljedeće:

• - izdanje (izdanje);
• - smještaj;
• - kupoprodaja;
• - konverzija (razmjena);
• - skladištenje;
• - povjerenje (upravljanje povjerenjem);
• - menadžment;
• - zalog;
• - kliring;
• - registracija i preregistracija vlasnika hartija od vrijednosti;
• - marketing;
• - cijene;
• - osiguranje;
• - besplatna dostava;
• - procjena rizika ulaganja;
• - otplata;
• - donacija;
• - nasljedstvo;
• - cijepanje (cijepanje) ili drobljenje;
• - konsolidacija (ujedinjenje);
• - prijenos (afirmacija);
• - utvrđivanje tržišne vrijednosti;
• - posredovanje;
• - obračunavanje i isplata dividendi na akcije i kamata na obveznice;
• - formiranje i upravljanje portfeljima hartija od vrijednosti;
• - investiciono projektovanje;
• - konsalting itd.

Kao što vidite, broj transakcija s vrijednosnim papirima je velik, pa ih je pogodnije razmotriti u smislu tri glavne vrste navedene iznad.

Emisione transakcije su transakcije koje uključuju izdavanje od strane kompanije ili banke sopstvenih hartija od vrednosti i njihovo stavljanje na tržište.

Prema Federalnom zakonu "O tržištu hartija od vrijednosti", emisija hartija od vrijednosti je niz radnji emitenta za plasman emisionih hartija od vrijednosti utvrđen zakonom.

Plasman vlasničkih hartija od vrijednosti je otuđenje vlasničkih hartija od vrijednosti od strane emitenta prvim vlasnicima kroz zaključivanje građanskopravnih poslova.

Emisione operacije imaju za cilj rješavanje važnih zadataka kao što su:

• - formiranje i povećanje kapitala preduzeća ili banaka;
• - prikupljanje sredstava za aktivno poslovanje i ulaganja;
• - učešće u osnovnom kapitalu akcionarskog društva radi kontrole imovine.

Procedura izdavanja uključuje sljedeće obavezni koraci:

• * donošenje odluke o rasporedu;
• * odobrenje odluke o puštanju na slobodu;
• * državnu registraciju emisije;
• * smještaj;
• * državna registracija izvještaja o rezultatima izdanja.

Ako je emisiona hartija od vrijednosti stavljena među više od 500 lica (investitora), tada postupak emisije dodatno uključuje:

• * registracija prospekta vrijednosnih papira;
• * objavljivanje informacija o svakoj fazi postupka izdavanja.

Odlučivanje o plasmanu hartija od vrijednosti. Odluku o izdavanju dionica obično donosi skupština dioničara, a o izdavanju obveznica samo odbor direktora ili izvršni organ komercijalna organizacija.

Ova odluka je doneta poseban dokument, koji bi trebao sadržavati sljedeće informacije:

• * vrsta, kategorija osiguranja;
• * oblik izdavanja (dokumentarni ili nedokumentarni);
• * naznaka obaveznog centralizovanog skladištenja (za dokumentarne papire);
• * nominalna vrijednost dionice ili obveznice;
• * prava vlasnika novoemitovane hartije od vrednosti;
• * broj izdatih hartija od vrijednosti;
• * uslovi i postupak plasmana (način plasmana, njegovi uslovi, cijena plasmana, postupak plaćanja i sl.);
• * uslovi otplate i isplate prihoda od obveznica i dr.

Postupak državne registracije uključuje razmatranje paketa dokumenata emitenta utvrđenog zakonom i, u slučaju pozitivne odluke, dodjelu pojedinačnog državnog matični broj. Najznačajnijim dokumentima iz potreban paket uključuju:

• - odluka o izdavanju hartije od vrijednosti;
• - prospekt hartije od vrednosti ako je za njeno izdavanje potrebna registracija;
• - dokumentarni oblik vrijednosnog papira, ako se izdavanje vrši u dokumentarnom obliku.

Odluku o registraciji emisije ili obrazloženu odluku o odbijanju državni organ mora donijeti u roku od 30 dana.

Navođenje državnog registarskog broja vrijednosnog papira je obavezno za sve tržišne transakcije s njim.

Prije državne registracije nije dozvoljeno obavljanje bilo kakvih radnji u vezi sa plasmanom izdatih hartija od vrijednosti, uključujući njihovo oglašavanje ili bilo kakve transakcije. Plasman emisione hartije od vrijednosti je jedna od faza postupka izdavanja, bez koje sve ostale faze uopće postaju nepotrebne. Proces plasmana emitivnih hartija od vrijednosti može se okarakterisati iz različitih uglova. Sa stanovišta prioriteta, plasman se obično dijeli na:

• * primarni - ovo je prvo stavljanje hartije od vrijednosti ovog emitenta na tržište. Održava se kada Akcionarsko društvo tek se osniva, privredni subjekt prvo emituje svoje hartije od vrednosti na tržište ili kada ih kompanija plasira nova vrsta hartiju od vrijednosti koju prethodno nije izdao;
• * sekundarna je ponovljena i sva naredna izdanja pojedinih hartija od vrijednosti date komercijalne organizacije.

Prema načinu postavljanja, izdavanje se može izvršiti:

• * distribucija je plasman hartija od vrijednosti među ranije poznatim krugom lica bez zaključivanja ugovora o prodaji;
• * pretplate - ovo je plasman hartija od vrijednosti zaključenjem ugovora o prodaji (tj. na naplatnoj osnovi). Upis se može izvršiti u dva oblika: zatvoreni - plasman hartije od vrednosti među ranije poznatim, ograničenim krugom investitora i otvoreni - plasman hartije od vrednosti među potencijalno neograničeni krug investitora na osnovu širokog publiciteta;
• * konverzija je plasman jedne vrste hartije od vrednosti zamenom za drugu vrstu pod unapred određenim uslovima (konverzija običnih akcija u prioritetne akcije ili obveznice nije dozvoljena);
• * razmjena - ovo je plasman dionica akcionarskog društva nastalog kao rezultat transformacije društva s ograničenom odgovornošću ili zadruge u njega;
• * Sticanje je plasman akcija novoosnovanog akcionarskog društva kao rezultat njegovog izdvajanja iz drugog akcionarskog društva ili transformacije u akcionarsko društvo državno preduzeće ili neprofitno partnerstvo.

Plasman akcija se može izvršiti na sve navedene metode. Obveznice se plasiraju samo upisom na njih ili pretvaranjem drugih hartija od vrijednosti u njih.

Posljednja faza operacije izdavanja je državna registracija izvještaj o objavljivanju. Izvještaj emitent mora podnijeti najkasnije u roku od 30 dana nakon završetka plasmana vrijednosnog papira.

Završetkom plasmana vrijednosnog papira smatra se:

• * završetak perioda plasmana navedenog u odluci o emisiji;
• * isteka 1 godine od donošenja odluke o izdavanju hartija od vrijednosti;
• * datum plasmana poslednje hartije od vrednosti ove emisije (tj. iscrpljivanje hartija od vrednosti raspoloživih za plasman).

Sažetak izvještaja o izdanju uključuje sljedeće informacije:

• * datum početka i završetka plasmana hartija od vrijednosti;
• * stvarna cijena plasmana;
• * broj plasiranih hartija od vrijednosti;
• * ukupan iznos prihoda za plasirane hartije od vrijednosti po vrstama primljenih sredstava (rubalji, strana valuta, materijal i nematerijalna imovina).

Ako dođe do odbijanja državne registracije izvještaja o rezultatima izdanja, potonji se priznaje kao neuspješan i njegova se državna registracija poništava. U tom slučaju, emitent je dužan da vrati primljena sredstva investitorima, a oni mu moraju vratiti hartije od vrijednosti ove emisije (ili se evidencija o njima poništava). Svi troškovi vezani za izdavanje hartija od vrijednosti koje se priznaju kao neuspjele padaju na teret emitenta i predstavljaju njegov gubitak.

Izvještaj o rezultatima emisije podnosi se skupštini akcionara ili drugom organu upravljanja privrednog društva, na kojoj mora biti odobren. Informacije o završetku emisije obično se objavljuju ili na drugi način saopštavaju učesnicima na berzi. Investicione transakcije na tržištu hartija od vrednosti je razmena kapitala u obliku novca za kapital u obliku hartija od vrednosti. U svom spoljašnjem obliku to je, po pravilu, kupovina hartije od vrednosti, ali njena kupovina kao kapitala, tj. kao nešto što će svom vlasniku donositi neto prihod u manje-više dugom vremenskom periodu.

Drugim riječima, investicioni poslovi su „djelatnost ulaganja (ulaganja) gotovine i drugih sredstava u vrijednosne papire čija tržišna vrijednost može rasti i ostvarivati ​​prihod u obliku kamata, dividendi, dobiti od preprodaje itd.“.

Model investicionog poslovanja uključuje 3 glavne faze (slika 1).

U praksi, ulaganje u vrijednosne papire ima različite ciljeve:

• - primanje prihoda od ulaganja (procenat, dividenda);
• - povećanje cijene uloženog kapitala;
• - učešće u upravljanju akcionarskim društvom;
• - diversifikacija kapitala, tj. njegovu distribuciju između različitih sredstava u cilju smanjenja tržišnih rizika, itd.

Rice. jedan.

Zasebna vrsta operacija se može identifikovati kao špekulativne. Špekulativno poslovanje na tržištu hartija od vrijednosti ima za neposredni cilj ostvarivanje prihoda u vidu pozitivne razlike između prodajne cijene i kupovne cijene određene hartije od vrijednosti.

Po svom sadržaju, špekulativna transakcija vrijednosnim papirom se suštinski ne razlikuje od špekulacije s bilo kojom drugom tržišnom robom. Prema mehanizmu, ova vrsta operacije uvijek sadrži vremenski razmak između kupovine i prodaje. Ali u ovom slučaju, posjedovanje vrijednosnog papira ovdje djeluje, prvo, kao tehnički momenat operacije, a ne kao njegova suština, i, drugo, ovaj vremenski razmak obično ima vrlo mali vremenski interval.

Model špekulativne transakcije može se predstaviti kao dijagram, sličan investicionoj transakciji (slika 2).

U praksi, špekulacije na tržištu hartija od vrijednosti ne postoje u svom čistom obliku, kao ni ulaganja. Činjenica je da su eksterni oblici ulaganja i špekulacije stalno isprepleteni, a čak i subjektivno, teško je razaznati ciljeve svakog učesnika na tržištu.

Na primjer, špekulant naravno neće odbiti da primi kamatu ili dividendu na hartiju od vrijednosti dok je drži, sve dok očekuje povoljne tržišne uslove. Istovremeno, većina investitora s vremena na vrijeme proda dio ili sve svoje vrijednosne papire iz različitih razloga, uključujući želju ili potrebu da što prije ostvare prihod u obliku razlike u cijeni.

Rice. 2.

Kao rezultat toga, podjela poslovanja na investicione i špekulativne vrši se uslovno i isključivo sa stanovišta perioda u kojem tržišni učesnik posjeduje hartiju od vrijednosti. Ako period držanja prelazi godinu dana, onda se vlasnik hartije od vrednosti smatra investitorom. Ako je vlasništvo ograničeno na kratke periode (minute, sate, dane, sedmice, mjeseci), onda se takav učesnik na tržištu klasifikuje kao špekulant i njegovo poslovanje se izjednačava sa špekulativnim.

Transakcije sa klijentima povezane su, prije svega, sa djelatnošću profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrijednosti. Razmotrimo ukratko glavne vrste profesionalnih aktivnosti predviđenih zakonom "O tržištu vrijednosnih papira" za Rusku Federaciju.

Brokerska djelatnost – podrazumijeva obavljanje transakcija s hartijama od vrijednosti o trošku komitenta ili u njegovo ime (po ugovoru o zastupanju) kao punomoćnik ili u svoje ime (prema ugovoru o komisiji) kao komisionar.

Dilerska djelatnost je kupovina i prodaja vrijednosnih papira o vlastitom trošku izdavanjem kotacija (tj. javno objavljivanje cijena ponude i ponude) i ispunjavanjem obaveza po ovim kotacijama.

Povereništvo nad vrijednosnim papirima može obavljati i fizičko i pravno lice. Predmet poverilačkog upravljanja mogu biti sredstva namenjena ulaganju u hartije od vrednosti, same hartije od vrednosti, kao i sredstva i hartije od vrednosti dobijene kao rezultat upravljanja.

Kastodi djelatnost - djelatnost čuvanja hartija od vrijednosti i obračuna prava na hartijama od vrijednosti. Usmjeriti obavezne operacije depozitari uključuju:

• - vođenje posebnog računa deponenta sa naznakom datuma i izvršenja svake transakcije na računu;
• - evidentiranje činjenica opterećenja hartija od vrijednosti deponenta obavezama;
• - prenos deponentu svih podataka o hartijama od vrednosti koje depozitar dobije od emitenta ili nosioca registra vlasnika hartija od vrednosti.

Djelatnost vođenja registra posjednika hartija od vrijednosti sastoji se u vođenju registrskog sistema - skupa podataka neophodnih za utvrđivanje i potvrđivanje prava vlasnika registrovanih hartija od vrijednosti. Održavanje registra omogućava, prije svega, operacije kao što su:

• - otvaranje emisije i lični račun za emitenta;
• - otvaranje ličnog računa za registrovano lice, gdje se uzimaju u obzir sve hartije od vrijednosti koje mu pripadaju.

Klirinške aktivnosti su aktivnosti na utvrđivanju međusobnih obaveza za transakcije izvršene na tržištu hartija od vrijednosti (prikupljanje, usaglašavanje, ispravka podataka o transakcijama sa hartijama od vrijednosti i priprema računovodstvenih isprava o njima), te prebijanje prometa hartija od vrijednosti i poravnanja po njima.

Dakle, raspon transakcija s vrijednosnim papirima u Ruskoj Federaciji je prilično širok. Svi oni teže različitim ciljevima koji su važni i za emitente i za investitore.

9.1.1. Hartije od vrijednosti

Konceptu "hartije od vrijednosti" mogu se dati dvije definicije.

1. To su akcije, obveznice, menice i drugi (uključujući i njihove derivate) potvrde o vlasničkom pravu (prava na resursima), odvojene od njihove osnove i priznate u zakonodavstvu.

Svaka vrsta imovine (resursa) može imati svoje vrijednosne papire, koje, pak, mogu biti predmet vlasništva i transakcija (kupovina i prodaja, zaloga itd.) (Tabela 9.1).

Tabela 9.1. Vrste resursa i vrijednosnih papira

Istovremeno, samo takvi sertifikati o pravima na resurse koji ispunjavaju niz specifičnih zahteva priznaju se kao hartije od vrednosti (vidi dole).

2. U skladu sa Građanskim zakonikom Ruske Federacije (članovi 142-144), vrijednosni papir je dokument koji potvrđuje, u skladu sa utvrđenom formom i obaveznim podacima, imovinska prava čije je ostvarivanje ili prijenos moguć samo nakon njegovog prezentacija. Prenosom hartije od vrednosti prenose se sva prava koja su njime overena zajedno. U slučajevima predviđenim zakonom, ili na način propisan njime, za ostvarivanje i prenos prava overenih hartijom od vrednosti dovoljan je dokaz o njihovom upisu u poseban registar (papirni ili kompjuterizovani).

Vrste prava koja se overavaju hartijama od vrednosti, njihovi obavezni podaci, uslovi za formu lančanog papira itd. utvrđeno zakonom ili na način propisan njime. Nepostojanje obaveznih podataka o hartiji od vrednosti ili njeno neusaglašenost sa utvrđenom formom povlači njenu ništavost.

Hartije od vrijednosti se mogu smatrati i resursima, prava na koje imaju samostalan život, svoje tržište, koje se naziva berza.

Pod određenim okolnostima, hartije od vrijednosti se mogu pojaviti i u obliku potvrda o pravima korištenja radna snaga, za nematerijalnu imovinu (npr. dozvole za izvoz-uvoz proizvoda, pravo na naplatu poreza, pravo na objavljivanje itd.). Osnova za izdavanje vrijednosnog papira može biti čak i vjerovatnoća da se dogodi neki događaj (na primjer, povećanje ili smanjenje berzanski indeks). Međutim, nema razloga da se ugovor o kupoprodaji kuće, nabavka serije sirovina, ugovor o zakupu opreme i sl. smatra vrijednosnim papirima, ako se izvrši prijenos prava iz njih. može se osigurati samo sastavljanjem novog ugovora, a ne prodajom već zaključenog ugovora. Drugim riječima, samo takve potvrde o pravima na resurse koje ispunjavaju sljedeće zahtjeve smatraju se vrijednosnim papirima:

• mogućnost pregovaranja na tržištu;
• dostupnost za civilni promet;
• standard;
• dokumentacija;
• regulisanje i priznavanje od strane države;
• likvidnost;
• obavezno izvođenje.

Mogućnost dogovora na tržištu- to je sposobnost hartije od vrijednosti da se kupuje i prodaje na tržištu, kao i da djeluje kao samostalan platni instrument koji olakšava promet druge robe.

Dostupnost za civilni promet- sposobnost hartije od vrijednosti da bude predmet drugih građanskopravnih odnosa, uključujući sve vrste transakcija (zajam, donacija, skladištenje itd.).

standard- vrijednosni papir mora imati standardni sadržaj (standardizacija prava koje obezbjeđuje, učesnika, uslova, mjesta trgovanja, računovodstvenih pravila i drugih uslova za pristup pravima, standardizacija transakcija u vezi sa prijenosom vrijednosnog papira iz ruke u ruku, oblik samog rada itd.). P.). Standardnost je ono što hartiju od vrijednosti čini robom kojom se može trgovati.

dokumentarac- prisustvo svih detalja dokumenta predviđenih zakonodavstvom. Nepostojanje barem jednog od njih povlači za sobom nevaljanost hartije od vrijednosti ili njen prelazak u kategoriju drugih obavezujućih dokumenata.

Regulatorno i državno priznanje- Dokumenti koji potvrđuju status hartija od vrijednosti moraju biti priznati od strane države kao takvi, čime se obezbjeđuje njihova kontrola i kredibilitet.

Likvidnost- sposobnost hartije od vrijednosti da se brzo proda, pretvori u novac (gotovinski ili negotovinski) bez značajnih gubitaka za vlasnika.

Obavezna izvedba- zakon ne dozvoljava odbijanje ispunjenja obaveze izražene hartijom od vrednosti, osim ako se dokaže da je hartija od vrednosti došla do imaoca na nezakonit način.

Potreba da se regulišu svi poslovi sa berzanskim vrednostima: izdavanje, registracija, kupoprodaja, uvoz i izvoz, ispunjavanje obaveza i dr. - dovela je do stvaranja niza propisa. S tim u vezi, treba istaći jednu značajnu okolnost, a to je da tzv. hartije od vrijednosti u bezgotovinskom obliku (postoje u vidu upisa na računima ili registrima, ali ne i određeni dokument u papirnom obliku, štampan na posebnom obrascu) ne mogu se priznati kao vredni.papiri u strogo pravnom smislu. Činjenica je da "bez papira" "hartije od vrijednosti" obesmišljavaju opći zakonski zahtjev da se vrijednosnim papirima daju određeni detalji; ne dozvoljavaju postojanje narudžbine i papira na donosioca; obesmišljavaju takve postupke vezane za ustupanje prava i obaveza po hartijama od vrijednosti, kao što su cesija, indosament, delegiranje.

Hartija od vrijednosti ne samo da fiksira pravo svojine, već je i neraskidivo povezana sa određenim načinom njegovog fiksiranja u obliku standardiziranog nosača - dokumenta (u papirnom ili drugom obliku), jer bez njega je nemoguće ostvariti ovo pravo. . Gubitak lančanog papira (dokumenta) povlači gubitak samog prava, a prijenos na drugu osobu - prijenos prava na njega. Hartije od vrijednosti se odlikuju svojstvom javne pouzdanosti, što znači da vlasnik jedne od njih ne mora pružati dodatne dokaze i preduzimati radnje da bi ostvario pravo izraženo u njemu, a obveznik po takvom papiru ne može se protiviti bilo kakvom stvarnih prigovora njegovom vlasniku.

U čl. 142 i niz drugih članova Građanskog zakonika Ruske Federacije navodi da je vrijednosni papir:

• je dokument (istovremeno, član 149. priznaje mogućnost postojanja u nekim slučajevima bezdokumentarnih hartija od vrijednosti);
• ovjerava samo imovinska prava koja se mogu ostvariti ili prenijeti samo uz predočenje samog vrijednosnog papira (originalni dokument);
• mora imati utvrđeni obrazac i obavezne podatke, te uslove za obrazac i drugo neophodne zahtjeve utvrđene zakonom ili na njemu utvrđen način, a odstupanje od njih povlači njegovu ništavost.

U Građanskom zakoniku Ruske Federacije (član 143), vrijednosni papiri uključuju:

• 1) državne obveznice;
• 2) obveznice;
• 3) račune;
• 4) čekove;
• 5) depozitne i štedne potvrde;
• 6) štedne knjižice banke na donosioca;
• 7) tovarni listovi;
• 8) akcije;
• 9) privatizacione hartije od vrednosti;
• 10) druge isprave koje su zakonom o hartijama od vrednosti ili po postupku utvrđenom u njemu klasifikovane kao hartije od vrednosti.

U skladu sa Federalnim zakonom br. 152-FZ od 11. novembra 2003. godine „O hipotekarnim hartijama od vrednosti“, u rusku praksu uvode se nove vrste hartija od vrednosti: hipotekarna obveznica (obveznica za izvršenje obaveze koja je obezbeđena zalog hipotekarnog pokrića) i potvrda o učešću hipoteke (upisana vrijedna obveznica koji potvrđuje udio svog vlasnika u zajedničkom vlasništvu hipotekarnog pokrića). U ovom slučaju hipotekarno pokriće može biti:

• hipotekom osigurana potraživanja za povraćaj glavnice duga i za plaćanje kamata na kredite i pozajmice;
• potvrde o hipotekarnom učešću koje potvrđuju udio njihovih vlasnika u zajedničkom vlasništvu nad drugim hipotekarnim pokrićem;
• novac;
• državne hartije od vrijednosti;
• nekretnina.

9.1.2. Tržište dionica i dionica

Tržište dionica i dionica(u daljem tekstu - RZB), odnosno berza, dio je finansijskog tržišta (njegova druga najvažnija komponenta je tržište bankarski krediti). Banka rijetko daje kredite dugi rokovi. Izdavanjem vrijednosnih papira osoba može dobiti novac na dugi niz godina (obveznice) ili općenito na trajno korištenje (dionice). Iza ove podjele finansijskog tržišta na dva najvažnija dijela stoji klasifikacija kapitala na opticajni i fiksni.

Tržište hartija od vrijednosti upotpunjuje sistem bankovno kreditiranje i komunicirati s njim. Na primjer, banke daju kredite posrednicima na tržištu hartija od vrijednosti za upis novih emisija hartija od vrijednosti, a one im prodaju velike blokove hartija od vrijednosti za preprodaju i u druge svrhe. Može se smatrati važnom komponentom RZB-a tržište novca na kojima se trguje kratkoročnim (do godinu dana) dužničkim obavezama. Zadatak RZB-a je da obezbijedi što potpuniji i najbrži transfer štednje u investicije (u finansijska sredstva) po cijeni koja bi odgovarala objema stranama. Rješenje ovog problema nemoguće je bez učešća posrednika koji djeluju na RZB - brokera i dilera. Broker kupuje i prodaje vrijednosne papire u ime klijenata, primajući za to proviziju, a diler ih također kupuje u svoje ime i o svom trošku, kako bi ih kasnije preprodao.

Početkom 1990-ih U Rusiji je spontano izabran mješoviti model tržišta dionica, u kojem banke i nebankarske investicione institucije djeluju istovremeno i sa gotovo jednakim pravima. Ovo je i model univerzalne komercijalne banke koji ne podrazumijeva obimna ograničenja transakcija s hartijama od vrijednosti, i model banke koja je sposobna držati velike portfelje dionica nefinansijskih preduzeća i organizacija, okružujući se raznim ne- bankarstvo finansijske institucije i kontrolišu njihov rad.

9.1.3. Pravni okvir

Funkcionisanje RZB i aktivnosti banaka na njemu regulisani su normama niza zakona, kao i propisima saveznog organa izvršne vlasti nadležnog za ovo tržište1 i Centralne banke.

Ovo se odnosi na sljedeće zakone (pored Građanskog i Poreskog zakona Ruske Federacije):

• 1) Jedinstveni zakon o čekovima - Aneks 1 Ženevske konvencije iz 1931. godine, kojom je ustanovljen;
• 2) Zakon br. 39-FZ od 22. aprila 1996. godine "O tržištu hartija od vrijednosti";
• 3) zakon "O bankama i bankarskoj delatnosti";
• 4) Zakon br. 48-FZ od 11.03.1997. "O prenosivim i mjenicama";
• 5) Zakon br. 136-FZ od 29. jula 1998. godine "O posebnostima emisije i prometa državnih i opštinskih hartija od vrijednosti";
• 6) Zakon br. 46-FZ od 05.03.1999. "O zaštiti prava i zakonitih interesa ulagača na tržištu hartija od vrijednosti";
• 7) Zakon "o hipotekarnim hartijama od vrednosti";
• 8) Zakon br. 224-FZ od 27. jula 2010. godine „O suzbijanju zloupotrebe insajderske informacije i tržišne manipulacije...";
• 9) Zakon br. 7-FZ od 07.02.2011. godine „O klirinškoj i klirinškoj djelatnosti“;
• 10) Zakon br. 325-FZ od 21. novembra 2011. godine „O organizovanim aukcijama“;
• 11) Zakon br. 414-FZ od 07.12.2011. „O Centralnom depozitu”.

Zakon „O banke i bankarske aktivnosti" (fragment)

Art. 6. Aktivnosti KO RZB

U skladu sa licencom Banke Rusije za obavljanje bankarske operacije banka ima pravo da izdaje, kupuje, prodaje, evidentira, čuva i obavlja druge transakcije sa hartijama od vrednosti koje obavljaju funkciju platnog dokumenta, sa hartijama od vrednosti koje potvrđuju privlačenje novca na depozite i bankovne račune, sa drugim hartijama od vrednosti, sprovođenje transakcija za koje nije potrebna posebna dozvola u skladu sa saveznim zakonima, kao i pravo na povjerljivo upravljanje navedenim hartijama od vrijednosti po ugovorima sa fizičkim i pravnim licima.

CI ima pravo da obavlja profesionalne aktivnosti na tržištu hartija od vrednosti u skladu sa saveznim zakonima i propisima Banke Rusije.

Broj dokumenata koji regulišu tržište hartija od vrijednosti FFMS je značajan, određeni broj dokumenata FCSM nastavlja sa radom.

Potrebno je navesti sljedeće glavne dokumente Banke Rusije (hronološkim redom):

• 1) Uredba od 10. februara 1992. godine "O potvrdama o štednji i depozitima kreditnih institucija";
• 2) Uredba br. 16-P od 22.01.1998. godine "O posebnostima i ograničenjima kombinovanja brokerskih, dilerskih aktivnosti i aktivnosti upravljanja povjereništvom vrijednosnim papirima sa centralizovanim klirinškim poslovima, uslugama depozitara i poravnanja";
• 3) Uredba broj 49-P od 19.08.1998. godine "O postupku primjene mjera odgovornosti i drugih mjera prinudnog izvršenja prema kreditnim institucijama zbog kršenja propisa o tržištu hartija od vrijednosti";
• 4) Pravilnik broj 319-U od 19.08.1998. godine „O postupku razmatranja slučajeva kršenja propisa o tržištu hartija od vrijednosti od strane kreditnih institucija i primjeni mjera odgovornosti i drugih mjera izvršenja za kršenje propisa o tržištu hartija od vrijednosti ";
• 5) Uredba br. 59-P od 10. novembra 1998. godine „O postupku pregleda dokumenata i zaključivanja ugovora Banke Rusije o obavljanju poslova dilera na tržištu GKO-OFZ“;
• 6) Uredba broj 176-P od 11. januara 2002. godine „O postupku prodaje državnih hartija od vrednosti sa obavezom otkupa od strane Banke Rusije“;
• 7) Uredba broj 219-P od 25. marta 2003. godine "O servisiranju i prometu emisija hartija od vrijednosti savezne države";
• 8) Uredba broj 220-P od 25. marta 2003. godine „O postupku zaključivanja i izvršenja peno transakcija sa državnim hartijama od vrednosti Ruske Federacije“;
• 9) Uputstvo broj 112-I od 31.03.2004. godine „O obaveznim pokazateljima kreditnih institucija koje emituju hipotekarne obveznice“;
• 10) Uputstvo br. 128-I od 10.03.2006. „O pravilima za izdavanje i registraciju hartija od vrednosti od strane kreditnih institucija na teritoriji Ruske Federacije“;
• 11) Uredba br. 329-P od 28. novembra 2008. godine „O uslovima da Banka Rusije obavlja direktne peno transakcije sa ruskim kreditnim institucijama na berzi“;
• 12) Uredba br. 357-P od 04.03.2010. godine „O uslovima da Banka Rusije obavlja direktne peno transakcije sa ruskim kreditnim institucijama na tržištu državnih hartija od vrednosti“;
• 13) opšti ugovor o opštim uslovima Banke Rusije i kreditne institucije za obavljanje direktnih peno transakcija na tržištu državnih hartija od vrednosti (prilog dopisa br. 49-T od 5. aprila 2010. godine).

9.1.4. Vrste profesionalne djelatnosti u RZB-u

Zakon „o tržištu hartija od vrijednosti“ (poglavlje 2) razlikuje sljedeće vrste djelatnosti stručnjaka (uključujući banke) na tržištu hartija od vrijednosti (oni imaju licencu; organ za izdavanje dozvola je FFMS).

Posredovanje(aktivnost broker, koja može biti i banka) - djelatnost koja se sastoji u obavljanju građanskopravnih transakcija s hartijama od vrijednosti u ime i o trošku klijenta (uključujući izdavaoca emisionih vrijednosnih papira kada se one plasiraju) ili u svoje ime i na račun klijenta. trošak komitenta na osnovu naknadnog ugovora (ugovor o proviziji ili proviziji).

Ukoliko broker pruža usluge plasmana emitivnih hartija od vrednosti, on ima pravo da o svom trošku kupi hartije od vrednosti koje nisu plasirane u ugovorenom roku.

Novac klijenata koji prenose brokeru za ulaganje u hartije od vrijednosti, kao i sredstva koja dobiju kao rezultat transakcija koje sprovode na osnovu ugovora sa klijentima, moraju se čuvati na posebnom bankovnom računu (računima) koji otvara broker u CI (poseb brokerski račun). Broker je dužan da vodi evidenciju o novcu svakog klijenta koji se tamo nalazi i da ga izvještava. Novac klijenata koji se drži na takvim računima ne može se naplatiti na obaveze brokera. Broker nema pravo uplatiti sopstvena sredstva na brokerski račun (račune), osim u slučajevima njihovog vraćanja klijentu i (ili) davanja kredita za njega.

Broker (osim KO) ima pravo da u svom interesu koristi novac na posebnom brokerskom računu, ako je to predviđeno ugovorom o brokerskim uslugama, garantujući klijentu izvršenje sto naloga na teret ovih sredstava. ili njihov povratak na njegov zahtjev. Novac klijenata koji su brokeru dali pravo da ih koristi u svom interesu mora se čuvati na posebnim brokerskim računima, odvojeno od brokerskih računa na kojima se nalaze sredstva klijenata koji mu to pravo nisu dali. Novac klijenata koji su brokeru dali navedeno pravo, on može uplatiti na svoj bankovni račun.

Broker ima pravo da pozajmi novac i (ili) hartije od vrednosti klijentu za marginalne transakcije, tj. za kupovinu i prodaju hartija od vrednosti koje su predmet obezbeđenja. Sredstva obezbeđenja mogu biti likvidne hartije od vrednosti koje su u vlasništvu klijenta i (ili) koje je za njega kupio broker u toku takvih transakcija i uključene u kotaciju organizatora trgovine na RZB.

Broker ima pravo obavljati transakcije na RZB-u radi sticanja vrijednosnih papira i imovinskih prava namijenjenih kvalifikovanim investitorima samo ako je klijent o čijem se trošku obavlja transakcija kvalifikovani investitor na osnovu savezni zakon ili je, u skladu sa procedurom utvrđenom u njoj, priznat kao kvalifikovani investitor.

Dilerska djelatnost (diler može biti samo privredna organizacija, uključujući i banku) sastoji se u kupovini i prodaji vrijednosnih papira u ime i o trošku dilera javnim objavljivanjem kupoprodajne i (ili) prodajne cijene određenih hartija od vrijednosti kod obaveza dilera da ih kupi i (ili) proda po njihovim oglašenim cijenama.

Pored cijene, diler ima pravo da objavi i druge bitne uslove ugovora o kupoprodaji hartija od vrijednosti: minimalni i maksimalni broj kupljenih i (ili) prodatih hartija od vrijednosti, period u kojem će važiti objavljene cijene. Ukoliko u najavi nema naznake drugih bitnih uslova, trgovac je dužan da zaključi ugovor pod uslovima koje predloži klijent.

Upravljanje vrijednosnim papirima (aktivnosti menadžera, povjerenika) - djelatnost pravnog lica (uključujući banku), koja se sastoji od upravljanje povjerenjem(u daljem tekstu – DU) u svoje ime na osnovu ugovora o nadoknadi u roku koji je u njemu određen imovina koja mu je preneta u posjed i pripada drugom licu, a sastoji se od vrijednosnih papira, novca namijenjenog ulaganju u hartije od vrijednosti, kao i vrijednosne papire i sredstva primljena upravitelju u procesu DU1. Daljinsko upravljanje se vrši u interesu vlasnika imovine koja je predata na upravljanje ili treće strane (treća lica) koju on naznači.

Ako se daljinsko upravljanje odnosi samo na ostvarivanje prava iz hartija od vrijednosti, tada menadžeru nije potrebna licenca ovu vrstu aktivnosti.

Aktivnost kliringa- utvrđivanje (obračun) međusobnih obaveza učesnika na organizovanom tržištu hartija od vrijednosti (prikupljanje, usaglašavanje, ispravka podataka o transakcijama sa hartijama od vrijednosti i priprema relevantnih računovodstvenih dokumenata) i vršenje prebijanja (plaćanja) tih obaveza2. Ovu vrstu profesionalne djelatnosti mogu obavljati ili specijalizovani PCO ili banke. Klirinška organizacija posluje na osnovu ugovora sa učesnicima na tržištu za koje sprovodi kliring i odobrenih (registrovanih) pravila za svoje poslovanje.

Depozitarna djelatnost- čuvanje hartija od vrijednosti (njihovih certifikata) i (ili) računovodstvo i prenos prava na njih. Dužnosti depozitara, koji može biti samo pravno lice, uključuju:

• 1) evidentiranje činjenica o teretu hartija od vrednosti deponenta (lica koje koristi usluge depozitara) obavezama;
• 2) vođenje posebnog depo računa deponenta;
• 3) prenos na njega svih podataka o hartijama od vrednosti dobijenih od emitenta ili nosioca registra imaoca hartija od vrednosti.

Odnosi između depozitara i deponenta grade se na osnovu odobrenih uslova poslovanja depozitara i ugovor o depozitu (ugovor o depo računu).

Depozitar ima pravo, na osnovu ugovora sa drugim depozitarima, da ih uključi u čuvanje vrijednosnih papira (njihovih certifikata) i (ili) upis prava na vrijednosne papire deponenta (tj. može postati deponent drugog depozitara). ili prihvatiti drugog depozitara kao deponenta), ako to nije izričito zabranjeno ugovorom o depozitu. Takođe, u skladu sa ugovorom o depozitu, depozitar ima pravo da se upiše kod imaoca registra vlasnika hartija od vrednosti ili kod drugog depozitara kao nominalni nosilac.

Vođenje registara vlasnika hartija od vrijednosti- aktivnosti nosilaca registra (registrara), koji mogu biti samo pravna lica (uključujući, pod određenim uslovima, i same izdavaoce relevantnih hartija od vrednosti), uključujući prikupljanje, fiksiranje, obradu, čuvanje i davanje podataka o hartijama od vrednosti i njihovim vlasnicima.

Organizacija trgovine na RZB- djelatnost profesionalnog učesnika RZB-a, koja se sastoji u stvaranju uslova (pružanja usluga) koji direktno olakšavaju učesnicima zaključivanje građanskopravnih poslova sa hartijama od vrijednosti koje organizuje RZB.

Organizator trgovine u RZB-u djeluje na osnovu pravilnika, koji mora biti službeno registrovan kod saveznog organa izvršne vlasti RZB-a. Oni uključuju:

• 1) pravila za prijem učesnika RZB u trgovanje;
• 2) pravila za prijem u trgovanje hartijama od vrednosti;
• 3) spisak hartija od vrednosti kojima se trguje;
• 4) pravila za zaključivanje i usaglašavanje transakcija;
• 5) pravila za registraciju transakcija;
• 6) postupak izvršenja transakcija;
• 7) pravila koja ograničavaju manipulaciju cijenama;
• 8) raspored pružanja usluga od strane organizatora trgovine na tržištu hartija od vrednosti;
• 9) pravila za unošenje izmena i dopuna navedenih stavova.

Zakon u određenoj mjeri dozvoljava kombinovanje više vrsta profesionalne djelatnosti na tržištu hartija od vrijednosti.

Zakon "o tržištu hartija od vrijednosti"(fragment)

Art. 10. Kombinacija profesionalni tipovi aktivnosti u RZB-u

Sprovođenje poslova vođenja registra ne dozvoljava njegovo kombinovanje sa drugim vrstama stručnih poslova u R11B.

Ograničenja za kombinovanje vrsta delatnosti i poslovanja sa hartijama od vrednosti utvrđuju se od savezna agencija izvršna vlast za RCL.

Imalac licence profesionalca RZB-a ima pravo da kombinuje profesionalne aktivnosti u RZB-u sa drugim vrstama delatnosti, koje podležu licenciranju i koje ne zahtevaju to u skladu sa zakonodavstvom Ruske Federacije. Kombinacija je dozvoljena sledeće vrste profesionalne aktivnosti u RZB-u:

• brokerske, dilerske aktivnosti, upravljanje vrijednosnim papirima i depozitne aktivnosti;
• klirinške i depozitarne aktivnosti;
• organizacija trgovanja na RZB i kliring aktivnosti.

9.1.5. Banka kao članica RZB

Gotovo sve operacije (transakcije) koje se ovdje obavljaju dozvoljene su bankama na RZB-u. Oni mogu:

• 1) izdaje, kupuje, prodaje, čuva hartije od vrednosti;
• 2) ulaže u njih;
• 3) upravlja hartijama od vrednosti u ime klijenta (DU);
• 4) obavlja posredničke (posredničke) funkcije u prodaji i kupovini hartija od vrednosti o trošku i za račun komitenta na osnovu ugovora o proviziji, tj. djelovati kao finansijski broker;
• 5) pruža konsultantske usluge o izdavanju i prometu hartija od vrednosti (investiciono savetovanje);
• 6) organizuje izdavanje hartija od vrednosti, tj. djeluje kao investiciono društvo;
• 7) izdaje garancije za plasman hartija od vrednosti u korist trećih lica.

Shodno tome, banke imaju pravo da:

• 1) ulaže u portfelje akcija nebankarskih preduzeća (uključujući pružanje kontrolnog uticaja indirektno, preko zavisnih društava);
• 2) osniva nebankarske investicione institucije;
• 3) osniva preduzeća specijalizovana za računovodstvo i čuvanje hartija od vrednosti, kao i za obračune i plaćanja po transakcijama sa njima (depozit i kliring);
• 4) osnivaju organizacije koje su institucionalni investitori ( Osiguravajuća društva, nedržavni penzioni fondovi itd.).

Ove vrste aktivnosti pokrivaju gotovo čitav niz mogućih transakcija s hartijama od vrijednosti za svoj račun i za račun.

Kako god, centralna banka Ruska Federacija ima pravo da uspostavi neka kvantitativna ograničenja za takvo poslovanje banaka u obliku standarda: određuje iznos relevantnih rizika, ograničava korištenje sredstava za kupovinu dionica pravnih lica.

Na ovom tržištu komercijalne banke može djelovati kao:

• izdavaoci;
• investitori;
• profesionalni učesnici (ali neke aktivnosti).

Kao izdavaoci, ruske komercijalne banke mogu emitovati glavne hartije od vrednosti (akcije i obveznice), pomoćne hartije od vrednosti (mjenice, sertifikati, čekovi), derivate (pravo preče kupovine, depozitne potvrde, terminske potvrde, opcije, hipotekarne obveznice, itd.).

Emisiona aktivnost banaka je usmjerena na povećanje resursna baza na račun oba povećanja sopstvenih sredstava, tj. izdavanjem akcija za povećanje osnovnog kapitala i privlačenjem pozajmio novac, tj. izdavanjem obveznica i drugih dužničkih hartija od vrijednosti raspoređenih na neograničen broj lica.

Kao investitori Ruske banke može formirati portfelje hartija od vrijednosti, uključujući investicione (u svrhu sticanja tekućih prihoda) i trgovačke (za upravljanje likvidnošću i prihode od promjene stopa hartija od vrijednosti). velike banke zbog velikog obima operacija i aktivni strategije ulaganja postanu institucionalni i kvalifikovani investitori1. Njihovo poslovanje često određuje cjelokupnu situaciju na tržištu.

Ruske banke koje su dobile odgovarajuće dozvole od FFMS-a mogu obavljati sljedeće profesionalne funkcije u RZB-u:

• broker
• diler (u skladu sa zahtevima Banke Rusije, banka može biti primarni ovlašćeni diler na tržištu državnih hartija od vrednosti);
• kombinirati brokerske i dilerske aktivnosti i djelovati kao market mejker;
• društvo za upravljanje (u skladu sa zahtjevima Federalne službe za finansijska tržišta, banka može upravljati sredstvima penzionih fondova, osiguravajućih društava i drugom imovinom);
• depozitar, uključujući skrbništvo;
• klirinška kuća za transakcije s vrijednosnim papirima;
• underwriter.

Određeni zaposleni u banci mogu dobiti status specijalista za finansijsko tržištešto u odnosu na kreditne institucije znači:

• 1) lica koja vode tekuće aktivnosti organizacija koja posluje na finansijskom tržištu (šef strukturnog odjeljenja KI i (ili) njegov zamjenik, čije dužnosti uključuju direktno sprovođenje aktivnosti na finansijskom tržištu, uključujući strukturna podjela KO, koji obavlja funkcije internog računovodstva u organizaciji);
• 2) kontrolor (zaposleni u finansijskoj instituciji koja posluje na finansijskom tržištu, odgovoran za unutrašnju kontrolu u organizaciji;
• 3) specijalista.

Komercijalne banke također mogu pružiti konsultantske i informativne usluge za poslovanje s hartijama od vrijednosti, naplatiti ih.

U samom generalni plan transakcije banaka sa hartijama od vrednosti mogu se podeliti (prema različitim kriterijumima) u sledeće grupe:

• aktivni i pasivni;
• dionice i komercijalne;
• emisija, trgovanje, sef, garancija, povjerenje, hipoteka;
• sopstveni i klijent.

Detaljnije, transakcije komercijalnih banaka sa hartijama od vrednosti i drugim instrumentima hartija od vrednosti mogu se klasifikovati na osnovu dole navedenih kriterijuma.

• 1. Prema svrsi operacije :
• 1) emisija;
• 2) ulaganja;
• 3) upravljanje poverenjem;
• 4) provizije;
• 5) poravnanje;
• 6) depozitar;
• 7) kredit;
• 8) kolateral;
• 9) hedžing;
• 10) sekjuritizacija;
• 11) analiza;
• 12) konsultacije.
• 2. Na osnovu toga u kom dijelu bilansa se transakcija odražava sa vrijednosnim papirima:
• 1) pasivni;
• 2) aktivan;
• 3) vanbilansna.
• 3. Po hitnom postupku :
• 1) kratkoročni (od nekoliko sati do godinu dana);
• 2) srednjoročno poslovanje (od jedne do 5 godina);
• 3) dugoročni (5-30 godina);
• 4) trajni (bez određenog roka).
• 4. Prema svrsi operacije :
• 1) upravljanje sopstvenim kapitalom;
• 2) privlačenje resursa;
• 3) upravljanje dugom;
• 4) upravljanje likvidnošću;
• 5) upravljanje sredstvima klijenata;
• 6) upravljanje rizicima;
• 7) upravljanje kreditnim portfoliom;
• 8) radi obezbjeđivanja povrata plasiranih novčanih sredstava;
• 9) u ime klijenata;
• 10) čuvanje i računovodstvo prava na hartijama od vrednosti;
• 11) naplata hartija od vrednosti.
• 5. Za osnovnu sigurnost (instrument) :
• 1) poslovanje sa akcijama;
• 2) poslovi sa obveznicama;
• 3) poslovanje sa menicama;
• 4) radnje sa čekovima;
• 5) poslovanje sa depozitnim potvrdama;
• 6) poslovanje sa derivativnim instrumentima;
• 7) poslovanje sa zavisnim hartijama od vrednosti.
• 6. Po valuti u kojoj su hartije od vrijednosti nominirane (emitovane) :
• 1) poslovanje u domaćoj valuti;
• 2) transakcije u stranoj valuti;
• 3) multivalutno poslovanje;
• 4) poslovanje u međunarodnim novčanim jedinicama.
• 7. Prema metodi obračuna tekućih prihoda :
• 1) poslovi sa diskontnim hartijama od vrednosti;
• 2) poslovanje sa kuponskim hartijama od vrednosti;
• 3) poslovi sa hartijama od vrednosti dividendi; ALI) arbitražne operacije.
• 8. Na osnovu toga u čijem se interesu obavljaju poslovi (koji posjeduje ulaganja u vrijednosne papire):
• 1) sopstveno poslovanje banke;
• 2) operacije za klijente (uključujući DO). Poslovanje komercijalnih banaka na RZB-u je višestruko.

Štaviše, u posljednjoj deceniji, kao globalni trend, bilježi se porast broja kako instrumenata vrijednosnih papira, tako i transakcija koje s njima obavljaju komercijalne banke.

Glavnim ciljevima aktivnosti banaka na RZB-u mogu se smatrati sljedeći:

• privlačenje dodatnih resursa po osnovu izdavanja lančanih papira za obavljanje tradicionalnih kreditnih i obračunskih i platnih transakcija;
• dobit od sopstvenih ulaganja u hartije od vrednosti zbog isplaćenih kamata i dividendi banci i rasta tržišne vrednosti hartija od vrednosti;
• dobit od pružanja usluga klijentima u vezi sa hartijama od vrednosti;
• proširenje sfere uticaja banke i privlačenje nove klijentele kroz učešće u kapitalu preduzeća i organizacija (kroz učešće u njihovim portfeljima hartija od vrednosti), uspostavljanje kontrolisanog finansijske institucije;
• pristup oskudnim resursima putem onih hartija od vrijednosti koje daju takvo pravo i čiji je vlasnik banka;
• održavanje potrebne rezerve likvidnosti. Banke koje biraju RZB kao operativni prostor treba da uzmu u obzir da je ovo multi-produktno tržište sa visokim stepenom zamenljivosti robe, zasnovano na velikim troškovima njenih operatera u infrastrukturi, tržište sa složenim informacionim tehnologijama, troškovno intenzivno tehnička sredstva i skupi stručnjaci. Odlikuje se visokim stepenom otvorenosti i konkurentnosti; prisustvo masovnog potrošača, maksimalna diferencijacija finansijskih potreba i finansijska umetnost klijentele.

Rusko tržište hartija od vrijednosti u nastajanju karakteriše značajna nestabilnost, koja je uzrokovana tekućom preraspodjelom imovine, padom cijena hartija od vrijednosti vodećih industrijskih kompanija. To je bila posljedica sporog rasta svjetske ekonomije u cjelini, negativnih posljedica globalne finansijska kriza 1997. i događaji iz jeseni 2001. u SAD-u, bankarska kriza 1998. i kolaps berze u julu 2004. koristi i najmanji rizik ulaganja. Poslovanja sa hartijama od vrednosti prema njihovom ekonomskom sadržaju dele se na pasivne i aktivne. Pasivni poslovi su povezani sa izdavanjem hartija od vrednosti (akcije, obveznice, zapisi, štedni i depozitni sertifikati) u cilju prikupljanja sredstava, a aktivni poslovi vezani su za plasman sredstava investitora u hartije od vrednosti, tzv. sticanje vrijednosti dionica na berzi i na vanberzanskom tržištu radi učešća u upravljanju i primanja dividendi ili u svrhu izvlačenja špekulativnog prihoda. Ciljevi izvedenih operacija mogu se razlikovati u zavisnosti od aktivnosti učesnika na tržištu hartija od vrednosti i situacije na tržištu. Investiciona atraktivnost određenu sigurnost, efikasnost njenog korišćenja u smislu finansijski rezultati, eksterno okruženje i načini organizovanja trgovanja na berzi nisu isti. Operacija (ili transakcija) sa hartijama od vrednosti podrazumeva se kao sporazum koji se odnosi na nastanak, prestanak i promenu imovinskih prava oličenih u hartijama od vrednosti.

Najčešće se radi o kupoprodaji hartija od vrednosti: obavljanjem emisione operacije emitent prodaje svoje hartije od vrednosti njihovom prvom imaocu, svaka investiciona operacija je povezana sa kupovinom od strane investitora i prodajom od strane vlasnika vrednosti akcija. Transakcija prodaje i kupovine hartija od vrednosti odražava prava i obaveze koje učesnici stiču u procesu njenog završetka, uključujući imovinsku odgovornost u slučaju kršenja uslova transakcije. Na tržištu hartija od vrijednosti transakcije između prodavca i kupca se sprovode direktno ili preko posrednika. Posrednici mogu učestvovati kako u organizovanju emisije i početnog plasmana hartija od vrednosti, tako iu procesu njihovog opticaja na sekundarnom tržištu. Na berzanskom tržištu postoje 2 brokera: jedan zastupa interese prodavca, a drugi interese kupca. U ime prodavca, prodaja hartija od vrednosti se vrši po nalogu na osnovu ugovora o komisiji ili ugovora o posredovanju; u ime i o trošku vlasnika portfelja vrši se njihova kupovina. Na berzanskom i vanberzanskom tržištu, prodavac i kupac mogu biti povezani preko dilera. Na berzi se obavljaju poslovi izdavanja, investicionog, brokerskog, dilerskog, depozitarnog, upravljanja hartijama od vrednosti, vođenje registra vlasnika hartija od vrednosti i organizovanje trgovine.

---