Opravdanost strategije finansiranja investicionih projekata podrazumeva izbor načina finansiranja, identifikaciju izvora finansiranja investicija i njihove strukture.

Način finansiranja investicionih projekata djeluje kao način za privlačenje investicijskih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta.

Kao metode finansiranja investicione projekte može se smatrati:

• samofinansiranje, tj. ulaganja samo kroz sopstvenih sredstava;
• korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja;
• kreditno finansiranje (investicioni krediti banaka, emisija obveznica);
• leasing;
• budžetsko finansiranje;
• mješovito finansiranje zasnovano na različitim kombinacijama razmatranih metoda;
• finansiranje projekta.

U ekonomskoj literaturi postoje različiti pogledi na sastav načina finansiranja investicionih projekata. Jedno od glavnih neslaganja odnosi se na razumijevanje pojma „projektno finansiranje“. Uz svu raznolikost tumačenja ovog pojma, mogu se razlikovati njegova široka i uska tumačenja:

U široj definiciji, projektno finansiranje se shvata kao skup oblika i metoda finansijske podrške za realizaciju investicionog projekta. Projektno finansiranje se smatra načinom mobilizacije različitih izvora finansiranja i integrisanom upotrebom različitih metoda finansiranja konkretnih investicionih projekata; kao finansiranje, koje ima strogo ciljanu prirodu korišćenja sredstava za potrebe investicionog projekta;

U užoj definiciji, projektno finansiranje predstavlja metod finansiranja investicionih projekata, koji karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva isključivo ili uglavnom na gotovinski prihod generisana investicionim projektom, kao i optimalna raspodela svih rizika povezanih sa projektom između strana uključenih u njegovu realizaciju.

U nastavku izlaganja poći ćemo od uskog tumačenja projektnog finansiranja kao jednog od načina finansiranja investicionih projekata.

Izvori finansiranja investicionih projekata su sredstva koja se koriste kao investicioni resursi. Dijele se na interne (vlastiti kapital) i eksterne (privučeni i pozajmljeni kapital).

Opšti opis izvora finansiranja investicija dat je u Pogl. 3. Ovdje ćemo razmotriti glavne vrste ovih izvora u odnosu na probleme finansiranja realnih investicionih projekata.

Domaće finansiranje (samofinansiranje) obezbeđeno o trošku preduzeća koje planira realizaciju investicionog projekta. Podrazumeva korišćenje sopstvenih sredstava – osnovnog (dioničkog) kapitala, kao i protok sredstava ostvarenih u toku delatnosti preduzeća, pre svega neto profit i naknade za amortizaciju. Istovremeno, formiranje sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta mora biti striktno ciljano, što se postiže, posebno, izdvajanjem samostalnog budžeta za investicioni projekat.

Samofinansiranje se može koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata. Kapitalno intenzivni investicioni projekti se, po pravilu, finansiraju ne samo iz internih, već i iz eksternih izvora.

Eksterno finansiranje predviđa korišćenje eksternih izvora: sredstava finansijskih institucija, nefinansijskih preduzeća, stanovništva, države, stranih investitora, kao i dodatne doprinose iz finansijskih sredstava osnivača preduzeća. Obavlja se mobilizacijom pozajmljenih (vlasničko finansiranje) i pozajmljenih (finansiranje kredita) sredstava.

Svaki od korištenih izvora finansiranja ima određene prednosti i nedostatke (Tabela 9.1). Stoga, implementacija bilo kojeg investicionog projekta uključuje opravdanje strategije finansiranja, analizu alternativnih metoda i izvora finansiranja, te temeljnu izradu šeme finansiranja.

Usvojena šema finansiranja treba da obezbijedi:

• dovoljna ulaganja za realizaciju investicionog projekta u cjelini iu svakom koraku obračunskog perioda;
• optimizacija strukture izvora finansiranja investicija;
• odbiti kapitalni troškovi i rizik investicionog projekta.

Tabela 9.1. Komparativne karakteristike izvori finansiranja investicionih projekata

Izvori finansiranja	Prednosti	nedostatke
Interni izvori(vlasnički kapital)	Lakoća, pristupačnost i brzina mobilizacije. Smanjenje rizika od insolventnosti i bankrota. Veća profitabilnost zbog nepostojanja potrebe za plaćanjem po privučenim i pozajmljenim izvorima. Očuvanje vlasništva i upravljanje osnivačima	Ograničen iznos prikupljanja sredstava. Preusmjeravanje vlastitih sredstava iz privrednog prometa. Ograničena nezavisna kontrola efikasnosti korišćenja investicionih resursa
Eksterni izvori (privučeni i pozajmljeni kapital)	Mogućnost prikupljanja sredstava u velikom obimu. Dostupnost nezavisne kontrole efikasnosti korišćenja investicionih resursa	Složenost i trajanje postupka prikupljanja sredstava. Potreba da se obezbede garancije finansijske stabilnosti. Povećan rizik od insolventnosti i bankrota. Smanjenje dobiti zbog potrebe plaćanja pozajmljenih i pozajmljenih izvora. Mogućnost gubitka vlasništva i upravljanja kompanijom

Vlasništvo (kao i dionice i drugi ulozi u osnovni kapital) obezbjeđuje vlasničko finansiranje investicionih projekata. Vlasnički kapital investicionih projekata može se sprovoditi u sledećim glavnim oblicima:

• vršenje dopunske emisije akcija poslovnog preduzeća, koje po svom organizaciono-pravnom obliku, akcionarsko društvo, u cilju pružanja finansijske podrške za realizaciju investicionog projekta;
• privlačenje dodatnih sredstava (investicionih doprinosa, depozita, akcija) osnivača poslovnog preduzeća za realizaciju investicionog projekta;
• stvaranje novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta.

Dodatna emisija dionica koristi se za realizaciju velikih investicionih projekata, investicioni programi razvoj, industrija ili regionalna diverzifikacija investiciona aktivnost. Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi vezani za emisiju pokrivaju samo značajnim količinama privučenih resursa.

Privlačenje investicionih sredstava u okviru vlasničkog finansiranja može se vršiti dodatnom emisijom običnih i povlašćenih akcija. U skladu sa ruskim zakonom, nominalna vrednost emitovanih prioritetnih akcija ne sme biti veća od 25%. odobreni kapital akcionarsko društvo. Smatra se da je emisija preferencijalnih akcija kao vid finansiranja vlasničkim kapitalom skuplji izvor finansiranja investicionih projekata od emisije običnih akcija, budući da je isplata dividende akcionarima obavezna za preferencijalne akcije. Istovremeno, obične dionice, za razliku od povlaštenih dionica, daju svojim vlasnicima više prava da učestvuju u upravljanju, uključujući i mogućnost striktne kontrole namjeravanu upotrebu sredstva za finansiranje investicionog projekta.

Glavne prednosti korporativizacije kao metode finansiranja investicionih projekata su sledeće:

• plaćanja za korišćenje privučenih sredstava nisu bezuslovna, već se vrše u zavisnosti od finansijskog rezultata akcionarskog društva;
• korišćenje privučenih investicionih resursa ima značajan obim i nije vremenski ograničeno;
• emisija dionica omogućava formiranje potrebnog iznosa finansijskih sredstava na početku realizacije investicionog projekta, kao i odlaganje isplate dividende do perioda kada investicioni projekat počinje da ostvaruje prihod;
• Akcionari mogu vršiti kontrolu nad namenskim korišćenjem sredstava za potrebe investicionog projekta.

Kako god, ovu metodu finansiranje investicionih projekata ima niz značajnih ograničenja. Dakle, akcionarsko društvo dobija sredstva za ulaganja po završetku plasmana emisije akcija, a za to je potrebno vreme, dodatni troškovi, dokaz o finansijskoj stabilnosti preduzeća, transparentnost informacija i dr. Procedura za dopunu emisiju akcija povezana je sa registracijom, listingom i značajnim transakcionim troškovima. Prilikom prolaska kroz postupak izdavanja, kompanije emitente snose troškove plaćanja usluga profesionalnih učesnika na tržištu. vredne papire, koji djeluju kao osiguravač i investicijski savjetnik, kao i za registraciju emisije. U skladu sa ruskim zakonom, emitentu se naplaćuje naknada za državna registracija emisija emitivnih hartija od vrijednosti plasiranih putem upisa - 0,2% od nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100.000 hiljada rubalja.

Takođe treba imati u vidu da se emisija akcija ne može uvek plasirati u potpunosti. Osim toga, nakon emisije dionica, kompanija mora isplatiti dividende, periodično slati izvještaje svojim dioničarima, itd.

Dodatna emisija dionica dovodi do povećanja dioničkog kapitala društva. Donošenje odluke o dodatnoj emisiji može dovesti do razvodnjavanja udela bivših akcionara u odobrenom kapitalu i smanjenja njihovog prihoda, iako, u skladu sa ruskim zakonom, bivši akcionari imaju pravo preče kupovine. kupiti novo plasirane dionice. Akcionarsko društvo koje će finansirati investicioni projekat kroz dopunsku emisiju akcija mora razviti efikasnu strategiju povećanja likvidnosti i vrednosti akcija, koja podrazumeva povećanje stepena finansijske transparentnosti i informacione otvorenosti emitenta, širenje i razvoj aktivnosti, povećanje kapitalizacije, poboljšanje finansijsko stanje i poboljšanje slike.

Za privredna društva drugih organizaciono-pravnih oblika, privlačenje dodatnih sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta vrši se kroz investicione doprinose, doprinose, udjele osnivača ili pozvanih trećih suosnivača u temeljnom kapitalu. Ovaj način finansiranja karakterišu niži transakcioni troškovi od dodatne emisije akcija, ali istovremeno i ograničenije finansiranje.

Stvaranje novog preduzeća, dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta, deluje kao jedan od načina ciljanog finansiranja kapitala. Mogu ga koristiti privatni preduzetnici koji osnivaju preduzeće za realizaciju svojih investicionih projekata i treba da privuku partnerski kapital; velika diversifikovana preduzeća koja organizuju novo preduzeće, uključujući i na osnovu svojih strukturne podjele, za realizaciju projekata proširenja proizvodnje, rekonstrukcije i preopreme proizvodnje, reinženjeringa poslovnih procesa, razvoja fundamentalno novih proizvoda i novih tehnologija; preduzeća u teškom finansijskom stanju koja razvijaju antikrizne investicione projekte u cilju finansijskog oporavka itd.

Finansijska podrška investicionom projektu u ovim slučajevima se vrši ulozima trećih suosnivača u formiranje odobrenog kapitala novog preduzeća, dodelom ili osnivanjem specijalizovanih projektnih kompanija - podružnica od strane matične kompanije, stvaranje novih preduzeća prenosom na njih dela imovine postojećih preduzeća.

Jedan od oblika finansiranja investicionih projekata stvaranjem novog preduzeća dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta je venture finansiranje. Koncept "rizičnog kapitala" poduhvat- rizik) označava rizični kapital, uložen prvenstveno u nove oblasti aktivnosti koje su povezane sa visokim rizikom. Venture finansiranje vam omogućava da prikupite sredstva za realizaciju početnih faza implementacije investicionih projekata inovativne prirode (razvoj i razvoj novih vrsta proizvoda i tehnološkim procesima), koju karakterišu povećani rizici, ali istovremeno i mogućnost značajnog povećanja vrednosti preduzeća stvorenih u cilju realizacije ovih projekata. U tom pogledu, rizično ulaganje se razlikuje od finansiranja (kupovinom dodatnih akcija, udela i sl.) postojećih preduzeća čije se akcije mogu steći radi dalje preprodaje.

Venture finansiranje podrazumeva privlačenje sredstava u osnovni kapital preduzeća od investitora koji inicijalno nameravaju da prodaju svoj udeo u preduzeću nakon što se njegova vrednost poveća tokom realizacije investicionog projekta. Prihode u vezi sa daljim poslovanjem osnovanog preduzeća primaće ona lica koja steknu njegov udeo od rizičnog investitora.

Investitori rizičnog kapitala (pojedinci i specijalizovane investicione kompanije) ulažu svoja sredstva sa očekivanjem da će ostvariti značajnu dobit. Prethodno, uz pomoć stručnjaka, detaljno analiziraju kako investicioni projekat tako i aktivnosti kompanije koja ga nudi, finansijsko stanje, kreditnu istoriju, kvalitet upravljanja i specifičnosti intelektualne svojine. Posebna pažnja daje se stepenu inovativnosti projekta, koji u velikoj meri određuje potencijal za brzi rast kompanije.

Venture ulaganja se ostvaruju u vidu sticanja dijela dionica rizičnog preduzeća koje još nisu kotirane na berzi, kao i davanjem kredita ili u drugim oblicima. Postoje mehanizmi rizičnog finansiranja koji kombinuju različite vrste kapitala: vlasnički, kreditni, preduzetnički. Međutim, rizični kapital je uglavnom u obliku vlasničkog kapitala.

Kompanije rizičnog kapitala obično uključuju mala preduzeća čije su aktivnosti povezane sa visokim stepenom rizika promocije svojih proizvoda na tržištu. To su preduzeća koja razvijaju nove vrste proizvoda ili usluga koje potrošaču još nisu poznate, ali imaju veliki tržišni potencijal. U svom razvoju, rizično preduzeće prolazi kroz nekoliko faza, od kojih svaku karakterišu različite mogućnosti i izvori finansiranja.

U prvoj fazi razvoja rizičnog preduzeća, kada se kreira prototip proizvoda, potrebna su neznatna finansijska sredstva; međutim, nema potražnje za ovim proizvodom. Po pravilu, izvor finansiranja u ovoj fazi su sopstvena sredstva inicijatora projekta, kao i državni grantovi, doprinosi pojedinačnih investitora.

Drugu (početnu) fazu, u kojoj se odvija organizacija nove proizvodnje, karakteriše prilično velika potreba za finansijskim sredstvima, dok povrata na uloženo još praktično nema. Glavni dio troškova ovdje je povezan ne toliko s razvojem tehnologije proizvodnje proizvoda, već s njegovom komercijalnom komponentom (formiranje marketinške strategije, predviđanje tržišta itd.). Upravo se ova faza figurativno naziva „dolina smrti“, jer zbog nedostatka sredstava i neefikasnog upravljanja 70-80% projekata prestaje da postoji. Velike kompanije, po pravilu, ne učestvuju u ulaganju u rizično preduzeće u ovom periodu njegovog razvoja; glavni investitori su pojedinci, takozvani anđeli ili poslovni anđeli, koji svoj lični kapital ulažu u realizaciju rizičnih projekata.

Treća faza je faza ranog rasta, kada počinje proizvodnja proizvoda i vrši se njegova tržišna evaluacija. Određena profitabilnost je obezbeđena, međutim kapitalni dobici nisu značajni. U ovoj fazi, rizično preduzeće počinje biti od interesa za velike korporacije, banke i druge institucionalne investitore. Firme rizičnog kapitala se stvaraju za financiranje rizičnog kapitala u obliku fondova, trustova, komanditno društvo itd. Fondovi rizičnog kapitala se obično formiraju prodajom uspješnog rizičnog preduzeća i stvaranjem fonda na određeni period sa određenim smjerom i obimom ulaganja . Prilikom osnivanja fonda u formi partnerstva, kompanija organizator nastupa kao glavni partner; ona doprinosi manjim dijelom kapitala prikupljanjem sredstava od drugih investitora, ali je u potpunosti odgovorna za upravljanje fondom. Nakon što je ciljni iznos podignut, kompanija rizičnog kapitala zatvara pretplatu na fond i nastavlja sa ulaganjem u njega. Nakon plasiranja jednog fonda, firma obično nastavlja da organizuje pretplatu za sledeći fond. Firma može upravljati više fondova u različitim fazama razvoja kako bi pomogla u širenju i ublažavanju rizika.

U završnoj fazi razvoja rizičnog preduzeća, rizični investitori se povlače iz kapitala kompanija koje finansiraju. Najčešći načini ovakvog izlaska su: otkup dionica od strane preostalih vlasnika finansiranog preduzeća, emisija dionica kroz početni plasman kapitala, preuzimanje društva od strane drugog društva. U SAD-u, uspješna ulaganja rizičnog kapitala obično završe javnom ponudom na NASDAQ-u (najveća berza za mlade inovativne kompanije).

Uz razvoj novih tehnologija i široku distribuciju proizvedenih proizvoda, venture preduzeća mogu postići visok nivo profitabilnosti proizvodnje. At prosječna stopa prinosi na državne hartije od vrednosti od 6% rizični investitori ulažu svoja sredstva, računajući na godišnji prinos od 20-25%.

Dakle, na osnovu prirode rizičnog kapitala rizični kapital je rizičan i nagrađuje se visokom profitabilnošću proizvodnje u koju je uložen. Rizični kapital ima niz drugih karakteristika. To uključuje, posebno, orijentaciju investitora na kapitalnu dobit, a ne na dividende na uloženi kapital. Kako rizični kapitalista počinje listirati svoje dionice na berza Tri do sedam godina nakon ulaganja, rizični kapital ima dug period čekanja na tržišnu realizaciju i vrijednost njegovog rasta se otkriva tek kada kompanija izađe na tržište dionica. Shodno tome, dobit osnivača, koja je glavni oblik prihoda rizičnog kapitala, investitori ostvaruju nakon što akcije rizičnog preduzeća počnu da se kotiraju na berzi.

Rizični kapital karakteriše distribucija rizika između investitora i inicijatora projekta. U cilju minimiziranja rizika, venture investitori raspoređuju svoja sredstva između više projekata, dok istovremeno jedan projekat može finansirati veći broj investitora. Venture investitori, po pravilu, nastoje da direktno učestvuju u upravljanju preduzećem, donoseći strateške odluke, jer su direktno zainteresovani za efektivno korišćenje uloženih sredstava. Investitori kontrolišu finansijsko stanje kompanije, aktivno doprinose razvoju njenih aktivnosti, koristeći svoje poslovne kontakte i iskustvo u oblasti menadžmenta i finansija.

Privlačnost kapitalnih ulaganja u rizična preduzeća je zbog sljedećih okolnosti:

• sticanje udjela u kompaniji sa vjerovatno visokom profitabilnosti;
• obezbjeđivanje značajnog povećanja kapitala (sa 15 na 80% godišnje);
• dostupnost poreskih olakšica.

Obim rizičnog finansiranja u industrijalizovanim zemljama dinamično raste. Rizični kapital dobija odlučujuću ulogu u razvoju privrede. To je zbog činjenice da je zahvaljujući rizičnim preduzećima bilo moguće implementirati značajan broj razvoja u najnovijim oblastima industrije, kako bi se osigurala brza preopremljenost i restrukturiranje proizvodnje na savremenoj naučno-tehničkoj osnovi.

Najveći obim ulaganja rizičnog kapitala u svijetu otpada na Sjedinjene Države (oko 22 milijarde dolara), a slijede ih zemlje zapadne Evrope i azijsko-pacifičke regije sa značajnom razlikom. U Rusiji je rizični kapital u povojima: trenutno ovdje posluje 20 fondova rizičnog kapitala koji upravljaju finansijskom imovinom u iznosu od oko 2 milijarde dolara.

Osnovni oblici kreditno finansiranje su investicijski krediti od banaka i ciljani obveznici kredita.

Bankarski investicioni krediti djeluju kao jedan od najefikasnijih oblika eksternog finansiranja investicionih projekata u slučajevima kada preduzeća ne mogu obezbijediti njihovu realizaciju o svom trošku i emisiji hartija od vrijednosti. Atraktivnost ovog oblika objašnjava se prije svega:

Investicioni krediti su po pravilu srednjoročni i dugoročni. Rok za privlačenje investicionog kredita je uporediv sa uslovima za realizaciju investicionog projekta. U ovom slučaju, investicioni zajam može osigurati prisustvo grejs period, tj. grejs period za otplatu glavnice. Ovaj uslov olakšava servisiranje kredita, ali povećava njegovu cijenu, budući da se otplate kamata obračunavaju iz nepodmirenog iznosa duga.

Investicioni krediti se u ruskoj praksi izdaju, po pravilu, u obliku oročenih kredita sa rokom dospijeća od tri do pet godina, na osnovu pripreme odgovarajućeg ugovor o zajmu(ugovori). U nekim slučajevima za ovaj period banka otvara kreditnu liniju zajmoprimcu.

Za dobijanje investicionog kredita potrebno je ispuniti sledeće uslove:

• izrada poslovnog plana za investicioni projekat za banku kreditor. Poslovni plan investicionog projekta služi kao alat za donošenje odluka za kreditiranje projekta na osnovu efektivnosti projekta i mogućnosti otplate kredita;
• kolateral za otplatu kredita. Pored poslovnog plana investicionog projekta mora se dati i odgovarajuće obezbeđenje u vidu zaloga imovine, garancija i jemstava trećih lica i sl. ugovor o zajmu od strane zajmoprimca, likvidaciona vrednost kolaterala može biti niža od tržišne vrednosti, što će dovesti do gubitaka za banku poverioca;
• pružanje banci kreditoru sveobuhvatnih informacija koje potvrđuju stabilno finansijsko stanje i investicionu kreditnu sposobnost zajmoprimca;
• ispunjenje garancijskih obaveza - ograničenja koja zajmoprimcu nameće zajmodavac. U cilju minimiziranja rizika po odobrenom kreditu, zajmodavac u ugovoru o kreditu utvrđuje niz različitih restriktivnih uslova koji obezbeđuju očuvanje trenutnog finansijskog položaja preduzeća (ograničenja kapitalni izdaci, ograničenja isplate dividendi i preprodaje dionica, ograničenja za dobijanje još jednog dugoročnog kredita od novog povjerioca, odbijanje davanja imovine u zalog drugom povjeriocu, zabrana transakcija zakupa imovine i dr.);
• Osiguravanje kontrole zajmodavca nad ciljanim trošenjem sredstava na kredit namijenjen financiranju određenog investicionog projekta, na primjer, otvaranje posebnog računa sa kojeg se sredstva prenose samo za plaćanje kapitalnih i tekućih troškova predviđenih poslovnim planom investicioni projekat.

Jedna od varijanti oročenih kredita koji se koriste za finansiranje investicionih projekata je kredit za nekretnine (hipotekarni kredit).

Za finansiranje investicionih projekata mogu se koristiti:

• standardni hipotekarni krediti (otplata duga i kamata se vrši u jednakim ratama);
• hipotekarni krediti s neujednačenim otplatama kamata (na primjer, u početnoj fazi, premije se povećavaju po određenoj konstantnoj stopi, a zatim se plaćaju u stalnim iznosima);
• hipotekarni krediti sa varijabilnim iznosom otplate (u grejs periodu se plaća samo kamata, a glavnica duga se ne povećava);
• hipotekarni krediti sa kolateralnim računom (prilikom davanja kredita otvara se poseban račun na koji dužnik polaže određeni iznos kao garancija plaćanja doprinosa u prvoj fazi projekta).

Sistem hipotekarnog kreditiranja obezbjeđuje mehanizam štednje i dugoročnog kreditiranja po niskoj kamatnoj stopi sa otplatom na rate na duge periode.

U svjetskoj praksi koriste se različite vrste sistema hipotekarnih kredita, a posebno:

• sistem koji uključuje elemente hipoteka i kredita osiguranih novim građevinskim objektom uz postepeno obezbjeđivanje iznosa kredita;
• sistem zasnovan na stavljanju pod hipoteku postojeće nekretnine i dobijanju kredita za novu izgradnju;
• sistem koji obezbjeđuje mješovito finansiranje, u kojem se uz bankarski kredit koriste i dodatni izvori finansiranja (stambeni certifikati, sredstva građana, preduzeća, opština i dr.);
• sistem koji podrazumeva zaključivanje ugovora o prodaji postojeće nekretnine sa odlaganjem prenosa prava na nju za period nove izgradnje.

Važna komponenta hipotekarnog kreditiranja je procjena vrijednosti imovine koja se nudi kao kolateral. U slučaju nelikvidnosti dužnika, dug će se otplatiti na teret vrijednosti kolaterala, tako da je tačnost procjene kolaterala na hipotekarni kredit je od posebnog značaja. Procjenu nekretnina određuje niz faktora, od kojih su glavni: ponuda i potražnja za nekretninama, korisnost objekta, njegova teritorijalna lokacija, prihod od korištenja objekta.

U slučaju dugoročne i bliske saradnje između banke kreditora i zajmoprimca radi finansiranja investicionog projekta, banka može otvoriti investicionu kreditnu liniju za zajmoprimca. Investiciona kreditna linija je zakonska formalizacija obaveze zajmodavca prema zajmoprimcu da obezbijedi kredite (tranše) u određenom roku jer se javi potreba zajmoprimca da finansira pojedinačne kapitalne troškove projekta u okviru ugovorenog limita. Otvaranje investicione kreditne linije ima niz prednosti i za zajmoprimca i za zajmodavca. Prednosti za zajmoprimca uključuju smanjenje režijskih troškova i gubitaka vremena vezanih za pregovaranje i zaključivanje svakog pojedinačnog ugovora o kreditu, kao i uštede na otplati kamata na iznose kredita koji premašuju trenutne potrebe za finansiranjem investicionog projekta. Za banku kreditor, pored smanjenja troškova vezanih za izvršenje i održavanje ugovora o kreditu, olakšavaju se poslovi refinansiranja (traženje izvora). kreditna sredstva a smanjeni su i rizici nevraćanja kredita, jer su iznosi pojedinačnih tranši manji od iznosa kredita kada se on daje odjednom. Istovremeno, banka povjerilac preuzima rizike vezane za promjenu stanja na tržištu kreditnog kapitala, budući da je, bez obzira na prirodu ovih promjena, dužna ispuniti svoje obaveze prema zajmoprimcu i dati mu kredit u potpuno u skladu sa ugovorom o kreditnoj liniji.

Postoje okvirne (ciljne) i revolving investicione kreditne linije. Okvirna kreditna linija uključuje plaćanje od strane zajmoprimca određenog broja odvojenih kapitalnih izdataka u okviru jednog ugovora o zajmu koji se sprovodi tokom određenog perioda. Revolving kreditna linija je niz produživih kreditnih linija unutar rok dospijeća kratkoročni i srednjoročni ugovori o zajmu; međutim, kamatna stopa je obično viša od stope na tradicionalni oročeni kredit.

Prema odnosu početka isplate tranši i uslova ugovora o kreditnoj liniji, postoje:

• investicione kreditne linije za koje se rok otplate i otplate kamata viševremenih tranši odnosi na jedan trenutak (na primjer, rok za završetak kreditne linije);
• investicione kreditne linije za koje je rok otplate i otplate kamate svake pojedinačne tranše kraći od roka ugovora o kreditnoj liniji. U ovom slučaju može postojati vremenski jaz između primanja dovoljnog prihoda od projekta i servisiranja prvih tranši. Stoga, prilikom izrade šeme servisiranja finansijskog duga, zajmoprimac treba da razmotri izvore plaćanja koji nisu povezani sa projektom, ili da poveća iznos narednih tranši za iznos potrebnih plaćanja.

Kamatna stopa na investicione kredite obično uzima u obzir rizik investicionog projekta. Može se izračunati povećanjem bazne kamatne stope (indeksirane, na primjer, na promjenu stope refinansiranja Centralna banka) za premiju rizika za projekat koji se razmatra.

Izdavanja ciljnih obveznica predstavljaju rezultat preduzeća - pokretača projekta korporativne obveznice, čija su sredstva od plasmana namijenjena finansiranju konkretnog investicionog projekta.

Izdavanje i plasman korporativnih obveznica omogućava prikupljanje sredstava za finansiranje investicionih projekata po povoljnijim uslovima u odnosu na bankarski kredit:

• nije potrebno zahtijevaju banke kolateral;
• preduzeće koje izdaje ima priliku da privuče značajan iznos Novac na dugoročnoj osnovi uz niže troškove zaduživanja, uz direktan pristup resursima malih investitora;
• otplata glavnog duga po obveznicama, za razliku od tradicionalnog bankarskog kredita, po pravilu se dešava na kraju dospijeća kredita, što omogućava servisiranje duga na račun prihoda ostvarenog projektom;
• prospekt emisije obveznica sadrži samo opšti opis investicionog projekta, čime se eliminiše potreba da se poveriocima daju detaljan poslovni plan investicionog projekta;
• društvo emitent nije u obavezi da svakom od potencijalnih kupaca obveznica dostavi interne finansijske informacije osim onih sadržanih u prospektu, kao i izvještaj o napretku investicionog projekta;
• u slučaju mogućih komplikacija u vezi sa realizacijom investicionog projekta, preduzeće emitent može otkupiti sopstvene obveznice, a otkupna cena može biti niža od iznosa primljenih prilikom početnog plasmana obveznica;
• zbog fragmentacije vlasnika obveznica, vjerovatnoća da povjerioci intervenišu u internim aktivnostima preduzeća je minimizirana;
• kompanija koja izdaje ima priliku operativni menadžment duga, upravljanje rizicima vezanim za izdavanje i promet obveznica, optimizacija duga u skladu sa promenljivim uslovima unutrašnjeg i eksternog okruženja kroz ponudu novih uslova i korišćenje različitih kombinacija dužničkih hartija od vrednosti.

Istovremeno, prikupljanje sredstava izdavanjem ciljanog obvezničkog kredita nameće niz zahtjeva kompaniji izdavaocu. Prije svega, kompanija emitent mora imati stabilno finansijsko stanje, razuman i racionalan interni poslovni plan za investicioni projekat, te snositi troškove vezane za izdavanje i plasman obveznica. Po pravilu, da bi prošla kroz složenu proceduru za izdavanje obveznica, kompanije pribegavaju uslugama profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti - investicionih kompanija i banaka, čiji troškovi usluga dostižu 1-4% nominalne vrednosti emisije za velike količine. obveznica zajmova. Pored toga, prilikom izdavanja obveznica, koje su, kao i akcije, vlasničke hartije od vrijednosti, emitenti plaćaju naknadu za državnu registraciju ove emisije.

Prednosti obveznica se pojavljuju samo u slučaju značajnih iznosa zaduživanja, koji mogu priuštiti samo dovoljno velike kompanije. Ovo se objašnjava ne samo značajnim troškovima emisije i činjenicom da, uz male količine emisije, obveznice nisu dovoljno likvidne. U međuvremenu, visoka likvidnost korporativnih obveznica je jedna od najatraktivnijih karakteristika za investitore. Funkcionisanje sekundarno tržište omogućava vam da odredite objektivne parametre emisija obveznica, kojima se izdavalac rukovodi prilikom izrade uslova obvezničkog zajma, da identifikujete objektivne vrijednosti kamatnih stopa za privlačenje i plasiranje finansijskih sredstava za emitente sa različitim nivoima kreditni rizik.

Razvoj uslova za ciljani obveznički zajam podrazumeva uspostavljanje sledećih glavnih parametara:

• obim zaduživanja, koji je određen potrebama emitenta u prikupljanju sredstava za realizaciju investicionog projekta, sposobnošću tržišta da ove potrebe zadovolji po cijeni koja investitoru obezbjeđuje potreban prinos, kao i zakonskim zahtjevima. Prema rusko zakonodavstvo nominalna vrijednost svih obveznica ne smije biti veća od iznosa odobrenog kapitala društva ili iznosa obezbjeđenja od strane trećih lica u svrhu izdavanja obveznica;
• rok zaduživanja, koji zavisi od perioda realizacije investicionog projekta, tržišnih uslova i zakonskih ograničenja. AT Ruska Federacija rok dospijeća korporativnih obveznica ne može biti kraći od jedne godine;
• nominalnu vrijednost obveznice, utvrđenu zahtjevima likvidnosti i iznosom troškova servisiranja obvezničkog kredita;
• datum i cijenu otplate zajamčenog kredita. Datum dospijeća obvezničkog kredita određen je periodom zaduživanja, au nekim slučajevima dodatni uslovi. Otkupna cijena zavisi od vrste obveznice (za kuponske hartije od vrijednosti otkupna cijena je nominalna vrijednost, diskontne obveznice se otkupljuju uz diskont od nominalne vrijednosti), kao i od trenutnog i budućeg stanja na tržištu hartija od vrijednosti;
• oblik emisije obveznica (dokumentarne, nedokumentarne, nominalne, na donosioca). Prilikom odabira ove opcije, emitent se rukovodi visinom troškova vezanih za promet određene vrste obveznica;
• oblik isplate prihoda (obveznice sa fiksnim kuponom, obveznice sa plivajućim kuponom, diskontne obveznice ili obveznice sa nultim kuponom). Izbor ovog parametra zavisi od karakteristika investicionog projekta koji se finansira, kao i od kretanja na tržištu. Dakle, u uslovima rasta kamatnih stopa na finansijskom tržištu tokom perioda opticaja obveznica, preferirani oblik za emitenta su obveznice sa fiksnim kuponom;
• učestalost i iznos isplata kupona, koji se zasnivaju na balansiranju suprotno usmjerenih faktora: s jedne strane, iznos troškova za servisiranje obvezničkog duga, s druge strane, prinos koji zahtijevaju investitori. Pri tome je od posebnog značaja stepen kreditne sposobnosti emitenta koji određuje nivo kreditnog rizika. Premija rizika zavisi od kreditni rejting dodijeljen emiteru od strane međunarodnog ili nacionalnog rejting agencije, kao i kreditni rejting zemlje;
• zemlja i valuta pozajmljivanja. U odnosu na nacionalno tržište, obveznice mogu biti domaće, koje izdaju rezidenti i denominirane su, po pravilu, u nacionalna valuta, i eksterne, plasirane na inostrana tržišta. Strane obveznice se dijele na strane obveznice plasirane u inostranstvu, po pravilu, u valuti zemlje domaćina, i euroobveznice plasirane i izvan zemlje zajmoprimca i zemlje u čijoj su valuti nominirane;
• dodatni uslovi za izdavanje obveznica, čija je svrha minimiziranje troškova servisiranja kredita, kompenzacija rizika i drugih parametara koji mogu smanjiti investiciona atraktivnost obveznice. Obveznice koje pružaju dodatne pogodnosti za investitore uključuju, posebno: obveznice sa pravom prijevremenog poziva; obveznice konvertibilne u akcije; obezbeđene obveznice, ispunjenje obaveza na kojima je obezbeđeno zalogom, posebnim fondom ili garancijama. U Rusiji je plasman obveznica bez kolaterala dozvoljen najranije u trećoj godini postojanja kompanije i podložan propisnom odobrenju do tog trenutka dva godišnja bilansa kompanije. Obveznice kojima se trguje na berzi plasirane na otvorene aukcije berze takođe nemaju kolateral.

Leasing(sa engleskog. zakup- zakup) je kompleks imovinskih odnosa koji proizlaze iz prijenosa predmeta lizinga (pokretnih i nekretnina) na privremeno korišćenje po osnovu sticanja i dugoročnog zakupa. Lizing je vrsta investicione aktivnosti u kojoj se davalac lizinga (leasingodavac) na osnovu ugovora o finansijskom lizingu (leasingu) obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo nad nekretninom i ustupi je zakupcu (zakupcu) uz naknadu na privremeno korišćenje.

Karakteristike leasing poslova u odnosu na tradicionalni lizing su sljedeće:

• predmet transakcije bira zakupac, a ne zakupodavac, koji kupuje opremu o svom trošku;
• period lizinga je obično kraći od perioda fizičkog habanja opreme;
• na kraju ugovora, zakupac može nastaviti zakup po sniženoj stopi ili kupiti zakupljenu imovinu po preostaloj vrijednosti;
• ulogu davaoca lizinga obično igra finansijska institucija - lizing kompanija, banka.

Lizing ima znakove i industrijskih investicija i kredita. Njegova dvojna priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, vrsta kapitalnog ulaganja, jer uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, a s druge strane zadržava karakteristike kredita (pod uslovom po osnovu plaćanja, hitnosti, otplate).

Delujući kao neka vrsta kredita za fiksni kapital, lizing se istovremeno razlikuje od tradicionalnog kreditiranja. Obično se lizing smatra oblikom kreditiranja za sticanje (korištenje) pokretne i nepokretne imovine, alternativom bankarskom kreditu. Prednosti leasinga u odnosu na kreditiranje su sljedeće:

• društvo zakupac može dobiti imovinu u zakup za realizaciju investicionog projekta bez prethodnog akumuliranja određenog iznosa vlastitih sredstava i privlačenja drugih eksternih izvora;
• lizing može biti jedini način finansiranja investicionih projekata koje realizuju kompanije koje još nemaju kreditnu istoriju i dovoljno sredstava za obezbeđenje kolaterala, kao i kompanije u finansijskim poteškoćama;
• registracija lizinga ne zahtijeva garancije kao što je dobijanje bankovnog kredita, jer je lizing transakcija osigurana imovinom uzetom u zakup;
• povećava se upotreba lizinga komercijalnu efikasnost investicionog projekta, posebno zbog poreskih olakšica i korišćenja ubrzana amortizacija, kao i smanjenje troškova nekih radova vezanih za nabavku imovine (npr. učešće u pretprodajnoj pripremi opreme, kontrola kvaliteta, montaža opreme, konsultantske, koordinacione i informacione usluge itd.);
• plaćanja zakupa su vrlo fleksibilna, obično se određuju uzimajući u obzir stvarne mogućnosti i karakteristike određenog zakupca;
• ako Bankovni kredit za kupovinu opreme se obično izdaje u iznosu od 60-80% njene cijene, tada lizing obezbjeđuje potpuno finansiranje kapitalnih troškova, i ne zahtijeva trenutni početak plaćanja lizing plaćanja.

Zbog svojih prednosti, lizing je postao široko rasprostranjen u privredi raznih zemalja. Tako je učešće lizinga u ukupnom obimu izvora finansiranja investicija oko 30% u SAD, 15,7% u Nemačkoj, oko 9% u Francuskoj, Velikoj Britaniji, Japanu i 7,1% u Rusiji.

Glavni elementi lizing poslova Ključne riječi: predmet lizinga, subjekti lizinga, rok trajanja lizinga, usluge koje se pružaju u okviru lizinga, lizing plaćanja.

Predmet lizing može biti pokretna i nepokretna imovina sa izuzetkom zemljišta i drugih prirodnih objekata.

Subjekti Lizing, u zavisnosti od vrste, može biti dva ili više strana. Klasična lizing transakcija uključuje proizvođača (isporučioca) lizing imovine, davaoca lizinga (leasing kompanije, kompanije i banke) i primaoca lizinga (preduzeće kojem je potrebna lizing nekretnina). Međutim, u slučaju velikih projekata, broj učesnika se može povećati.

Subjekti lizinga mogu se podijeliti na direktne i indirektne učesnike.

Direktni učesnici uključuju:

• lizing firme, kompanije i banke kao davaoci lizinga;
• proizvodna (industrijska i poljoprivredna), trgovačka i transportna preduzeća i stanovništvo (zakupci);
• dobavljači transakcijskih objekata - proizvodna (industrijska) i trgovačka preduzeća.

Indirektni učesnici su:

• komercijalni i investicione banke davanje kredita davaocu lizinga i djelovanje kao žiranta transakcija;
• Osiguravajuća društva;
• brokerske i druge posredničke firme.

Lizing kuće se po prirodi djelatnosti dijele na specijalizirane i univerzalne. Specijalizovane firme se po pravilu bave jednom vrstom proizvoda ( automobili, kontejneri) ili sa robom iste grupe standardnih vrsta ( građevinske opreme, oprema za tekstilna preduzeća). Tipično, ove kompanije imaju sopstvenu flotu mašina ili zalihe opreme, izvode svoje Održavanje i prati njegovo održavanje u normalnom radnom stanju. Univerzalne leasing kompanije iznajmljuju širok izbor vrsta mašina i opreme. Oni daju zakupcu pravo da izabere dobavljača opreme koja mu je potrebna, naruči i prihvati predmet transakcije. Održavanje i popravku iznajmljene stvari vrši isporučilac ili sam zakupac. Zakupodavac, dakle, zapravo obavlja funkciju strukture koja organizuje finansiranje transakcije.

Lizing kompanije su uglavnom podružnice ili podružnice industrijskih i komercijalnih firmi, banaka i osiguravajućih društava. Najčešće se lizing kompanije stvaraju uz aktivno finansijsko učešće banaka. Uvođenje banaka na tržište lizing usluga je rezultat činjenice da je lizing kapitalno intenzivan vid poslovanja, a banke su glavni nosioci finansijskih sredstava. Osim toga, usluge lizinga su po svojoj ekonomskoj prirodi usko povezane sa bankovno kreditiranje i svojevrsna su alternativa potonjem. Konkurencija na finansijskom tržištu primorava banke da prošire poslove lizinga, što daje razlog da se banke svrstaju u prvu kategoriju subjekata koji se bave poslovima lizinga. Istovremeno, banke kontrolišu i nezavisne lizing firme, dajući im kredite. Kreditirajući lizing kompanije, one indirektno finansiraju primaoce lizinga u vidu robnih kredita.

U drugu kategoriju firmi koje se bave poslovima lizinga spadaju industrijske i građevinske firme koje za lizing koriste sopstvene proizvode. Treća kategorija firmi koje obavljaju transakcije na osnovu lizinga obuhvataju različite posredničke i trgovačke firme.

Kompleks lizing odnosa u ruskim uslovima, po pravilu, uključuje:

• kupoprodajni ugovor između lizing kompanije i proizvođača (dobavljača) o kupovini opreme, pri čemu proizvođač (dobavljač) nastupa kao prodavac, a lizing društvo kao kupac;
• Ugovor o lizingu između lizing kompanije i primaoca lizinga, prema kojem lizing kompanija prenosi na primaoca lizinga na privremeno korišćenje opremu kupljenu od prodavca posebno za tu svrhu. Ako ugovor o leasingu uključuje prodaju imovine nakon isteka ugovora, tada odnos privremenog korištenja prelazi u kupoprodajni odnos između davaoca lizinga i najmoprimca, ali tek nakon isteka ugovora ili po isteku ugovora o lizingu. rano otkupljenje oprema;
• ugovor o zajmu. Prisustvo ugovora o kreditu je tipično za lizing kompanije, u vlasništvu banke ili pripadnost bankarskoj grupi ili finansijskoj korporaciji.

Rok (period) lizinga je trajanje zakupa. Prilikom njegovog utvrđivanja uzimaju se u obzir vijek trajanja imovine, period amortizacije, ciklusi nastanka produktivnijeg ili jeftinijeg analoga predmeta transakcije, stope inflacije i tržišni uslovi.

U sklopu usluga lizinga su: tehničke (transport, montaža, podešavanje i popravka opreme), savjetodavne i druge usluge.

Veličine i periodičnost plaćanja lizinga plaćanja utvrđeno ugovorom o zakupu. Obično uključuju jednu ili više komponenti obračunatih po stopama utvrđenim ugovorom iz relevantne osnovice (prilikom izračunavanja pojedinačnih komponenti plaćanja zakupa, bilo početne ili bilansne vrijednosti, ili preostale vrijednosti, ili vrijednosti iznajmljene imovine nije nadoknađen do trenutka plaćanja uzima se kao osnova). Iznos uplata ili postupak njihovog obračuna po koracima obračunskog perioda može se promijeniti.

1) se iznosi lizing plaćanja obračunavaju za godine obuhvaćene ugovorom o lizingu;

2) ukupan iznos lizing plaćanja za ceo period trajanja ugovora o lizingu izračunava se kao zbir plaćanja po godinama;

3) iznosi lizing doprinosa se obračunavaju u skladu sa periodičnošću doprinosa koju odaberu stranke, kao i načinom obračuna koji su ugovorili i načinom plaćanja.

Ukupan iznos plaćanja zakupa ( LP) po godinama određuje se formulom

LP=AO+PC+KV+DU+PDV,

(9.33)

gdje JSC- iznos amortizacije zakupodavcu u tekućoj godini; PC— plaćanje kreditnih sredstava koje koristi davalac lizinga za sticanje imovine; HF— provizija davaoca lizinga; DU- plaćanje zakupodavcu za dodatne usluge, predviđeno sporazumom leasing; PDV- porez na dodatu vrijednost koji plaća zakupac za usluge zakupodavca.

Algoritam obračuna zasniva se na činjenici da se smanjenjem duga po kreditu koji je zakupodavac primio za stjecanje imovine smanjuje iznos plaćanja za korištene kredite. Ako se stopa provizije zakupodavca odredi kao postotak preostale vrijednosti imovine, tada će se i iznos provizije smanjiti.

Metodologija predviđa mogućnost izbora načina plaćanja lizinga:

• metod sa fiksnim ukupnim iznosom, koji uključuje akumulaciju ukupnog iznosa plaćanja u jednakim ratama tokom čitavog perioda zakupa;
• način sa avansnim plaćanjem, koji podrazumijeva plaćanje akontacije davaocu lizinga prilikom sklapanja ugovora o lizingu;
• način minimalnih plaćanja prema kojem ukupan iznos plaćanja zakupa obuhvataju iznos amortizacije zakupljene imovine, plaćanje pozajmljenih sredstava koje koristi davalac lizinga, proviziju i plaćanje dodatnih usluga davaoca lizinga.

Uslovi ugovora o zakupu mogu predvidjeti ubrzanu amortizaciju iznajmljene imovine. Koeficijent povećanja na stopu amortizacije određuje se dogovorom strana u rasponu od 1 do 3. Povećana stopa amortizacije vam omogućava da smanjite oporezivu dobit tokom perioda njene primjene. Nakon otkupa zakupljene imovine, na nju se ponovo primjenjuje uobičajeni postupak amortizacije.

Troškove osiguranja iznajmljene imovine snosi najmodavac ili zakupac, u zavisnosti od uslova ugovora. Po dogovoru strana davalac lizinga može preuzeti ne samo troškove nabavke opreme na lizing, već i druge troškove (dodatne usluge) vezane za ovu nabavku, izbor proizvođača, isporuku, plaćanje carine, učešće u montaži i puštanju u rad, obuka kadrova itd. P. U suprotnom, ove troškove snosi najmoprimac, uključuju se u nabavnu vrijednost osnovnih sredstava i amortizuju zajedno sa opremom. Slično tome, najmodavac, ako je potrebno, može platiti set niskovrijednih i trošnih stvari isporučenih uz opremu.

Cijena dodatne usluge može se uključiti u plaćanja zakupa po dogovoru stranaka. Ovo omogućava zakupcu da uživa olakšice od poreza na dohodak. Istovremeno, potreba za plaćanjem poreza na dodatu vrijednost na plaćanje lizinga (koji se potom vraća pri plaćanju PDV-a na prodate usluge) povećava potrebu zakupca za radni kapital, a potreba za plaćanjem PDV-a na kupljenu opremu (koji se potom refundira prilikom puštanja opreme u rad) na sličan način utiče na obrtna sredstva zakupodavca.

U većini opšti pogled Suština lizing transakcije je sledeća. Primalac lizinga, koji nema slobodna finansijska sredstva, obraća se lizing društvu sa poslovnim predlogom za sklapanje lizing transakcije, po kome primalac lizinga bira prodavca koji poseduje potrebnu nekretninu, a davalac je stiče i prenosi na zakupac za privremeni posjed i korištenje uz naknadu koja je navedena u ugovoru. Na kraju trajanja ugovora o lizingu, u zavisnosti od njegovih uslova, primalac lizinga može: kupiti predmet transakcije, ali po preostaloj vrednosti; zaključiti novi ugovor; vratiti predmet transakcije lizing kompaniji.

Organizacija lizing poslova značajno varira u zavisnosti od vrste lizinga, uključenih subjekata i specifičnosti nacionalnog zakonodavstva. U Rusiji je to regulisano savezni zakon br. 164-FZ "O finansijskom zakupu (leasing)" od 29. oktobra 1998.

Razmotrite najčešći način implementacije lizing transakcija (slika 9.4).

Rice. 9.4. Tehnologija lizing transakcija (1-8 - vidi tekst)

1. Potpisivanje ugovora o lizingu. Da bi nabavio potrebnu opremu, korisnik lizinga podnosi lizing kući zahtjev za izdavanje u zakup, u kojem se navodi vrsta nekretnine, njene karakteristike i period korišćenja iste, dobavljač (proizvođač). Aplikacija također sadrži podatke koji karakteriziraju proizvodnju i finansijske aktivnosti zakupac. Nakon analize dostavljenih informacija, lizing kuća donosi odluku, sa zahtjevom upućuje na to primaocu lizinga opšti uslovi ugovora o lizingu i istovremeno obavještava dobavljača opreme o namjeri lizing kompanije da kupi opremu. Primalac lizinga, nakon što se upoznao sa opštim uslovima ugovora o lizingu, šalje davaocu lizinga pismo sa potvrdom-obavezom i potpisanom kopijom opštih uslova ugovora, uz prilaganje narudžbenice opreme. Ovaj dokument sastavlja dobavljač, a overava ga zakupac.

2. Kupovina robe. Po prijemu kopije ugovora i narudžbenice (može se koristiti ugovor o prodaji opreme koji sklapaju dobavljač i lizing kuća ili nalog za isporuku), najmodavac potpisuje narudžbu i šalje je dobavljaču opreme. Vlasnik zakupljene imovine, koji zadržava vlasnička prava, je zakupodavac, primalac po transakciji je zakupac, koji ne djeluje kao vlasnik.

3. Isporuka robe. Dobavljač opreme isporučuje zakupcu u skladu sa uslovima ugovora i prethodnom obaveštavanju zakupca o predstojećoj isporuci.

4. Prijem robe. Odgovornosti za prijem opreme dodijeljene su zakupcu. Dobavljač, u pravilu, vrši instalaciju i puštanje u rad objekta transakcije. Po završetku radova sastavlja se zapisnik o prijemu u kojem se navodi stvarna isporuka opreme, njena ugradnja i puštanje u rad bez potraživanja prema dobavljaču. Protokol o prijemu potpisuju svi učesnici lizing posla.

5. Bankarsko kreditiranje lizing operacije(ako je potrebno). Obično lizing kompanija prima kredit od banke koja je aktivno učestvovala u njegovom stvaranju.

6. Plaćanje dostave. Nakon potpisivanja prijemnog protokola, najmodavac plaća dobavljaču trošak predmeta transakcije.

7. Plaćanje zakupnine. Plaćanja davaocu lizinga su osnov za otplatu primljenog robnog kredita. One uključuju otplatu troškova zakupljene imovine, plaćanje kamata, kao i neke druge troškove.

8. Otplata kredita uz plaćanje kamate na njega. Ova faza je neophodna u slučaju privlačenja bankarskog kredita za finansiranje lizing transakcije.

Postoje dvije vrste lizinga: operativni (operativni) i finansijski. Razlika između operativnog i finansijskog lizinga zasniva se na kriterijumu kao što je povrat imovine. U tom smislu, operativni lizing je lizing sa nepotpunom otplatom, a finansijski lizing je lizing sa potpunom otplatom.

Operativni leasing nastaje kada se imovina daje u zakup na period znatno kraći od perioda amortizacije (obično na period od dvije do pet godina). Predmet ovakvog lizinga je obično oprema sa velikom stopom zastarelosti, oprema koja je potrebna za kratak vremenski period (sezonski rad ili jednokratna upotreba); nova, neprovjerena oprema ili oprema koja zahtijeva posebno održavanje. U slučaju operativnog lizinga, troškovi davaoca lizinga u vezi sa nabavkom i održavanjem predmeta lizinga nisu pokriveni plaćanjem zakupnine tokom jednog ugovora o lizingu. Rizik gubitaka od oštećenja ili gubitka imovine uglavnom leži na najmodavcu.

finansijski lizing predviđa plaćanje tokom perioda trajanja ugovora o plaćanju lizinga koji pokriva puni trošak amortizacija opreme ili njenog većeg dela, dodatni troškovi i dobit zakupodavca. Finansijski lizing zahtijeva velike kapitalne izdatke i provodi se u saradnji sa bankama.

U zavisnosti od karakteristika organizacije odnosa između zakupca i zakupodavca, razlikuju se direktni, indirektni i povratni zakup. Direktni lizing se dešava kada sam proizvođač ili vlasnik nekretnine nastupa kao davalac lizinga, a indirektni - kada se lizing obavlja preko posrednika. Suština povratnog lizinga je da kompanija proda lizing kompaniji dio svog vlastitu imovinu a zatim ga iznajmiti. Dakle, preduzeće, bez pribjegavanja kreditu, dobija dodatna sredstva od prodaje svoje imovine, čiji rad ne prestaje. Povratni leasing je efikasan način za poboljšanje finansijskog stanja kompanije.

Prema načinu pružanja, razlikuju se lizing na određeno vrijeme i obnovljivi lizing. At rok zakupa Ugovor je na određeno vrijeme, i obnovljive(rollover) - ugovor o zakupu se obnavlja nakon isteka prvog roka ugovora.

Ovisno o objektu zakupa, postoje davanje u zakup pokretnina i nekretnina. Najčešći oblik je davanje u zakup pokretne imovine.

Obim usluga je podijeljen na: neto lizing, u kojem zakupac preuzima na sebe održavanje prenesene imovine; full service leasing kada je potpuno održavanje predmeta transakcije dodijeljeno zakupodavcu; leasing sa djelomičnim setom usluga, u kojem su davaocu lizinga dodijeljene samo određene funkcije za servisiranje predmeta lizinga.

U zavisnosti od lokacije lizing operacija, razlikuju se: interni lizing kada svi subjekti transakcije predstavljaju istu državu, i eksterni leasing kada jedna od stranaka ili sve strane pripadaju različite zemlje kao i ako je jedna od strana zajedničko ulaganje. Eksterni lizing može biti izvozni i uvozni. Za izvozni leasing stranoj zemlji je zakupac, au slučaju uvoza - zakupodavac.

Prilikom odabira lizinga kao načina finansiranja investicionog projekta, preporučljivo je da preduzeće – potencijalni zakupac razmotri alternativne opcije za finansiranje investicionog projekta koje predviđaju sticanje iste nekretnine o sopstvenom trošku ili na kredit, uzimajući u obzir uzeti u obzir sljedeće okolnosti:

• uslovi zajma uključeni u obračun moraju biti dostupni zakupcu;
• davalac lizinga specijalizovan za lizing određenih vrsta opreme često ima mogućnost kupovine opreme po nižim cenama od pojedinačnog preduzeća, što će uticati na plaćanje lizinga zakupca. U ovom slučaju, cijena opreme prilikom nabavke za vlastita sredstva ili na kredit bit će veća od cijene opreme na lizing;
• prema šemi lizinga, određeni broj radova (konsultantske usluge, traženje dobavljača, montaža opreme itd.) može obaviti davalac lizinga, što, po pravilu, dovodi do određenog povećanja troškova preduzeća, ali istovremeno značajno smanjenje rizika moguće greške i pogrešne kalkulacije čiji su gubici mnogo veći od dodatnih troškova;
• dobijanje kredita za kupovinu opreme obično uključuje plaćanje kolaterala. To znači da je poređenje lizing i kreditnih opcija dozvoljeno samo u slučajevima kada preduzeće ima tu mogućnost;
• kod sticanja imovine na teret sopstvenih sredstava ili na kredit nije potrebno osiguranje opreme. Istovremeno, ugovori o lizingu, po pravilu, predviđaju osiguranje iznajmljene imovine. Ovo se uzima u obzir u dodatnim troškovima osiguranika i u obračunu njegove potrebe za obrtnim sredstvima (pošto se uslovi osiguranja i plaćanja zakupa možda neće poklapati);
• Finansiranje investicionog projekta korišćenjem lizinga može uključivati ​​različite oblike korišćenja sopstvenih sredstava primaoca lizinga, uključujući: prenos dobavljaču kao delimično plaćanje opreme; prijenos najmodavcu kao prvo plaćanje zakupa; doprinos u osnovnom kapitalu društva zakupodavca; prenos na zakupodavca kao kolateral.

Kada se porede lizing i alternativne mogućnosti finansiranja investicionog projekta, potrebno je uzeti u obzir ne samo poreske uštede i troškove usluga, već ih diskontovanjem dovesti na trenutni trošak.

Efikasnost korišćenja lizinga za primaoca lizinga može se utvrditi izračunom neto sadašnje vrednosti, uzimajući u obzir usklađenja za poreske olakšice i plaćanja poreza:

(9.34)

gdje I- trošak sredstva lizinga; L t- plaćanje zakupnine t-th period, E- plaćanje unaprijed; T- stopa poreza na dodatu vrijednost (PDV); r* — Diskontna stopa prilagođena PDV-u r* = r (1 — T).

Budžetsko finansiranje investicioni projekti se, po pravilu, realizuju kroz finansiranje u okviru ciljanih programa i finansijsku podršku. Obezbeđuje upotrebu budžetska sredstva u sledećim glavnim oblicima: ulaganja u osnovni kapital postojećih ili novostvorenih preduzeća, budžetski krediti (uključujući investicije poreski kredit), davanje garancija i subvencija.

U Rusiji je finansiranje investicionih projekata u okviru ciljnih programa povezano sa implementacijom federalnih investicionih programa (Federalni ciljni investicioni program, federalni ciljni programi), resornih, regionalnih i opštinskih ciljnih investicionih programa.

Federalni ciljni programi su sredstvo za realizaciju prioritetnih zadataka u oblasti državnog, ekonomskog, ekološkog, socijalnog i kulturnog razvoja zemlje. Finansiraju se iz federalnog budžeta, budžeta subjekata federacije, općine i vanbudžetska sredstva. Prioritetne sektore za koje je potrebna državna podrška u realizaciji investicionih projekata na teret federalnog budžeta utvrđuje Ministarstvo. ekonomski razvoj i trgovine i Ministarstvo finansija Ruske Federacije u koordinaciji sa drugim organima savezne vlade. Objekti sa uglavnom saveznog značaja(građevine i objekti novogradnje i tehničke preuređenja za potrebe savezne države) uključeni su u Savezni program ciljanih investicija (FTIP), kojim se utvrđuje obim državnih investicija po djelatnostima i resorima. Lista objekata finansiranih iz FTIP-a formirana je na osnovu obima državnih kapitalnih ulaganja opredeljenih za realizaciju saveznih ciljnih programa, kao i za rešavanje određenih kritičnih socio-ekonomskih pitanja koja nisu obuhvaćena ovim programima na osnovu predloga. odobreno odlukama predsjednika Ruske Federacije ili Vlade Ruske Federacije. Formiranje ove liste vrši Ministarstvo ekonomskog razvoja i trgovine Ruske Federacije, uzimajući u obzir prijedloge državnih kupaca za investicione projekte, rezultate tendera za ugovore i zaključene državne ugovore.

Resornim ciljanim investicionim programima predviđena je realizacija investicionih projekata koji osiguravaju razvoj privrednih grana i podsektora privrede.

Regionalni i opštinski ciljni investicioni programi osmišljeni su za sprovođenje prioritetnih oblasti društveno-ekonomskog razvoja na regionalnom, odnosno opštinskom nivou.

Budžetska sredstva predviđena za finansiranje investicionih programa uključuju se u rashode budžeta odgovarajućeg nivoa. Procedura podnošenja budžetska ulaganja podrazumeva izradu paketa dokumenata koji se sastoji od studije izvodljivosti investicionog projekta, projektne predračune, plana prenosa zemljišta i objekata, nacrta ugovora između nadležnog organa izvršne vlasti i subjekta ulaganja o učešću u imovini potonje. Dostupno samo specificirani dokumenti investicioni projekat može biti uključen u nacrt odgovarajućeg budžeta.

Omogućavanje ulaganja državnog budžeta pravnim licima koja nisu država unitarna preduzeća, povlači istovremeno nastanak prava svojine države na udjelu u odobrenom (akcionarskom) kapitalu takvog pravnog lica i njegove imovine. Predmeti proizvodne i neproizvodne namjene nastali privlačenjem budžetskih sredstava u ekvivalentnom dijelu odobrenog (dioničkog) kapitala i imovine prenose se na upravljanje nadležnim organima za upravljanje državnom imovinom.

Oblici budžetskog finansiranja investicionih projekata izabranih na konkursnoj osnovi određeni su prirodom ekonomskim zadacima rješava u određenom periodu razvoja zemlje. Dakle, sredinom 1990-ih, Mjere državne investicione politike omogućile su prelazak sa bespovratnog finansiranja na obezbjeđivanje budžetskih sredstava na povratnoj i plaćenoj osnovi za realizaciju visoko efikasnih i brzopovratnih investicionih projekata.

Utvrđeni su uslovi i postupak za konkursni izbor i finansiranje investicionih projekata na teret budžetskih sredstava metodološke preporuke o postupku organizovanja i održavanja tendera za plasman centralizovanih investicionih resursa.

Plasman centralizovanih investicionih resursa je sproveden na konkurentskoj osnovi u cilju povećanja efikasnosti takvog plasmana, privlačenja sredstava od drugih investitora – domaćih i stranih. Konkursnom procedurom utvrđene su faze i uslovi za organizaciju i sprovođenje konkursa, odgovarajuće funkcije saveznih organa izvršna vlast, Komisija za investiciona nadmetanja pri Ministarstvu privrede Ruske Federacije, prava i obaveze organizatora i učesnika konkursa, glavni zahtevi za konkursnu dokumentaciju i konkursne predloge učesnika, postupak za razmatranje ovih predloga , kao i upis rezultata takmičenja.

Glavni zahtjevi za investicione projekte bili su sljedeći:

• pravo učešća na konkursu za državna podrška imaju investicione projekte koji se prvenstveno odnose na razvoj „tačaka rasta“ privrede;
• period otplate ove projekte ne bi trebalo da prelazi, po pravilu, dve godine;
• investicioni projekti podnose se na konkurs pri Ministarstvu za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije i moraju imati biznis plan, kao i zaključke državne ekološke ekspertize, državne resorne i nezavisne ekspertize;
• za komercijalne projekte za koje se konkurs raspisuje prema predlozima privatnih investitora, udeo sopstvenih sredstava investitora, formiranih iz dobiti, amortizacije i prodaje udela, mora biti najmanje 20% kapitalnih ulaganja predviđenih za realizaciju. projekta.

Investicioni projekti prijavljeni na konkurs razvrstani su u kategorije:

Odluke o pružanju državne podrške donijela je Komisija za investicionu konkurenciju pri Ministarstvu za ekonomski razvoj i trgovinu Ruske Federacije i uputila ih Ministarstvu finansija Ruske Federacije radi uključivanja u nacrt saveznog budžeta za naredni finansijske godine. Iznos državne podrške određivan je u zavisnosti od kategorije projekta i nije mogao da pređe 50%, 40%, 30% i 20% pozajmljenih sredstava.

Investitor je imao pravo da izabere sljedeće oblike državne finansijske podrške u realizaciji projekata odabranih na konkursnoj osnovi:

• budžetski kredit - obezbjeđivanje sredstava federalnog budžeta na povratnoj i plaćenoj osnovi za finansiranje troškova za realizaciju visoko efikasnih investicionih projekata sa rokom otplate od dvije godine uz plaćanje kamata za korištenje obezbjeđenih sredstava u iznosu utvrđenom iz tekućeg diskontna stopa Centralne banke Ruske Federacije. Uslovi davanja, korišćenja, vraćanja i plaćanja obezbeđenih sredstava utvrđeni su ugovorima koje zaključuje Ministarstvo finansija Ruske Federacije sa ovlašćenim poslovnim bankama;
• fiksiranje u državno vlasništvo dijela dionica akcionarskih društava koja se stvaraju, a koji su prodati na tržištu hartija od vrijednosti nakon dvije godine od početka ostvarivanja dobiti od realizacije projekta (uzimajući u obzir period otplate), i usmjeravanje prihoda od prodaje ovih dionica u savezni budžet;
• pružanje državne garancije o nadoknadi dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha u realizaciji investicionog projekta bez krivnje investitora.

Slični oblici korišćeni su za pružanje finansijske podrške efikasnim investicionim projektima na regionalnom i opštinskom nivou. Za realizaciju investicionih projekata obezbijeđeni su budžetski krediti i subvencije kroz njihovo djelimično finansiranje, osim toga, mogli su biti dodijeljeni kao djelimična naknada za plaćanje kamata na kredite investitorskih banaka privučenih za realizaciju projekta.

Od 2008. godine, u skladu sa izmjenama budžetske regulative, budžetski krediti se mogu davati privatnim investitorima u obliku ciljanih ino kredita. Vrši se prelazak na budžetsko finansiranje investicionih projekata izabranih na konkursnoj osnovi na teret sredstava investicioni fond RF.

Investicioni fond Ruske Federacije je stvoren za realizaciju investicionih projekata od nacionalnog značaja i sprovodi se na osnovu javno-privatnog partnerstva. Glavni pravci državne podrške na račun ovog fonda odnose se na modernizaciju neprofitne infrastrukture, osnovnih sredstava i tehnologija u vezi sa strateškim prioritetima države, stvaranje i razvoj ruskog inovacionog sistema i obezbjeđivanje institucionalne reforme. Procedura za formiranje investicionog fonda Ruske Federacije, oblici, mehanizmi i uslovi za pružanje državne podrške na teret njegovih sredstava utvrđeni su Pravilnikom o investicionom fondu Ruske Federacije. Finansijska podrška projektima koji su prošli konkursnu selekciju podrazumeva korišćenje oblika kao što su: sufinansiranje pod ugovornim uslovima investicionog projekta uz upis prava državne svojine, dodelu sredstava u osnovni kapital pravna lica, davanje državnih garancija (o ovom pitanju detaljnije se govori u poglavlju 21).

Kontrolu realizacije ovih projekata vršiće državna finansijska institucija - Banka za razvoj i spoljnoekonomske poslove, formirana na bazi Vnešekonombanke Ruske Federacije, Ruske razvojne banke i Roseksim banke. Banka mora koncentrirati budžetske izvore finansiranja investicija koji su nastali kao rezultat formiranja novih organizacionih oblika (investicioni fond, rizični fond i dr.). Podržat će kapitalno intenzivne infrastrukturne projekte sa dugoročno otplate, finansiranje investicionih projekata u prioritetnim sektorima privrede, davanje dugoročnih investicionih kredita, učešće u ispitivanju investicionih projekata, sindicirano kreditiranje, davanje garancija komercijalnim bankama za kredite.

Uslovi i postupak konkursne selekcije i finansiranja investicionih projekata na teret sredstava regionalni budžeti razvijaju upravna tijela konstitutivnih entiteta Ruske Federacije i opština.

Ispod projektno finansiranje in međunarodnoj praksi odnosi se na finansiranje investicionih projekata, koje karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva na investicionim kvalitetima samog projekta, prihodima koji će novostvoreno ili restrukturirano preduzeće ostvarivati ​​u budućnosti. Konkretan mehanizam finansiranja projekta uključuje analizu tehničko-ekonomskih karakteristika investicionog projekta i procjenu rizika povezanih s njim, a osnov za povraćaj uloženih sredstava je prihod projekta koji ostaje nakon pokrića svih troškova.

Karakteristika ovog oblika finansiranja je i mogućnost kombinovanja različitih vrsta kapitala: bankarskog, komercijalnog, državnog, međunarodnog. Za razliku od tradicionalne kreditne transakcije, rizik se može disperzirati između učesnika investicionog projekta.

U početku su najveće američke i kanadske banke bile uključene u finansiranje investicionih projekata. Trenutno, ovu oblast djelovanja ovladale su sve banke razvijene države, dok vodeće pozicije imaju banke Velike Britanije, Njemačke, Holandije, Francuske i Japana. Aktivno uključeni u finansiranje investicionih projekata su međunarodni finansijske institucije, posebno IBRD i EBRD.

Projektno finansiranje karakteriše širok spektar kreditora, što omogućava organizovanje konzorcijuma čije interese predstavljaju, po pravilu, najveće finansijske institucije - banke agenti. Međunarodna sredstva mogu se privući kao izvori finansiranja. finansijska tržišta, specijalizovane izvozno-kreditne agencije, finansijska, investiciona, lizing i osiguravajuća društva, dugoročni krediti Međunarodne banke za obnovu i razvoj (IBRD), međ. finansijska korporacija(IFC), Evropska banka za obnovu i razvoj (EBRD), vodeće svjetske investicione banke.

Finansiranje kapitalno intenzivnih projekata povezano je sa povećanim rizicima. Po pravilu, mogućnost pojedinačnih banaka da kreditiraju takve projekte je ograničena, te rijetko preuzimaju rizike njihovog finansiranja. Takođe treba uzeti u obzir da bankarski zakoni raznih zemalja, uključujući i Rusiju, postavljaju određena ograničenja za ukupne kreditne rizike po zajmoprimcu za banke. Poslujući u okviru sistema upravljanja rizicima, banke nastoje da diversifikuju svoje rizike investicioni portfelji, koristeći različite organizacione šeme, u okviru kojih se smanjenje rizika postiže njihovom raspodjelom po bankama. U zavisnosti od načina konstruisanja ovakvih šema projektnog finansiranja, razlikuju se paralelno i sekvencijalno finansiranje.

Paralelno (zajedničko) finansiranje uključuje dva glavna oblika:

• nezavisno paralelno finansiranje, kada svaka banka sklapa ugovor o kreditu sa zajmoprimcem i finansira svoj deo investicionog projekta;
• sufinansiranje kada se kreira bankarski konzorcij (sindikat). Učešće svake banke je ograničeno na određeni iznos kredita i konzorcijuma (sindikata). Priprema i potpisivanje ugovora o kreditu vrši direktor banke; dalja kontrola realizacije ugovora o kreditu (a često i realizacije investicionog projekta), neophodna operacije poravnanja vrši specijalna banka agent iz konzorcijuma (sindikata), primajući za to proviziju.

At dosljedno finansiranje uključeni u šemu velika banka— inicijator ugovora o kreditu i partnerske banke. Velika banka sa značajnim kreditni potencijal, visok ugled, iskusni stručnjaci u oblasti investicionog projektovanja, prima zahtjev za kredit, ocjenjuje projekat, izrađuje ugovor o zajmu i daje zajam. Međutim, čak ni velika banka ne može finansirati niz velikih projekata bez pogoršanja bilansa stanja. Dakle, nakon davanja kredita preduzeću, banka inicijator prenosi svoja potraživanja za dug na drugog kreditora ili poverioce, primajući proviziju, i briše potraživanja iz svog bilansa stanja. Drugi način prenosa potraživanja od strane banaka organizatora je plasman kredita među investitorima – sekjuritizacija. Prodaju vrši banka organizator potraživanja o izdatom kreditu trust kompanijama koje izdaju hartije od vrijednosti na njega i uz pomoć investicionih banaka plasiraju hartije od vrijednosti među investitore. Sredstva primljena od zajmoprimca za otplatu duga pripisuju se fondu za otkup hartija od vrijednosti. Po dospijeću, investitori prezentiraju vrijednosne papire za otkup. Banka organizatora često nastavlja da servisira kreditnu transakciju naplatom plaćanja od zajmoprimca.

Prema udjelu rizika koji preuzima zajmodavac, u bankarskoj praksi razlikuju se sljedeće vrste projektnog finansiranja:

• sa punim regresom prema zajmoprimcu. Regres znači povratni zahtjev za nadoknadu iznosa novca koji je jedno lice dalo drugom. U projektnom finansiranju sa punim regresom prema zajmoprimcu, banka ne preuzima rizike povezane sa projektom, ograničavajući svoje učešće na obezbjeđivanje sredstava uz određene garancije;
• sa ograničenim regresom po zajmoprimcu. Kod projektnog finansiranja sa ograničenim regresom, zajmodavac djelimično preuzima rizike projekta;
• bez regresa prema zajmoprimcu. Kod projektnog finansiranja sa ograničenim regresom, zajmodavac preuzima puni rizik projekta.

U finansiranju projekta sa ograničenim regresom ili bez regresa prema zajmoprimcu, banka, intervenišući u toku projekta, indirektno učestvuje u njegovom upravljanju. Ako pri korišćenju ovih šema banka ulaže i u kapital projektne kompanije, onda ne postoji samo kontrola nad implementacijom projekta, već i direktno učešće u upravljanju njime.

U svjetskoj praksi najrasprostranjenije je projektno finansiranje sa punim regresom prema zajmoprimcu. Ovo je uzrokovano činjenicom da dati oblik finansiranje odlikuje brzina pribavljanja sredstava neophodnih investitoru, kao i niža cijena kredita.

Projektno finansiranje uz puno pravo na zajmoprimca koristi se u sljedećim slučajevima:

• obezbjeđivanje sredstava za finansiranje projekata od velikog društveno-ekonomskog značaja; neisplativi i nerentabilni projekti;
• izdvajanje sredstava u vidu izvoznog kredita, jer su mnoge specijalizovane izvozno-kreditne strukture u stanju da rizikuju bez dodatnih garancija trećih lica, ali daju kredit samo pod takvim uslovima;
• obezbjeđivanje sredstava za mali projekti koji su osetljivi čak i na blagi porast troškovi koji nisu uključeni u početne obračune.

Prilično uobičajen oblik je projektno finansiranje sa ograničenim pristupom zajmoprimcu. Ovim oblikom finansiranja svi rizici vezani za realizaciju projekta raspoređuju se među učesnicima na način da oni mogu preuzeti rizike koji zavise od njih. Na primjer, zajmoprimac snosi sve rizike vezane za rad objekta; izvođač preuzima rizik za završetak izgradnje itd.

Projektno finansiranje bez regresa prema zajmoprimcu se rijetko koristi u praksi. Ovaj oblik je povezan sa složenim sistemom komercijalnih obaveza, kao i visokim troškovima za privlačenje stručnjaka za ispitivanje investicionih projekata, konsalting i druge usluge. Budući da kod projektnog finansiranja bez pribjegavanja zajmoprimcu, zajmodavac nema garancije i preuzima gotovo sve rizike vezane za implementaciju projekta, potreba za kompenzacijom ovih rizika dovodi do visokih troškova finansiranja za zajmoprimca. Bez obraćanja zajmoprimcu, finansiraju se projekti sa visokom profitabilnošću. Po pravilu, ovi projekti predviđaju proizvodnju konkurentnih proizvoda, kao što su vađenje i prerada minerala.

Banke uključene u finansiranje investicionih projekata privlače iskusne stručnjake za ispitivanje investicionih projekata ili stvaraju specijalizovane jedinice za organizovanje, kontrolu i analizu realizacije projekata.

Rad Banke na implementaciji projekta u njegovom najopštijem obliku uključuje sljedeće faze:

• preliminarni odabir projekata;
• evaluacija projektnih prijedloga;
• Negotiation;
• prihvatanje projekta za finansiranje;
• kontrola realizacije projekta;
• retrospektivna analiza.

Odabir projektnih prijedloga vrši se na osnovu njihove usklađenosti sa određenim kriterijima. Prethodno procenjeno opće informacije o projektu, uključujući informacije o vrsti investicionog projekta, njegovoj industrijskoj i regionalnoj pripadnosti, iznosu traženog finansiranja, stepenu razvoja projekta, dostupnosti i kvalitetu garancija, itd.

Nakon selekcije projekata koji ne ispunjavaju kriterijume, odabrani projekti se detaljnije razmatraju. Razrađuju se takve specifične karakteristike projekta kao što su izgledi, projektni rizici, finansijsko stanje zajmoprimca, itd.

Banke obično ne razvijaju projekat. Oni mogu pomoći u pripremi paketa dokumenata. Međutim, u slučajevima kada banke učestvuju u kapitalu projekta kompanije ili izvode finansijski savet kada obavljaju funkcije konsultantske kuće, mogu preuzeti razvoj projekta.

Ključna faza u prolasku projekta je procjena njegovih investicionih kvaliteta na osnovu sveobuhvatne analize studije izvodljivosti, poslovnog plana i dr. projektnu dokumentaciju. U ovoj fazi se identifikuju projektni rizici, razvijaju mjere za njihovu diversifikaciju i smanjenje, odabiru se šema i uslovi finansiranja, procjenjuje se efektivnost investicionog projekta i upravlja njegovom implementacijom. Na osnovu rezultata procjene donosi se odluka o svrsishodnosti pregovora.

Predmet pregovora između banke i zajmoprimca je ugovor o realizaciji investicionog projekta i ugovor o kreditu. Finansijski uslovi ugovori o kreditu, po pravilu, zajmoprimcu omogućavaju grejs period za otplatu duga, budući da se kod projektnog finansiranja otplata duga vrši na teret prihoda ostvarenih projektom.

Šema otplate duga može predvideti isplatu anuiteta, otplatu u jednakim ratama glavnice sa kamatom na stanje neizmirenog duga, paušalnu otplatu glavnice duga, otplatu duga u obliku fiksnog procenta za određene periode vremena u vidu datog procenta neto prihoda projekta za određeni period, plaćanje od strane zajmoprimca samo kamate na kredit uz konverziju iznosa glavnice u akcije na kraju ugovora o kreditu. Poslednje dve opcije (za razliku od prethodnih) takođe podrazumevaju korišćenje investicionog načina finansiranja, koji podrazumeva učešće banke u dobiti. Ugovorom o realizaciji projekta propisana je provizija banke za učešće u pripremi i realizaciji projekta.

Potreba za bankovnom kontrolom realizacije investicionog projekta proizilazi iz činjenice da u projektnom finansiranju banka snosi značajne projektne rizike i stoga ne može a da se ne miješa u proces trošenja dodijeljenih sredstava, u toku realizacije projekta. . Nivo bankarskih rizika zavisi od usvojene šeme finansiranja projekta, prema kojoj banka direktno ili indirektno učestvuje u upravljanju projektom: sa punim, ograničenim ili bez regresa prema zajmoprimcu.

Banke specijalizovane za finansiranje investicionih projekata, po završetku projekta, po pravilu, vrše retrospektivnu analizu, koja omogućava da se sumiraju dobijeni rezultati, da se utvrdi efikasnost investicionog projekta.

Za uspješnu realizaciju investicionih projekata u svjetskoj praksi koriste se različite kombinacije metoda vlasničkog i kreditnog finansiranja, garancija i garancija.

Među glavnim modelima projektnog finansiranja su sljedeći:

• finansiranje budućih isporuka proizvoda;
• "gradi - operi - prenesi" (gradi - operi - prenesi - OVDE);
• "izgraditi - posjedovati - upravljati - prenositi" (izgrađen - posjedovati - upravljati - prijenos - BOOT).

Šema finansiranja budućih isporuka proizvoda često se koristi u realizaciji projekata nafte, gasa i drugih resursa. Može se klasifikovati kao oblik finansiranja sa ograničenim pristupom zajmoprimcu, podržan ugovorima koji predviđaju bezuslovne obaveze kupca kao što su "uzmi i plati" (uzmi i plati) i "uzmi ili plati" (uzmi ili plati) sa kreditno sposobnim trećim licima. Ova šema uključuje učešće najmanje tri strane: kreditora (bankarskog konzorcijuma), projektne kompanije (posebne kompanije koja se bavi direktnom realizacijom investicionog projekta), posredničke kompanije koja je kupac proizvoda. Posredničko društvo mogu osnovati poverioci. Mehanizam djelovanja šeme koja se razmatra je kako slijedi. Bankarski konzorcij koji finansira projekat daje kredit posredničkoj kompaniji, koja zauzvrat prenosi sredstva projektnoj kompaniji u obliku avansa za buduću isporuku posljednje određene količine proizvoda po fiksnoj cijeni dovoljnoj da vrati dug. Otplata kredita je vezana za novčane tokove od prodaje isporučenih proizvoda.

U skladu sa BOT šemom, na osnovu dobijanja koncesije od državnih organa, grupa osnivača formira posebnu kompaniju u čije je nadležnosti finansiranje i organizovanje izgradnje objekta. Nakon završetka radova, ovo preduzeće dobija pravo upravljanja ili posjedovanja objekta. Država može promovisati realizaciju investicionog projekta sklapanjem ugovora o kupovini objekta po fiksnoj ceni ili opcionom transakcijom, dajući garancije banci koja kreditira projekat.

Organizacija finansiranja investicionog projekta po BOOT uslovima donekle se razlikuje od BOOT modela, jer podrazumeva dobijanje dozvole od države na osnovu franšizinga od strane posebne kompanije i kombinovanje finansiranja sa ograničenim regresom sa finansiranjem ove kompanije pod državom. garancija. Prema BOOT šemi, projektna kompanija (operativna kompanija), koja djeluje kao koncesionar, odgovorna je za izgradnju, financiranje, upravljanje i održavanje objekta investicionih aktivnosti u određenom periodu (20, 30 ili više godina), nakon čega objekt se prenosi državi (ili strukturi koju je država ovlastila). Projektno društvo (operativna kompanija) tokom perioda koncesije ostvaruje prihod od rada objekta, pokrivajući troškove finansiranja investicionog projekta (uključujući troškove servisiranja kredita), upravljanja i popravke objekta i ostvarivanja dobiti.

Prilikom korišćenja BOOT i BOOT šema, raspodela projektnih rizika između učesnika (posebne kompanije izvođača, banke kreditora ili njihove grupe i države), utvrđenih u ugovoru o koncesiji ili ugovoru o franšizi, obezbeđuje zajednički interes učesnika projekta u njegovoj pravovremenoj i efektivnoj implementaciji.

Privlačnost ovih šema za državu je zbog niza okolnosti:

• država, koja igra važnu ulogu u realizaciji projekta, ne snosi troškove, što minimizira uticaj na njen budžet;
• nakon određenog vremena, određenog periodom koncesije ili ugovora o franšizingu, država preuzima vlasništvo nad operativnim objektom;
• korištenje mehanizma konkurentne selekcije, prelazak finansiranja na privatni sektor zbog njegove veće efikasnosti omogućava postizanje većih rezultata;
• stimulisanje priliva visokih tehnologija, strana ulaganja, koji se postiže korištenjem ovih šema, omogućava rješavanje nacionalno značajnih ekonomskih i društvenih problema.

Korišćenje razmatranih šema finansiranja projekata u Rusiji može se vršiti na osnovu implementacije sporazuma o podjeli proizvodnje, u skladu s kojima se investitorima, uz nadoknadu i na određeni vremenski period, dodjeljuju ekskluzivna prava na istraživanje, istraživanje, proizvodnju mineralnih sirovina i obavljanje povezanih poslova, a investitor obavlja navedene poslove o svom trošku i na sopstvenu odgovornost. Istovremeno, ugovorom se utvrđuju uslovi i postupak podjele proizvedenih proizvoda između države i investitora.

Projektno finansiranje može biti efikasan i efikasan finansijski instrument za dugoročne investicione projekte koji se odnose na kapitalno intenzivne sektore privrede.

nalazi

1. Savremeni domaći razvoj u oblasti metoda za procenu efektivnosti ulaganja zasniva se na principima koji se široko koriste u svetskoj praksi. Među njima: razmatranje projekta tokom njegovog životnog ciklusa; uporedivost uslova za poređenje različitih projekata (projektne opcije); procijeniti povrat ulaganja na osnovu indikatora novčanih tokova povezanih sa projektom; uzimanje u obzir faktora vremena; princip pozitivnosti i maksimalnog efekta; izbor diskontne stope; uzimajući u obzir prisustvo različitih učesnika u projektu i nesklad između njihovih interesa; uzimanje u obzir najznačajnijih posljedica projekta; poređenje "sa projektom" i "bez projekta"; višestepena evaluacija; uzimanje u obzir uticaja inflacije; uzimanje u obzir uticaja neizvesnosti i rizika; uzimajući u obzir potrebu za obrtnim kapitalom.

2. U skladu sa standardnom metodologijom, razlikuju se sljedeće vrste efikasnosti investicionih projekata: efektivnost projekta u cjelini; efektivnost učešća u projektu. Učinkovitost projekta u cjelini uključuje socijalnu (društveno-ekonomsku) efektivnost projekta i komercijalnu efektivnost projekta. Efikasnost učešća u projektu uključuje: efektivnost učešća preduzeća u projektu; efektivnost ulaganja u akcije kompanije; regionalna i nacionalna ekonomska efikasnost; efikasnost industrije; budžetska efikasnost.

3. Formira se novčani tok investicionog projekta gotovinski računi(prilivi) i plaćanja (odlivi) tokom realizacije investicionog projekta, koji zavise od vremena obračunskog perioda. Uključuje novčane tokove iz investicionih, operativnih i finansijskih aktivnosti.

4. Finansijska izvodljivost investicionog projekta podrazumijeva osiguranje takve strukture novčanih tokova, u kojoj na svakom koraku proračuna postoji dovoljna količina novca za realizaciju projekta. Evaluacija efektivnosti investicionih projekata zasniva se na poređenju priliva i odliva sredstava u vezi sa njegovom realizacijom, što podrazumeva postupak diskontovanja - dovođenje vrednosti ​​​​viševremenih novčanih tokova na njihovu vrednost u određenom trenutku u vrijeme korištenjem diskontne stope. Postoje sljedeće diskontne stope: komercijalne, učesničke, socijalne, budžetske.

5. Kriterijumi za ocjenu investicionih projekata određuju mjeru integralnog efekta dobijenog kao rezultat realizacije investicionog projekta, a karakterišu i odnos očekivanih prihoda od investicionih ulaganja i troškova njihove realizacije. Podijeljeni su u dvije grupe: na osnovu računovodstvenih procjena i na osnovu diskontiranja. Prva grupa odgovara jednostavnim ili jednostavnim metodama koje podrazumevaju upotrebu računovodstvenih pokazatelja (neto prihod, povrat ulaganja, period otplate, indeksi profitabilnosti, maksimalni odliv gotovine), druga - složene metode ili metode zasnovane na diskontovanju, gde su kriterijumi indikatori su: neto diskontovani prihod, diskontovani indeksi prinosa, interna stopa prinosa, diskontovani period povrata, diskontovani maksimalni odliv gotovine.

6. Najvažniji uslov za objektivnu ocjenu efektivnosti investicionih projekata je uzimanje u obzir neizvjesnosti i rizika. Neizvjesnost je nepotpunost i netačnost informacija o uslovima za realizaciju projekta, rizik je mogućnost nastanka takvih uslova koji će dovesti do negativnih posljedica za sve ili pojedinačne učesnike projekta. Za procjenu održivosti i efektivnosti projekta u uslovima neizvjesnosti koriste se metode integrirane procjene održivosti, izračunavanje nivoa rentabilnosti i varijacije parametara.

7. Način finansiranja investicionog projekta podrazumijeva se kao način privlačenja investicionih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta. Glavni načini finansiranja investicionih projekata su: samofinansiranje, korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja; kreditno finansiranje (investicioni krediti banaka, emisija obveznica); leasing; budžetsko finansiranje; mješovito finansiranje (zasnovano na različitim kombinacijama ovih metoda); finansiranje projekta.

Do 1. januara 2004. godine, u skladu sa Federalnim zakonom “O porezu na promet sa hartijama od vrijednosti” od 12. decembra 1991. godine br. platiti porez u iznosu od 0,8% nominalnog iznosa emisije. Od 1. januara 2004. godine, zbog izmjena u ovaj zakon, porez je počeo da se plaća u iznosu od 0,2% nominalnog iznosa emisije, ali ne više od 100.000 rubalja. 1. januara 2005. godine, zakon "O porezu na transakcije sa vrijednosnim papirima" postao je nevažeći zbog usvajanja izmjena i dopuna Poreskog zakonika Ruske Federacije.

U skladu sa Poreskim zakonikom Ruske Federacije, kamata se uzima u obzir u troškovima proizvodnje za poreske svrhe, ako je njihov iznos značajan, tj. ne više od 20%, ne odstupa od prosječnog nivoa kamate naplaćene na dužničke obaveze izdate u istom izvještajni period pod uporedivim uslovima. Ukoliko u toku kvartala nema takvih obaveza, maksimalni iznos kamate priznate kao rashod uzima se jednak stopi refinansiranja Centralne banke, uvećanoj za 1,1 puta.

Metodološke preporuke o postupku organizovanja i održavanja tendera za plasman centralizovanih investicionih resursa (odobreno od strane Ministarstva ekonomije Rusije 22. februara 1996. godine, 20. marta 1996. godine br. EÂ-77, od strane Ministarstva finansija Rusije od 12. marta 1996. br. 07-02-19 Ministarstva građevina Rusije od 26. februara 1996. br. VB-11-37/7).

Uvod………………………………………………………………………………..3

Poglavlje 1. Načini finansiranja investicionih projekata ...... 4

Samofinansiranje…………………………………………………………….4

Akcionarstvo……………………………………………………………...5

Kreditno finansiranje………………………………………………...7

Leasing………………………………………………………………………..10

Budžetsko finansiranje…………………………………………………………………………………………………12

Projektno finansiranje…………………………………………….…14

Poglavlje 2. Uporedne karakteristike izvora finansiranja investicionih projekata……………………………………………………………..17

Uvod

Opravdanost strategije finansiranja investicionih projekata podrazumeva izbor načina finansiranja, identifikaciju izvora finansiranja investicija i njihove strukture.

Način finansiranja investicionog projekta djeluje kao način privlačenja investicionih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta.

U ekonomskoj literaturi postoje različiti pogledi na sastav načina finansiranja investicionih projekata. Jedno od glavnih neslaganja odnosi se na razumijevanje pojma „projektno finansiranje“. Uz svu raznolikost tumačenja ovog pojma, mogu se razlikovati njegova široka i uska tumačenja:

Projektno finansiranje se podrazumijeva kao skup oblika i metoda finansijske podrške za realizaciju investicionog projekta. Projektno finansiranje se smatra načinom mobilizacije različitih izvora finansiranja i integrisanom upotrebom različitih metoda finansiranja konkretnih investicionih projekata; kao finansiranje, koje ima strogo ciljanu prirodu korišćenja sredstava za potrebe investicionog projekta;

Projektno finansiranje djeluje kao način finansiranja investicionih projekata, koji karakteriše poseban način obezbjeđenja povrata ulaganja, koji se zasniva isključivo ili uglavnom na novčanom prihodu ostvarenom investicionim projektom, kao i optimalnoj raspodjeli svih rizika povezanih sa investicionim projektom. projekta između strana uključenih u njegovu implementaciju.

Poglavlje 1. Načini finansiranja investicionih projekata

Način finansiranja investicionog projekta podrazumijeva se kao način privlačenja investicionih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta. Glavni načini finansiranja investicionih projekata su:

Samofinansirajući, tj. ulaganje samo na teret sopstvenih sredstava;

Dionički, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja;

Kreditno finansiranje (investicioni krediti banaka, emisija obveznica);

Budžetsko finansiranje;

Mješovito finansiranje (zasnovano na različitim kombinacijama ovih metoda);

Projektno financiranje (način financiranja kojeg karakterizira poseban način osiguranja povrata ulaganja, koji se zasniva isključivo ili uglavnom na novčanom prihodu ostvarenom investicionim projektom, kao i optimalna raspodjela svih rizika povezanih s projektom između stranaka uključeni u njegovu implementaciju)

Izvori finansiranja investicionih projekata su sredstva koja se koriste kao investicioni resursi. Dijele se na interne (vlastiti kapital) i eksterne (privučeni i pozajmljeni kapital).

1.1. Samofinansirajuće

Interno finansiranje (samofinansiranje) obezbjeđuje se na teret preduzeća koje planira realizaciju investicionog projekta. Uključuje korištenje vlastitih sredstava investitora:

odobreni (dionički) kapital;

tok sredstava ostvarenih u toku poslovanja drugih poslova investitora, prvenstveno neto dobit i amortizacija.

Istovremeno, formiranje sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta mora biti striktno ciljano, što se postiže, posebno, izdvajanjem samostalnog budžeta za investicioni projekat.

Samofinansiranje se može koristiti samo za realizaciju malih investicionih projekata. Kapitalno intenzivni investicioni projekti se, po pravilu, finansiraju ne samo iz internih, već i iz eksternih izvora.

Eksterno finansiranje podrazumeva korišćenje eksternih izvora: sredstava finansijskih institucija, nefinansijskih preduzeća, stanovništva, države, stranih investitora, kao i dodatne doprinose iz finansijskih sredstava osnivača preduzeća. Obavlja se mobilizacijom pozajmljenih (vlasničko finansiranje) i pozajmljenih (finansiranje kredita) sredstava.

Svaki od korištenih izvora finansiranja ima određene prednosti i nedostatke (Tabela 9.1). Stoga, implementacija bilo kojeg investicionog projekta uključuje opravdanje strategije finansiranja, analizu alternativnih metoda i izvora finansiranja, te temeljnu izradu šeme finansiranja.

1.2. Akcionarstvo

Vlasništvo (kao i dionički i drugi ulozi u osnovni kapital) obezbjeđuje vlasničko finansiranje investicionih projekata. Vlasnički kapital investicionih projekata može se sprovoditi u sledećim glavnim oblicima:

provođenje dodatne emisije dionica operativnog društva (može se izvršiti kroz dopunu emisije običnih i povlaštenih dionica), koje je po svom organizaciono-pravnom obliku akcionarsko društvo, u cilju finansijske podrške realizaciji investicije projekat;

Dodatna emisija dionica koristi se za realizaciju velikih investicionih projekata, razvojnih programa investicija, sektorske ili regionalne diversifikacije investicionih aktivnosti. Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi vezani za emisiju pokrivaju samo značajnim količinama privučenih resursa.

Ali, akcionarsko društvo dobija sredstva za ulaganja po završetku plasmana emisije akcija, a za to je potrebno vreme, dodatni troškovi, dokaz o finansijskoj stabilnosti preduzeća, transparentnost informacija itd. dionice su povezane sa registracijom, listingom i značajnim operativnim troškovima. Prilikom prolaska kroz postupak izdavanja, kompanije emitente snose troškove plaćanja usluga profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrijednosti, koji djeluju kao osiguravač i investicijski savjetnik, kao i registracije emisije.

Za privredna društva drugih organizaciono-pravnih oblika, privlačenje dodatnih sredstava namijenjenih realizaciji investicionog projekta vrši se kroz investicione doprinose, doprinose, udjele osnivača ili pozvanih trećih suosnivača u temeljnom kapitalu. Ovaj način finansiranja karakterišu niži transakcioni troškovi od dodatne emisije akcija, ali istovremeno i ograničenije finansiranje.

Stvaranje novog preduzeća, dizajniranog posebno za realizaciju investicionog projekta, deluje kao jedan od načina ciljanog finansiranja kapitala. Ova vrsta finansiranja se može primijeniti:

Privatni preduzetnici koji osnivaju preduzeće za realizaciju svojih investicionih projekata i treba da privuku partnerski kapital;

Velike raznolike kompanije koje organizuju novo preduzeće, uključujući i na osnovu svojih strukturnih podjela, za implementaciju projekata za proširenje proizvodnje.

Finansijska podrška investicionom projektu u ovim slučajevima se vrši ulozima trećih suosnivača u formiranje odobrenog kapitala novog preduzeća, dodelom ili osnivanjem specijalizovanih projektnih kompanija - podružnica od strane matične kompanije, osnivanjem novih preduzeća prenoseći na njih deo imovine postojećih preduzeća.

1.3. Finansiranje kredita

Glavni oblici kreditnog finansiranja su investicioni krediti od banaka i ciljani obveznici kredita.

Investicioni krediti od banaka predstavljaju jedan od najefikasnijih oblika eksternog finansiranja investicionih projekata u slučajevima kada preduzeća ne mogu da obezbede njihovu realizaciju o svom trošku i izdavanjem hartija od vrednosti. Atraktivnost ovog oblika objašnjava se prije svega:

Mogućnost razvoja fleksibilne šeme finansiranja;

Bez troškova vezanih za registraciju i plasman hartija od vrijednosti;

Korišćenje efekta finansijske poluge, koji omogućava povećanje prinosa na sopstveni kapital, u zavisnosti od odnosa vlasničkog i dužničkog kapitala u strukturi uloženih sredstava i cene pozajmljenih sredstava;

Smanjenje oporezivog prihoda zbog pripisivanja plaćanja kamata troškovima uključenim u trošak

Investicioni krediti su po pravilu srednjoročni i dugoročni. Rok za privlačenje investicionog kredita je uporediv sa uslovima za realizaciju investicionog projekta. Istovremeno, investicionim kreditom može biti predviđen grejs period, tj. grejs period za otplatu glavnice. Ovaj uslov olakšava servisiranje kredita, ali povećava njegovu cijenu, budući da se otplate kamata obračunavaju iz nepodmirenog iznosa duga.

Investicioni krediti u ruskoj praksi se najčešće izdaju u obliku oročenog kredita sa rokom dospijeća u rasponu od tri do pet godina na osnovu sastavljanja odgovarajućeg ugovora o zajmu (ugovora). U nekim slučajevima za ovaj period banka otvara kreditnu liniju zajmoprimcu.

Za dobijanje investicionog kredita moraju biti ispunjeni sledeći najčešći uslovi:

Izrada poslovnog plana za investicioni projekat za banku kreditora, koji služi kao sredstvo za donošenje odluka o kreditiranju projekta na osnovu efektivnosti projekta i mogućnosti otplate kredita;

Osiguranje imovine za otplatu kredita;

Pružanje banci kreditoru sveobuhvatnih informacija koje potvrđuju stabilno finansijsko stanje i investicionu kreditnu sposobnost zajmoprimca;

Ispunjenje garancijskih obaveza - ograničenja koja zajmoprimcu nameće zajmodavac;

Osiguravanje kontrole zajmodavca nad ciljanim trošenjem sredstava po kreditu namijenjenom finansiranju konkretnog investicionog projekta.

Ciljni obveznički krediti predstavljaju emisiju preduzeća - pokretača projekta korporativnih obveznica, čiji su prihodi od plasmana namijenjeni finansiranju konkretnog investicionog projekta. Izdavanje i plasman korporativnih obveznica omogućava prikupljanje sredstava za finansiranje investicionih projekata po povoljnijim uslovima u odnosu na bankarski kredit:

Banke ne zahtijevaju kolateral;

Preduzeće emitent ima mogućnost da prikupi značajan iznos sredstava na dugoročnoj osnovi uz niže troškove zaduživanja, dok dobija direktan pristup resursima malih investitora;

Otplata glavnice duga po obveznicama, za razliku od tradicionalnog bankarskog kredita, po pravilu se dešava na kraju dospijeća kredita, što omogućava servisiranje duga na račun prihoda ostvarenih projektom;

Prospekt emisije obveznica sadrži samo opšti opis investicionog projekta, čime se eliminiše potreba da se poveriocima daju detaljan poslovni plan za investicioni projekat;

Izdavalac nije u obavezi da svakom od potencijalnih kupaca obveznica dostavi interne finansijske informacije osim onih koje su sadržane u prospektu, kao i izveštaj o napretku investicionog projekta;

U slučaju mogućih komplikacija u vezi sa realizacijom investicionog projekta, preduzeće emitent može otkupiti sopstvene obveznice, a otkupna cena može biti niža od iznosa primljenih prilikom početnog plasmana obveznica;

Zbog fragmentacije vlasnika obveznica, vjerovatnoća da povjerioci intervenišu u internim aktivnostima preduzeća je minimizirana;

preduzeće koje izdaje dobija mogućnost operativnog upravljanja dugom.

Istovremeno, prikupljanje sredstava izdavanjem ciljanog obvezničkog kredita nameće niz zahtjeva kompaniji izdavaocu. Prije svega, kompanija emitent mora imati stabilno finansijsko stanje, razuman i racionalan interni poslovni plan za investicioni projekat, te snositi troškove vezane za izdavanje i plasman obveznica. Po pravilu, da bi prošla kroz složenu proceduru izdavanja obveznica, kompanije pribegavaju uslugama profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrednosti - investicionih kompanija i banaka, trošak plaćanja njihovih usluga dostiže 1-4% nominalne vrednosti. emisije za velike količine obveznica kredita. Pored toga, prilikom izdavanja obveznica, koje su, kao i akcije, vlasničke hartije od vrijednosti, emitenti plaćaju naknadu za državnu registraciju ove emisije.

1.4. Leasing

Lizing je kompleks imovinskih odnosa koji proizilaze iz prenosa predmeta lizinga (pokretne i nepokretne imovine) na privremeno korišćenje po osnovu njegovog sticanja i dugoročni zakup. Lizing je vrsta investicione aktivnosti u kojoj se davalac lizinga (leasingodavac) na osnovu ugovora o finansijskom lizingu (leasingu) obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo nad nekretninom i ustupi je zakupcu (zakupcu) uz naknadu na privremeno korišćenje.

Karakteristike leasing poslova u odnosu na tradicionalni lizing su sljedeće:

Predmet transakcije bira zakupac, a ne zakupodavac, koji kupuje opremu o svom trošku;

Period lizinga je obično kraći od perioda fizičkog habanja opreme;

Na kraju ugovora, zakupac može nastaviti zakup po sniženoj stopi ili kupiti zakupljenu imovinu po preostaloj vrijednosti;

Ulogu davaoca lizinga obično ima finansijska institucija - lizing kompanija, banka.

Lizing ima znakove i industrijskih investicija i kredita. Njegova dvojna priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, vrsta kapitalnog ulaganja, jer uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, a s druge strane zadržava karakteristike kredita (pod uslovom po osnovu plaćanja, hitnosti, otplate).

Delujući kao neka vrsta kredita za fiksni kapital, lizing se istovremeno razlikuje od tradicionalnog kreditiranja. Obično se lizing smatra oblikom kreditiranja za sticanje (korištenje) pokretne i nepokretne imovine, alternativom bankarskom kreditu. Prednosti leasinga u odnosu na kreditiranje su sljedeće:

Preduzeće - zakupac može dobiti imovinu u zakup za realizaciju investicionog projekta bez prethodnog akumuliranja određenog iznosa sopstvenih sredstava i privlačenja drugih eksternih izvora;

Lizing može biti jedini način finansiranja investicionih projekata koje realizuju kompanije koje još nemaju kreditnu istoriju i dovoljno sredstava za obezbeđenje kolaterala, kao i kompanije u finansijskim poteškoćama;

Registracija lizinga ne zahteva garancije kao što je dobijanje bankarskog kredita, jer je lizing transakcija obezbeđena imovinom uzetom u zakup;

Upotreba lizinga povećava komercijalnu efikasnost investicionog projekta, posebno zbog poreskih olakšica i upotrebe ubrzane amortizacije, kao i smanjenja troškova nekih poslova vezanih za sticanje imovine (npr. učešće u pretprodajna priprema opreme, kontrola kvaliteta, montaža opreme, konsalting, koordinacione i informacione usluge itd.);

Plaćanja lizinga su veoma fleksibilna, obično se određuju uzimajući u obzir realne mogućnosti i karakteristike određenog primaoca lizinga;

Ako se bankarski kredit za kupovinu opreme obično izdaje u iznosu od 50 - 80% njene vrijednosti, tada lizing omogućava potpuno finansiranje kapitalnih troškova, a ne zahtijeva trenutni početak plaćanja lizing plaćanja.

1.5. Budžetsko finansiranje

Budžetsko finansiranje investicionih projekata vrši se, po pravilu, kroz finansiranje u okviru ciljanih programa i finansijske podrške. Predviđeno je korišćenje budžetskih sredstava u sledećim glavnim oblicima: ulaganja u osnovni kapital postojećih ili novostvorenih preduzeća, budžetski zajmovi (uključujući poreske kredite za investicije), davanje garancija i subvencija.

U Rusiji je finansiranje investicionih projekata u okviru ciljnih programa povezano sa implementacijom federalnih investicionih programa (Federalni ciljni investicioni program, federalni ciljni programi), resornih, regionalnih i opštinskih ciljnih investicionih programa.

Obezbjeđivanje ulaganja državnog budžeta pravnim licima koja nisu državna unitarna preduzeća povlači istovremeno nastanak prava svojine države na udjelu u osnovnom kapitalu takvog pravnog lica i njegove imovine. Predmeti proizvodne i neproizvodne namjene nastali privlačenjem budžetskih sredstava u ekvivalentnom dijelu odobrenog kapitala i imovine prenose se na upravljanje nadležnim organima za upravljanje državnom imovinom.

Budžetsko finansiranje svih investicionih projekata vrši se na konkursnoj osnovi i Investitor može da računa samo na sledeće oblike finansijske podrške države u realizaciji projekata izabranih na konkursu:

Budžetski kredit - obezbjeđivanje sredstava federalnog budžeta na povratnoj i plaćenoj osnovi za finansiranje troškova za realizaciju visoko efikasnih investicionih projekata sa rokom otplate od dvije godine uz plaćanje kamata za korištenje obezbjeđenih sredstava u iznosu utvrđenom iz tekućeg diskontna stopa Centralne banke Ruske Federacije. Uslovi davanja, korišćenja, vraćanja i plaćanja obezbeđenih sredstava utvrđeni su ugovorima koje zaključuje Ministarstvo finansija Ruske Federacije sa ovlašćenim poslovnim bankama;

Konsolidacija u državno vlasništvo dijela akcija stvorenih akcionarskih društava koje su prodate na tržištu hartija od vrijednosti nakon dvije godine od početka ostvarivanja dobiti od realizacije projekta (uzimajući u obzir period otplate), te usmjeravanje prihoda od prodaje ovih dionica u savezni budžet;

Pružanje državnih garancija za povraćaj dijela finansijskih sredstava uloženih od strane investitora u slučaju neuspjeha u realizaciji investicionog projekta bez krivnje investitora.

Trenutno je opisani oblik finansiranja investicionih projekata prilično rijedak, ali u sadašnjim kriznim uslovima i investitori i državni službenici o tome su sve češće razmišljali.

1.6. Projektno finansiranje

Projektno finansiranje je finansiranje investicionih projekata, koje karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva na investicionim kvalitetima samog projekta, prihodu koji će novostvoreno ili restrukturirano preduzeće ostvariti u budućnosti. Konkretan mehanizam finansiranja projekta uključuje analizu tehničko-ekonomskih karakteristika investicionog projekta i procjenu rizika povezanih s njim, a osnov za povraćaj uloženih sredstava je prihod projekta koji ostaje nakon pokrića svih troškova.

Karakteristika ovog oblika finansiranja je i mogućnost kombinovanja različitih vrsta kapitala: bankarskog, komercijalnog, državnog, međunarodnog. Za razliku od tradicionalne kreditne transakcije, rizik se može disperzirati između učesnika investicionog projekta.

Projektno finansiranje karakteriše širok spektar kreditora, što omogućava organizovanje konzorcijuma čije interese predstavljaju, po pravilu, najveće finansijske institucije - banke agenti. Finansiranje kapitalno intenzivnih projekata povezano je sa povećanim rizicima. Po pravilu, mogućnost pojedinačnih banaka da kreditiraju takve projekte je ograničena, te rijetko preuzimaju rizike njihovog finansiranja. Poslujući u okviru sistema upravljanja rizicima, banke nastoje da diversifikuju rizike svojih investicionih portfolija koristeći različite organizacione šeme, u okviru kojih se smanjenje rizika postiže distribucijom između banaka.

U zavisnosti od načina konstruisanja ovakvih šema projektnog finansiranja, razlikuju se paralelno i sekvencijalno finansiranje.

Paralelno (zajedničko) finansiranje uključuje dva glavna oblika:

Samostalno paralelno finansiranje, kada svaka banka sklapa ugovor o kreditu sa zajmoprimcem i finansira svoj dio investicionog projekta;

Sufinansiranje kada se kreira bankarski konzorcij. Učešće svake banke je ograničeno na određeni iznos kredita i konzorcijuma. Ubuduće, kontrolu nad implementacijom ugovora o kreditu (a često i implementacijom investicionog projekta), potrebne operacije poravnanja obavlja posebna banka agent iz konzorcijuma, primajući za to proviziju.

Uz sekvencijalno finansiranje, shema uključuje veliku banku - inicijatora ugovora o kreditu i partnerske banke. Velika banka sa značajnim kreditnim potencijalom, visokom reputacijom, iskusnim stručnjacima u oblasti investicionog dizajna, prima kreditni zahtjev, ocjenjuje projekat, izrađuje ugovor o kreditu i daje kredit.

Ali čak ni velika banka ne može uvijek finansirati veliki projekat bez pogoršanja bilansa stanja. Dakle, nakon davanja kredita preduzeću, banka inicijator prenosi svoja potraživanja za dug na drugog kreditora ili poverioce, primajući proviziju, i briše potraživanja iz svog bilansa stanja. Drugi način prijenosa potraživanja od strane organiziranih banaka je plasiranje kredita među investitore – sekjuritizacija. Banka aranžer prodaje potraživanja po odobrenom kreditu trust kompanijama koje izdaju hartije od vrijednosti na nju i uz pomoć investicionih banaka plasira hartije od vrijednosti među investitore. Sredstva primljena od zajmoprimca za otplatu duga pripisuju se fondu za otkup hartija od vrijednosti. Po dospijeću, investitori prezentiraju vrijednosne papire za otkup. Banka organizatora često nastavlja da servisira kreditnu transakciju naplatom plaćanja od zajmoprimca.

Postoje tri stepena kreditnog rizika koje banka preuzima prilikom finansiranja investicionog projekta:

Uz puno pravo na zajmoprimca. Regres znači povratni zahtjev za nadoknadu iznosa novca koji je jedno lice dalo drugom. U projektnom finansiranju sa punim regresom prema zajmoprimcu, banka ne preuzima rizike povezane sa projektom, ograničavajući svoje učešće na obezbjeđivanje sredstava uz određene garancije;

Sa ograničenim pristupom zajmoprimcu. Kod projektnog finansiranja sa ograničenim regresom, zajmodavac djelimično preuzima rizike projekta;

Bez obraćanja zajmoprimcu. Kod projektnog finansiranja sa ograničenim regresom, zajmodavac preuzima puni rizik projekta.

Trenutno je u svjetskoj praksi najrasprostranjenije projektno finansiranje sa punim regresom prema zajmoprimcu. To je zbog činjenice da se ovaj oblik finansiranja odlikuje brzinom pribavljanja sredstava potrebnih investitoru, kao i nižim troškovima kredita.

Prilično uobičajen oblik je projektno finansiranje sa ograničenim pristupom zajmoprimcu. Ovim oblikom finansiranja svi rizici vezani za realizaciju projekta raspoređuju se među učesnicima na način da oni mogu preuzeti rizike koji zavise od njih. Na primjer, zajmoprimac snosi sve rizike vezane za rad objekta; izvođač preuzima rizik za završetak izgradnje itd.

Projektno finansiranje bez regresa prema zajmoprimcu se rijetko koristi u praksi.

Poglavlje 2. Uporedne karakteristike izvora finansiranja investicionih projekata

Izvori finansiranja	Prednosti	nedostatke
Interni izvori (vlastiti kapital)	Lakoća, pristupačnost i brzina mobilizacije. Smanjenje rizika od insolventnosti i bankrota. Veća profitabilnost zbog nepostojanja potrebe za plaćanjem po privučenim i pozajmljenim izvorima. Očuvanje vlasništva i upravljanje osnivačima	Ograničen iznos prikupljanja sredstava. Preusmjeravanje vlastitih sredstava iz privrednog prometa. Ograničena nezavisna kontrola efikasnosti korišćenja investicionih resursa
Eksterni izvori (privučeni i pozajmljeni kapital)	Mogućnost prikupljanja sredstava u velikom obimu. Dostupnost nezavisne kontrole efikasnosti korišćenja investicionih resursa	Složenost i trajanje postupka prikupljanja sredstava. Potreba da se obezbede garancije finansijske stabilnosti. Povećan rizik od insolventnosti i bankrota. Smanjenje dobiti zbog potrebe plaćanja pozajmljenih i pozajmljenih izvora. Mogućnost gubitka vlasništva i upravljanja kompanijom

metoda finansiranje ulaganja projekat ...

Finansiranje ulaganja projekti (2)

Predmet >> Bankarstvo

... . METODE FINANSIRANJE INVESTICIJE PROJEKTI Obrazloženje strategije finansiranje ulaganja projekat uključuje izbor metode finansiranje, identifikacija izvora finansiranje investicije i njihove strukture. Metoda finansiranje ulaganja ...

Metode analiza ulaganja projekat (1)

Predmet >> Ekonomija

Metode analiza ulaganja projekat SADRŽAJ Uvod Investicije i ulaganja aktivnost Metode prognoziranje ulaganja aktivnosti Metode, baziran... kapital. Primjer. Procijenjeni iznos finansiranje projekat, jednak 500 miliona rubalja, ...

Sažetak >> Bankarstvo

... metoda finansiranje ulaganja projekat shvatiti kako privući ulaganja sredstva za osiguranje finansijske izvodljivosti projekat. Main metode finansiranje ulaganja projekti su...

Finansiranje bilo kog investicionog projekta treba da obezbedi, s jedne strane, dinamiku ulaganja, omogućavajući da se projekat izvede u skladu sa periodom njegove realizacije i finansijskim ograničenjima, sa druge strane, smanjenje troškova i rizika usled odgovarajućeg struktura korišćenja sredstava i poreske olakšice.

Ukupan iznos finansiranja investicionih projekata obično uključuje troškove osnovnog kapitala - to su projektno-istražni radovi, priprema terena, izgradnja i popravka zgrada i objekata, nabavka i montaža opreme, obuka osoblja itd. a obrtna sredstva (obračunata za tekući period) su nabavka sirovina i materijala, kupljeni poluproizvodi, gorivo i energija, troškovi proizvodnje i prodaja proizvoda.

Budući da su kratkoročni krediti isključeni iz obračuna obrtnog kapitala, logično je da se finansiraju iz kapitala ili dugoročnih obaveza. Kratkoročno sezonsko povećanje materijalnih sredstava koje se javlja tokom finansijske godine može se finansirati i kratkoročnim ili srednjoročnim kreditima. Tamo gdje nema razdvajanja fiksnog i varijabilnog obrtnog kapitala, neto obrtni kapital se koristi kao prosječan dugoročni nivo obrtnog kapitala i mora se finansirati srednjoročnim i dugoročnim dugom ili vlasničkim kapitalom.

Finansiranje investicionih projekata vrši se sljedećim forme i načine :

- ulaganje u kapital , koji predstavlja ulog u novcu putem sticanja akcija;

- budžetska investicija realizuje se direktno na teret investicionih programa kroz direktne subvencije;

- leasing kao način finansiranja ulaganja po osnovu dugoročnog zakupa imovine uz zadržavanje vlasništva zakupodavca (srednjoročni i dugoročni zakup mašina, opreme, vozila i drugih vozila);

- forfaiting , je komercijalni kredit uz učešće bankarskih garancija;

- finansiranje duga na teret bankarskih kredita i dužničkih obaveza pravnih i fizičkih lica;

- hipoteka - vrsta zaloge nepokretnosti (zemljište, preduzeća, objekti, zgrade i drugi objekti koji su direktno povezani sa zemljištem) radi dobijanja gotovinskog kredita i dr.

Svaki od ovih oblika ima svoje prednosti i nedostatke, stoga je moguće ispravno procijeniti posljedice korištenja različitih metoda finansiranja samo upoređujući njihove alternativne opcije. Na primjer, važno je odabrati odnos između dugoročnog duga i kapitala, jer što je veći udio pozajmljenih sredstava, velika suma plaćeno u obliku kamate itd.

Izvori finansiranja investicionih projekata :

- sopstvenih finansijskih sredstava privrednih subjekata - to je dobit, amortizacija, iznosi koje osiguravajuća društva plaćaju u obliku naknade za gubitke od nesreća, elementarnih nepogoda, druge vrste imovine (stalna sredstva, zemljište i dr.) i prikupljena sredstva, kao što su sredstva od prodaje akcija, kao i sredstva dodijeljena od strane matičnih kompanija;

- budžetska izdvajanja iz budžeta različitim nivoima(savezni, lokalni, itd.), fond za podršku poslovanju, vanbudžetski fondovi koji se obezbjeđuju besplatno ili po preferencijalnoj osnovi;

- strana ulaganja - kapital stranih pravnih i fizičkih lica obezbeđen u vidu finansijskog ili drugog učešća u odobrenom kapitalu zajedničkih ulaganja, kao i direktnim ulaganjima sredstava međunarodnih organizacija, finansijskih institucija razne forme imovinu i pojedince u skladu sa važećim zakonom;

- pozajmljena sredstva - krediti državnih i poslovnih banaka, strani investitor(na primjer, Svjetska banka, Evropska banka za obnovu i razvoj, međunarodni fondovi, agencije i velika osiguravajuća društva) na nadoknadivoj osnovi.

Sva sredstva koja se nalaze na raspolaganju investicionom projektu imaju vrijednost, tj. za korišćenje se moraju platiti sva finansijska sredstva, bez obzira na izvor njihovog prijema. Plaćanje za korišćenje finansijskih sredstava vrši se licu koje je obezbedilo ova sredstva - investitoru u vidu dividende za vlasnika preduzeća (akcionara), odbitaka kamate za poverioca koji je obezbedio sredstva na određeno vreme. U potonjem slučaju obezbjeđuje se povrat iznosa uloženih sredstava.

Napominjemo ovdje dvije osnovne važne karakteristike plaćanja za sopstvena finansijska sredstva preduzeća, akumulirana od strane preduzeća u toku svoje delatnosti, i privučena finansijska sredstva, koja se ulažu u preduzeće u vidu finansijskih instrumenata vlasništva (udela). Na prvi pogled može se ispostaviti da ako preduzeće već ima neka finansijska sredstva, onda niko ne treba da plaća ta sredstva. Ovo je pogrešno gledište. Činjenica je da imajući finansijska sredstva, preduzeće uvijek ima priliku da ih uloži, na primjer, u bilo koje finansijski instrumenti, i time zaraditi na tome. Dakle, minimalni trošak ovih resursa je „zarada“ preduzeća od alternativnog načina ulaganja finansijskih sredstava kojima raspolaže. Dakle, preduzeće, kada odlučuje da investira u sopstveni investicioni projekat, preuzima najmanje cenu ovog kapitala jednak trošku alternativno ulaganje.

Sada razmotrite plaćanje vlasnicima preduzeća. Ova naknada nije ograničena na dividende. Činjenica je da je dobit preduzeća koja je ostala na raspolaganju vlasnicima (nakon isplate naknade kreditni investitor) se dijeli na dva dijela: prvi dio se isplaćuje u vidu dividende, a drugi dio se reinvestira u preduzeće. I prvi i drugi pripadaju, u stvari, vlasnicima preduzeća. Stoga, prilikom izračunavanja troška vlasničkog kapitala, potrebno je voditi se sljedećim razmatranjima: cjelokupna monetarna dobit preduzeća (neto priliv novca), preostalo nakon isplate povjeriocu iznosa koji mu pripadaju, predstavlja isplatu ukupnom vlasniku za predviđena ulaganja, a ne ograničava se na isplatu dividende dioničarima.

Struktura sopstvenih finansijskih sredstava kompanije prikazana je na sl. 7.1.

Rice. 7.1 Struktura vlastitih finansijskih sredstava kompanije

Hajde da prokomentarišemo karakteristike mobilizacije domaće imovine. U procesu kapitalne izgradnje, preduzeće može formirati specifične izvore finansiranja koji se mobilišu u procesu pripreme projekta (izgradnja ili rekonstrukcija, ugradnja opreme), što se može proceniti korišćenjem sledeće formule

gdje ALI- očekivana dostupnost obrtna sredstva na početku planskog perioda;

H- planirane potrebe za obrtnim sredstvima za period;

To- promijeniti dugovanja tokom godine.

Finansijski mehanizam mobilizacije je da se dio obrtnih sredstava preduzeća povuče iz osnovne djelatnosti (pošto ova aktivnost može biti usporena zbog kapitalna izgradnja) i koristi se za finansiranje kapitalne izgradnje.

Jedan od najčešćih oblika finansiranja investicionih projekata je primanje finansijskih sredstava izdavanjem dionice i obveznice . Akcijski kapital se može steći izdavanjem (izdavanjem) dvije vrste dionica: običan i privilegovan . Akcijski kapital može biti u obliku gotovinski depoziti, tehnikama i tehnologijama, kao i u vidu ekonomske opravdanosti projekta, prava na korišćenje nacionalnih resursa itd.

Prednosti ovog oblika su što prihod po akciji zavisi od rezultata preduzeća, a emisija akcija na javnu prodaju povećava njihovu likvidnost; uz pomoć dionica kapital se privlači na neodređeno vrijeme i bez obaveze vraćanja; otvoreno akcionarsko društvo ima više mogućnosti za prikupljanje kapitala nego zatvoreno. Nedostaci su što povećanje broja dioničara otežava upravljanje, a emisija dionica dovodi do podjele prihoda među velikim brojem učesnika; otvorena prodaja dionica može rezultirati gubitkom kontrole nad imovinom; otvoreno akcionarsko društvo je ograničenije u svojoj mogućnosti da proglasi podatke poslovnom tajnom.

Struktura pozajmljenih finansijskih sredstava prikazana je na sl. 7.2.

Rice. 7.2 Prikazana je struktura pozajmljenih finansijskih sredstava

Izvori dugoročno finansiranje duga ulaganja su dugoročni krediti u komercijalne banke, krediti u javne institucije, hipotekarni krediti, privatni plasman duga, kao i izdavanje obveznica i duga, posebno u realizaciji projekata rekonstrukcije i proširenja postojećih preduzeća. Izbor opcije finansiranja treba vršiti uzimajući u obzir sigurnost otplate kredita i plaćanje kamatne stope.

Dakle, finansiranje putem kredita može biti poželjno za ulaganja u već operativno (i uspješno) preduzeće, na primjer, za proširenje, modernizaciju, rekonstrukciju ili održavanje postojećeg proizvodnog kapaciteta na potrebnom nivou. Banke neće tražiti veće naknade za kredite od takvih preduzeća zbog neznatnog rizika; osim toga, neće biti veliki problem pronaći materijalno osiguranje za kredit, budući da se radi o postojećoj imovini.

Prilikom stvaranja novih preduzeća, realizacije novih investicionih projekata, preferirani izvor finansiranja može biti akcijski kapital. Za takve projekte privlačenje kredita je povezano sa velikim rizikom, jer njegovo primanje nužno uključuje rigidni sistem plaćanja koji osigurava povrat glavnice i kamate. Poštovanje uslova plaćanja može biti teško za nova preduzeća zbog sporog povećanja iznosa dobiti (prihoda). Zbog problema s likvidnošću u prvim godinama rada objekta (projekta), u takvoj situaciji mogu se naći i perspektivni projekti koji u budućnosti mogu donijeti značajnu dobit. Sredstva dioničara ili ortaka (red vlasničko učešće) su lišeni ovih nedostataka, iako ih može biti teže naplatiti nego dobiti kredit od banke.

Jedan od oblika prikupljanja sredstava za povećanje vlasničkog kapitala su dužničke obaveze sa varantima , a to su obaveze preduzeća (firme) da u određenom roku vrati kreditoru određenu svotu novca uz ugovorenu premiju u vidu prihoda od projekta. Drugim riječima, to je zajam. Treba imati na umu da može biti toliko povezan sa značajnim rizikom da čak i povećana stopa prihod od kamata nije u stanju da ga učini finansijski atraktivnim. Da bi uslovi ulaganja bili prihvatljiviji, dužničkim obavezama se mogu dodati (obezbediti) garancije (varanti ili, kako se češće nazivaju, opcije).

Nalozi - to su dokumenti koji garantuju investitoru (vlasniku) pravo ili privilegiju da u određenom roku kupi akcije preduzeća (zajmoprimca) po ceni utvrđenoj u trenutku registracije. Ako u tom periodu cijena dionica bude viša od vrijednosti navedene u varantu, tada njen vlasnik može ostvariti svoje pravo i kupiti akcije po cijeni ispod tržišne kako bi ih potom prodao, čime će dobiti dodatna korist od razlike u kupovnim i prodajnim stopama.

Opcija - ovo je preliminarni ugovor o budućem sklapanju ugovora (u rokovima koje su ugovorile strane), dokument kojim se potvrđuje pravo njegovog vlasnika na kupovinu ili prodaju hartija od vrijednosti. Dakle, derivativna hartija od vrednosti je dokument kojim se potvrđuje pravo njegovog vlasnika da kupi ili proda osnovno sredstvo, tj. hartije od vrijednosti koje su takve u skladu sa važećim zakonom (na primjer, dionice), kao i potvrde o depozitu i fjučers ugovori (obaveze kupovine ili prodaje osnovne imovine u određenom vremenskom periodu po fiksnoj cijeni). Derivatne hartije od vrijednosti dijele se na varante, opcije i fjučerse. Sadržaj njihovih podataka, uslove za izdavanje, registraciju i promet utvrđuje nacionalna centralna banka.

Razlikuju se od dužničkih obaveza sa varantima konvertibilne obveznice - dokumenti koji stvaraju dug, pa se stoga smatraju nekom vrstom kredita. Njihova razlika od ostalih hartija od vrijednosti je u tome što pri korišćenju obveznica povjerilac ne može računati na povraćaj cjelokupnog iznosa kredita prije nego što se ostvari pravo kupovine dionica, dok se u slučaju dužničkih obaveza sa varantima povjeriocu mora vratiti cijeli iznos. sredstava pozajmljenih od njega, plus on može (ili ne mora) iskoristiti svoje garancije.

Posebna vrsta duga je podređene konvertibilne obveznice . Otplaćuju se prije svih dioničkih obaveza, ali kasnije od ostalih vrsta dugova, na primjer bankarski krediti. Nakon njih, pravo na sredstva imaju samo vlasnici običnih dionica.

fiksne obveznice kamatna stopa ne mogu se pretvoriti u dionice. Ovaj oblik zaduživanja popravlja situaciju kada je zajmoprimac dužan da vrati novac koji je primio suma novca nakon određenog vremenskog perioda uz određeni dodatak u obliku prihoda od kamata zajmodavca. Dug može biti osiguran ili neosiguran. Osigurani dug je usmjeren na određenu imovinu koja se može prodati radi otplate duga.

Jedan od najvažnijih izvora dugoročno finansiranje- kredit za nekretnine hipoteka ). U ovom slučaju, vlasnik nekretnine prima zajam od hipotekarnog povjerioca. A kao obezbeđenje vraćanja duga na njega prenosi pravo na preče namirenje svog potraživanja iz vrednosti založene imovine u slučaju odbijanja vraćanja (ili nepotpune otplate) duga. Predmet zaloge mogu biti zgrade i objekti, kuće, zemljište, druge vrste nepokretnosti u vlasništvu preduzeća i pojedinaca.

Postoji nekoliko vrsta kredita koji se koriste za finansiranje investicija:

- standardni hipotekarni kredit - otplata duga i plaćanje kamate vrše se u jednakim udjelima;

- kredit sa rastućim otplatama - u početnoj fazi doprinosi se povećavaju po određenoj konstantnoj stopi, a zatim se uplaćuju u stalnim iznosima;

- hipoteka sa varijabilnom kamatnom stopom - tokom grejs perioda plaća se samo kamata, a glavnica duga se ne povećava;

- hipoteka sa kolateralom - otvara se poseban račun na koji dužnik polaže određeni iznos sredstava za obezbjeđenje uplate doprinosa u prvoj fazi projekta;

- kredit sa smanjenom kamatnom stopom – račun kolaterala otvara prodavac isporučene opreme.

Umjesto pozajmljivanja sredstava, preduzeće može iznajmiti opremu ili proizvodna sredstva. Trilateralni odnosi, u kojima lizing kuća, na zahtjev i uputu pravnog ili fizičkog lica, kupuje opremu (mašine i sl.) od proizvođača, a zatim je tom licu daje u zakup (na privremeno korištenje), a čine finansiranje lizinga . Uz njegovu pomoć, učesnici projekta mogu prenijeti vlasništvo nad cijelim ili dijelom objekta na investitora koji posjeduje dionice, odnosno investitore koji će dobiti sve ili dio pogodnosti vlasništva nad projektom, izražene u poreske olakšice. Prenošenjem ovih prednosti na akcionara može se značajno smanjiti trošak finansiranja investicionog projekta, što se objašnjava odrazom proizvodnih sredstava u bilansu stanja najmodavca, a ne zakupca. Ova okolnost može biti važna u situacijama kada firma preferira da održi određeni odnos duga i kapitala ili nije u mogućnosti da dodatno poveća svoje dužničke obaveze.

Jedan od oblika privlačenja investicija je forfaiting , njegova suština je sljedeća. Kupac (investitor), koji u trenutku zaključenja ugovora nema potreban iznos finansijskih sredstava za plaćanje stečenog velikog predmeta transakcije, izdaje prodavcu set zadužnica čija je ukupna vrijednost jednaka je vrijednosti predmeta koji se prodaje, uzimajući u obzir kamatu na odloženo plaćanje, tj. za komercijalni zajam. Uslovi plaćanja po menicama su ravnomerno raspoređeni tokom vremena.

Forfeting je skup oblik kreditiranja za investitora, budući da kredit dobija preko posrednika (banke).

Uobičajeno je da se ukupan iznos finansijskih sredstava prikaže u obliku posebne tabele, čiji je primjer postavljen ispod i odgovara tabeli 7.2. potreba za investiranjem.

Tabela 7.2 - Izvori finansiranja investicionog projekta (u hiljadama den. jedinica)

INDIKATORI
1. Vlastiti investicioni resursi - ukupno
2. Ukupno privučeni investicioni resursi,
uključujući:
Privučeni dionički kapital
Drugi uključeni izvori (navesti)
3. Pozajmljeni investicioni resursi - ukupno,
uključujući:
Bankovni krediti
Izdanje obveznica
Ostali pozajmljeni izvori (navesti)
Ukupno

Konačne vrijednosti potrebnog obima investicija i ukupnog iznosa finansiranja treba da se poklope ne samo u ukupnom rezultatu, već i po godinama.

Razlike između vlastitih i pozajmljenih sredstava. Osnovna razlika između vlastitih i pozajmljenih finansijskih sredstava je u tome što se kamate odbijaju prije oporezivanja, tj. uključuju se u bruto troškove, dok se dividende isplaćuju iz dobiti.

Ova okolnost služi kao izvor dodatne koristi za poduzeće, čija je suština objašnjena na sljedećem jednostavnom primjeru.

Primjer. Entitet ima investicioni zahtev od 2.000.000 CU. i ima dvije alternative finansiranja - emisiju običnih dionica i primanje kredita. Cijena obje alternative je 10%. Investicioni projekat, bez obzira na izvor finansiranja, ostvaruje prihod od 8.500.000 CU, troškovi proizvodnje (bez plaćanja kamata) su 5.600.000 CU. Tabela 7.3 predstavlja obračun neto dobiti za obje alternative.

Tabela 7.3 – Poređenje izvora finansiranja

	Finansiranje imovinskim instrumentima, m.u.	Kreditno finansiranje, k.u.
Prihodi od prodaje
Troškovi proizvodnje
Plaćanje kamata
Bruto profit
Porez na dohodak (24%)
Dividende
Neto profit

Primjer pokazuje da je isplativije privući pozajmljena sredstva - ušteda je 48.000 CU. Ovaj efekat se naziva efekat poreske uštede. Stopa poreza na dohodak služi kao indikator poreskih ušteda. Zaista, naknada za korišćenje finansijskih sredstava iznosi 10% od 2.000.000 VJ, tj. Ako ovaj iznos pomnožimo sa stopom poreza na dohodak od 24%, dobićemo 48,000 CU. Potpuno ista vrijednost dobijena je iz tabele 7.3, kao razlika u vrijednosti neto dobiti preduzeća za dva načina finansiranja.

Dakle, kreditno finansiranje je korisnije za preduzeće nego finansiranje sopstvenim finansijskim sredstvima. Istovremeno, kreditno finansiranje preduzeća je rizičnije, jer se kamata na kredit i glavni deo duga moraju otplatiti pod bilo kojim uslovima, bez obzira na uspeh preduzeća. Jasno je da je za investitora ovaj oblik ulaganja manje rizičan, jer, u skladu sa zakonom, u ekstremnim slučajevima može doći do novca putem suda. Preduzeće, nastojeći da smanji svoj rizik, izdaje finansijske instrumente vlasništva (akcije). Ali kako privući investitora da investira u ove instrumente ako su dužničke obaveze za njega manje rizične? Jedini način je privući investitora tako što će mu se obećati, a zatim obezbijediti veća naknada za privlačenje finansijskih sredstava koja mu pripadaju.

Gornje obrazloženje može se predstaviti korištenjem sljedećih matrica, koje odražavaju rizik i prinos za dvije strane procesa ulaganja.

Profit Matrix

Risk Matrix

Rice. 7.3 Matrice rizika i povrata

Ako uporedimo obje matrice, dobijamo "zlatno pravilo" ulaganja: što je veći rizik ulaganja, to je veća profitabilnost.

Prethodno

Izdavanja ciljnih obveznica

Da bi dobio ovako značajne prednosti, inicijator projekta i izdavalac ciljnih (za ovaj projekat) obveznica mora imati trostruko poverenje: (1) u smislu pozitivnih izgleda za njegovo ukupno finansijsko stanje; (2) u odnosu na njegovu sposobnost da izradi razuman i racionalan interni poslovni plan za investicioni projekat; (3) u vezi sa činjenicom da će preduzeće zaista namjenski utrošiti primljena ciljana pozajmljena sredstva.

Finansiranje projekata u kapitalu

Vlasnički kapital investicionih projekata (posebno inovativnih) može se provoditi u dva glavna oblika:

Dodatna emisija akcija preduzeća koje postoji u formi akcionarskog društva, raspisana za potrebe finansiranja konkretnog investicionog projekta;

Osnivanje posebno za realizaciju investicionog projekta novostvorenog preduzeća uz učešće suosnivača koji daju novčani ili imovinski doprinos u osnovni kapital ovog preduzeća.

Dodatna emisija akcija koja se raspisuje za potrebe finansiranja određenog investicionog projekta se u praksi veoma retko sprovodi ili se pokaže uspešnom (u smislu privlačenja dovoljnog iznosa sredstava). Razlozi "egzotičnosti" ovog načina finansiranja investicionih projekata su sljedeći. Prvo, ne postoji garancija za kupce navedene dodatne emisije dionica (ako suosnivačima nije omogućena zatvorena upis velikog paketa dionica, što omogućava imenovanje svojih predstavnika u organe upravljanja društva). akcionarsko društvo) da se njihov novac u stvarnosti neće koristiti u druge svrhe.

Drugo, potrebni su i jaki dokazi (potvrđeni pouzdanom revizijom) o finansijskoj stabilnosti preduzeća izdavaoca i visok stepen njegove informacijske transparentnosti. Preduzeće za finansijsku krizu će biti još sklonije da sredstva dobijena kao rezultat ciljane dopunske emisije koja se razmatra, koristi za jačanje svoje finansijske pozicije (u posebno kriznim slučajevima, za otplatu dospjelih obaveza).

Treće, preduzeće koje izdaje mora da uživa dovoljno poverenja javnosti. Gde na dobar način to osigurava njegova dosadašnja uspješna inicijalna javna ponuda i njihovo kotiranje na prestižnoj berzi.

Četvrto, preduzeće koje izdaje ne bi trebalo da bude previše diverzifikovano. Istovremeno, profil najavljenog investicionog projekta, po pravilu, treba da odgovara specijalizaciji emitenta. Ova okolnost će ojačati povjerenje investitora da će sredstva mobilizirana kroz ciljanu dodatnu emisiju zaista biti usmjerena u svrhu za koju su namijenjeni i da će donijeti dividende.

Osnivanje specijalno za realizaciju investicionog projekta novostvorenog preduzeća uz učešće suosnivača je mnogo popularniji način ciljanog vlasničkog finansiranja investicionih projekata (posebno inovativnih). Ciljno vlasničko finansiranje projekta u ovim slučajevima djeluje u obliku doprinosa trećih suosnivača u odobreni kapital takvih preduzeća. Štaviše, takvo finansiranje nije nužno paušalni iznos (neposredno u trenutku osnivanja „projektnog preduzeća“, „projektnog preduzeća“). Ugovorom o osnivanju može se predvideti kako postepena uplata doprinosa u osnovni kapital, tako i njegovo postepeno dopunjavanje sprovođenjem unapred planiranih dodatnih emisija akcija koje se obavljaju na način zatvorenog (ograničenog) upisa na novoemitovane akcije (tako da se to će odgovarati ugovorenom očuvanju ili promjeni udjela suosnivača u odobrenom kapitalu).

Leasing

Jedan od oblika finansiranja sticanja imovine, odnosno realizacija realna investicija je lizing. Ovaj relativno nov koncept pojavio se u domaćoj praksi sa početkom tržišnih reformi u postsovjetskoj Rusiji. Ranije, u gospodarskom životu, poslovi iznajmljivanja bili su prilično rašireni.

Tradicionalno, zakup se shvatao i sprovodio upravo kao zakup imovine, najčešće nije predviđao prenos vlasništva na zakupca, podrazumevao je fizički prenos imovine na period zakupa itd. U savremenim uslovima, opcije za lizing operacije su značajno proširene. Na primjer, postalo je moguće da se zakupcu dodijeli samo pravo korištenja (npr. zakup mašinskog vremena), da se predvidi mogućnost prijenosa prava raspolaganja predmetom lizinga itd. tradicionalno shvaćene operacije zakupa.

Leasing (sa engleskog. zakup- lizing) je specifična operacija koja predviđa ulaganje privremeno slobodnih ili privučenih finansijskih sredstava u sticanje imovine sa njenim naknadnim prenosom na klijenta na osnovu lizinga.

Finansijski lizing (leasing) se zaključuje za cijeli period amortizacije zakupljene imovine ili za period koji mu je blizak. Na kraju ugovora, imovina, po pravilu, postaje vlasništvo primaoca lizinga ili je on otkupljuje po preostaloj vrednosti (treba napomenuti da tokom lizinga, kada se poklapaju periodi amortizacije i lizinga, preostala vrednost davalac lizinga na kraju ugovora o lizingu je nula). U ovom slučaju plaćanja primaoca lizinga premašuju izdatke davaoca lizinga za sticanje ove nekretnine, tako da korisnik lizinga nadoknađuje lizing kompaniji njene investicione troškove (trošak predmeta lizinga) i plaća proviziju.

Klasični lizing operacija korišćenjem kreditnih resursa može se predstaviti sledećim dijagramom (slika 10.7).

Transakcija lizinga u ovom slučaju se sastoji od nekoliko uzastopnih operacija. Potencijalni zakupac kome je potrebna neka imovina, koji zbog niza okolnosti preferira da tu nekretninu stekne putem lizinga, određuje njenog prodavca; u pravilu, prodavača bira on samostalno. Nakon toga zaključuje ugovor sa lizing kućom (operacija 1), prema kojoj ono stiče vlasništvo nad navedenom imovinom na osnovu ugovora o kupoprodaji (operacija 3) koristeći sredstva dobijena od banke ili druge kreditne institucije (operacija 2). ) i daje ga u zakup zakupcu. U pravilu prodavac isporučuje nekretninu direktno zakupcu (operacija 4). Predmet lizing transakcije je osiguran od rizika gubitka (uništenja), nestašice ili oštećenja, a kao osiguranik mogu biti i davalac lizinga (operacija 5) i primalac lizinga (operacija 6). Korisnik po ugovoru o osiguranju je vlasnik nekretnine, odnosno zakupodavac, odnosno bankarska institucija finansiranje operacije.

Navedena shema je u konačnici najskuplja za primatelja leasinga, budući da, kao plaćanja zakupa, potonji nadoknađuje najmodavcu ne samo trošak imovine i poreze povezane s predmetom lizinga (porez na imovinu, porez na vlasnike). Vozilo ako je predmet lizinga transport), ali i iznos bankarske kamate za korišćenje kredita.

Mogu se izdvojiti sljedeće prednosti lizinga za kupca nekretnine.

1. Transakcija finansijskog lizinga podrazumeva 100% kreditiranje (kupcu se isporučuje imovina u ispravnom stanju), dok se bankarski kredit izdaje po pravilu za 70-80% cene kupljene opreme; preostali dio imovine kupac mora platiti o svom trošku.

2. Uslovi ugovora o lizingu su promjenjiviji na svoj način kreditni odnosi, jer omogućavaju učesnicima da razviju šemu plaćanja koja im odgovara. U klasičnoj lizing operaciji, lizing plaćanja se postepeno smanjuju; ova okolnost je uzrokovana postepenim smanjenjem iznosa kamate na kredit koji je zakupodavac uzeo za finansiranje transakcije, uz periodičnu otplatu glavnice duga.

3. Ugovor o lizingu često sadrži uslove za tehničku podršku opreme od strane davaoca lizinga, na primer, popravke, ažuriranje u slučaju pojave naprednijih uzoraka, što rezultira smanjenjem rizika od zastarelosti, itd. Međutim, to je moguće samo ako su isporučilac imovine i davalac lizinga usko povezani jedni s drugima, na primjer, lizing društvo je pod kontrolom proizvođača imovine, pa je za potonjeg lizing jedan od načina da se to implementira.

4. U pojedinim slučajevima imovina pod finansijskim lizingom možda neće biti navedena u bilansu stanja primaoca lizinga, s tim u vezi, on ne plaća porez na imovinu na ovu opremu; pored toga, poboljšavaju se pokazatelji koji karakterišu njenu finansijsku poziciju, jer je stepen finansijske zavisnosti prikriven - u bilansu je prikazan samo tekući dug po osnovu plaćanja lizinga.

5. U klasičnoj šemi finansijskog lizinga, rok trajanja ugovora o lizingu poklapa se sa rokom za otpis imovine na ime troškova kroz amortizaciju. Dakle, do kraja ugovora, zakupac dobija imovinu sa nulom ostatak vrijednosti, dok je realna cijena objekta znatno veća. Čak i obična prodaja imovine od strane najmoprimca, ako, u skladu sa uslovima ugovora, na kraju ugovora predmet postane vlasništvo primaoca lizinga, može značajno smanjiti ukupne troškove primaoca lizinga za operaciju lizinga .

Primena prethodno navedenog mehanizma ubrzane amortizacije predodređuje praktičnu primenu nove vrste lizing delatnosti, kada su zajmodavac i primalac lizinga kombinovani u jednoj osobi. U ovoj situaciji, sredstva potrebna zakupodavcu za kupovinu iznajmljene imovine ne dolaze od banke ili nekog drugog kreditna institucija ali direktno od zakupca. Opšta šema lizing transakcije sa korišćenjem sredstava primaoca lizinga prikazana je na sl. 10.8.

Budući zakupac, na osnovu ugovora o zajmu sa zakupodavcem, prelazi na potonjeg potreban iznos za kupovinu imovine od dobavljača (operacija 1). Najmodavac zaključuje kupoprodajni ugovor i plaća opremu (operacija 2). Istovremeno, između davaoca lizinga i primaoca lizinga se zaključuje ugovor o lizingu. Isporuku opreme isporučilac vrši direktno primaocu lizinga (operacija 3) u prisustvu predstavnika davaoca lizinga, koji evidentira činjenicu davanja opreme u zakup. Nakon ovog trenutka, zakupac vrši periodične isplate zakupa (operacija 4), a zakupodavac, odnosno, periodično prenosi sredstva primaoca lizinga primljena po ugovoru o kreditu (operacija 5).

Smisao korišćenja ove šeme ponovo leži u mogućnosti primene mehanizma ubrzane amortizacije na predmet imovine tokom lizinga. Sticanjem vlasništva nad imovinom, organizacija prenosi njenu vrijednost na troškove kroz amortizaciju, čime se postiže smanjenje poreza na dobit. Na primjer, objekt imovine vrijedan 100 konvencionalnih jedinica i vijeka trajanja od 10 godina, s direktnim otpisom, obezbijediće poreske uštede u veličini 2.4 konvencionalne jedinice godišnje po stopi poreza na dobit od 24%. Organizacija može prenijeti trošak imovine na trošak i dobiti ukupnu uštedu od 24 konvencionalne jedinice samo u roku od 10 godina (puni period otpisa). Svrha korišćenja lizinga u ovoj situaciji je upravo smanjenje perioda obrta sredstava. Zakupac plaća najmodavcu proviziju, čime se povećava vrijednost imovine, međutim, s druge strane, obrt sredstava se povećava tri puta (puni period otpisa ovih troškova na trošak lizinga može biti već 3,3 godine) .

Venture finansiranje

Venture finansiranje je vrsta projektnog finansiranja u svom obliku kada se sredstva od vanjskog investitora privlače u odobreni kapital specijalizovanih preduzeća stvorenih za realizaciju konkretnih investicionih projekata.

Izraz "venture financing" dolazi od engleske riječi "venture", što je najtačnije prevedeno kao "poduzimanje rizika". U razumevanju suštine rizičnog finansiranja, dakle, moguća su dva akcenta: (1) finansiranje rizičnih (investicionih) projekata; (2) finansiranje projekata koji tek počinju.

Inovativni projekti koji mogu privući rizične investitore uz obećanje, ako budu uspješni, značajnog povećanja vrijednosti kompanije uspostavljene za njihovu realizaciju, po pravilu su projekti za razvoj i razvoj:

Proizvodnja radikalno novih vrsta proizvoda (roba, usluga);

Lansiranje novih proizvoda koji su orijentisani da zadovolje nove prioritetne potrebe među širokim spektrom potencijalnih kupaca;

nove tehnološke procese pomoću kojih je, bez ozbiljnog povećanja troškova, moguće proizvesti mnogo kvalitetnije proizvode;

Novi tehnološki procesi koji omogućavaju ozbiljno smanjenje troškova u proizvodnji (bez gubitka kvaliteta) proizvoda (roba, usluga).

Organizaciono poduhvatno finansiranje se obično sprovodi u skladu sa šemom prikazanom na Sl. 10.2.

Prema gore navedenoj šemi, rizično finansiranje se privlači u projekat na način da se rizični investitor pozove kao suosnivač u novoosnovanoj kompaniji u obliku zatvorenog akcionarskog društva za realizaciju planiranog inovativnog projekta ( u šemi na slici 10.2, koja se naziva "mlada projektna kompanija"). Nudi mu se da stekne udio u njemu za novčani ulog u osnovni kapital ove kompanije. To se radi ili u fazi osnivanja preduzeća, ili nešto kasnije. U prvom slučaju, rizični investitor u početku djeluje kao suosnivač kompanije. U drugom slučaju, za njega zatvorena pretplata izdao dodatne dionice. Novčani doprinos (rjeđe, imovinski doprinos u obliku sredstava neophodnih za projekat), uplaćen direktno u odobreni kapital, je rizično finansiranje projekta, koje se zatim koristi za plaćanje kapitalnih troškova predviđenih od strane poslovni plan projekta.

Da bi se privuklo rizično finansiranje u projekat, potrebno je jasno proračunati naknadne radnje i biti u mogućnosti da zadovolje interese rizičnog investitora. Oni su takođe prikazani na dijagramu na Sl. 10.2.

Investitor će:

Doprinosi organizaciji i razvoju poslovanja planiranog u projektu, aktivno učestvujući u upravljanju projektom (preduzeće stvoreno za njegovu implementaciju);

Pratiti procijenjenu tržišnu vrijednost poslovanja i njegove vodeće kompanije (još nije potvrđeno na berzi, jer će kompanija ostati zatvorena dosta dugo), pokušavajući osigurati najznačajniji i najbrži rast ove vrijednosti;

Insistirati da se kompanija otvori (za to će biti potrebno izvršiti inicijalnu javnu ponudu dionica kompanije na berzi), nakon što se uvjerimo da je procijenjena tržišna vrijednost poslovanja i kompanije ozbiljno porasla u odnosu na iznos odobrenog kapitala u trenutku ulaska investitora u kompaniju;

Analizirajte mogućnost prodaje (ili prodaje) svog udjela (bloka dionica) u kompaniji, pazeći da nakon pojave dionica kompanije na berzi postanu dovoljno likvidne i omogućite rizičnom investitoru da proda svoj udio sa najniži transakcioni troškovi; napominjemo da investitor može dobiti znatno višu cijenu u odnosu na iznos koji je ranije platio za udio u osnovnom kapitalu mlade kompanije. Inicijalna namjera da se profitabilno investira (tj. povuče) sredstva uložena u mlade kompanije nakon prilično striktno planiranog vremena je također najvažnija odlika rizičnog investitora.

Razmotrimo detaljnije opisani slijed radnji rizičnog investitora.

Prvo, rizični investitor obično pristaje da uđe u udio u mladim kompanijama stvorenim za određeni projekat samo pod uslovom da je taj udio dovoljno značajan (oko 40-50% odobrenog kapitala). Ovo je neophodno investitoru u riziku kako bi: (a) kontrolisao unutar preduzeća za šta se zapravo koriste sredstva koja je on uložio; (b) da bude u mogućnosti da odlučno utiče na menadžment kompanije, usmeravajući ga ne samo na trenutno upravljanje projektom kompanije, već prvenstveno na upravljanje vrednošću kompanije – kako bi pripremio njen značajan rast upravo do trenutka kada investitor planira da povući sredstva iz kompanije (devijacija, prodaja njenog udela).

Često u isto vrijeme, rizični investitor uslovljava svoje učešće u mladoj kompaniji tako da njegovi predstavnici zauzmu ključne pozicije u menadžmentu – na primjer, kao što su potpredsjednik (zamjenik generalnog direktora) za finansije.

Drugo, najznačajnije povećanje vrednosti poslovanja organizovanog u okviru projekta i njegovog vodećeg preduzeća obezbeđuju inovativni projekti za kreiranje i razvoj novih (za tržište) proizvoda, kao i za stvaranje i razvoj novih tehnoloških procesi. Prvi su usmjereni na dobit od značajnog povećanja prodaje, drugi - na profit kao rezultat smanjenja troškova pri uvođenju tehnologija za uštedu resursa, zamjenu resursa i smanjenje kvarova, kao i zbog povećanja prodaje. boljih proizvoda koji se mogu proizvesti korištenjem novih tehnoloških procesa.

Najveći skok u rastu vrijednosti mladog poduzeća stvorenog za realizaciju inovativnog projekta događa se nakon što realizacija projekta omogući proizvodnju i uspješnu prodaju prvih serija novih proizvoda ili proizvoda već poznatih, ali proizvedenih prema to nova tehnologija. Što se tiče radikalno novog (tržišnog) proizvoda, možda je čak dovoljno da su njegovi prvi pojedinačni industrijski dizajni privukli povećano zanimanje iznošenjem na prestižne specijalizirane ili druge izložbe.

Ako su do tada akcije kompanije već plasirane na berzu, onda se ovaj skok objašnjava činjenicom da mnogi nastoje da steknu deonice na osnovu očekivanih budućnost dobit preduzeća. Kao rezultat toga, potražnja za akcijama mladog preduzeća značajno raste, a njihova cijena ozbiljno raste.

Ovdje je najvažnije da se investitoru u riziku daje šansa da ostvari značajnu zaradu na preprodaji svog udjela u preduzeću, stečenog ranije za malo novca, mnogo prije samog preduzeća, u toku dalju implementaciju inovativni projekat će moći ostvariti profit zbog rasta prodaje proizvoda ili uštede na njegovoj cijeni.

Treće, šema rizičnog finansiranja pretpostavlja da će rizični investitor pratiti promjenu vrijednosti preduzeća dok se ono kreće kroz faze svog ciljanog inovacionog projekta. Da bi to učinio, on će poduzeti sljedeće radnje: (a) korištenje pristupa insajderske informacije preduzeća, sama, redovno primenjuju jednostavne metode koje vam omogućavaju da odredite pravac (povećanje ili smanjenje) i približnu stopu promene opravdane (procenjene) vrednosti još uvek zatvorenog mladog preduzeća; (6) insistirati na tome da bi preduzeće s vremena na vreme angažovalo specijalizovane procenjitelje poslovanja, očekujući od njih detaljna mišljenja o proceni najtačnije apsolutne vrednosti preduzeća i njegovog udela u njemu.

Efikasnost rizičnog finansiranja inovativnih projekata može se utvrditi sa stanovišta inicijatora projekta ili rizičnog investitora koji privlači finansiranje.

Inicijator projekta je obično zadovoljan najneobvezujućim uslovima rizičnog finansiranja. Ako se, međutim, ispostavi da su ovi uslovi standardni, onda se inicijator projekta mora voditi nekim finansijskim proračunima. Kriterijum za donošenje pozitivne odluke o privlačenju rizičnog finansiranja za projekat je tada minimizacija ponderisane prosečne cene kapitala ( prosjećna težina trošak kapitala, WACC), privučen od strane inicijatora projekta za njegovu realizaciju.

Privlačenje rizičnog finansiranja posebno je realno kada:

Ciljni projekat mlade kompanije - objekat rizično ulaganje usmjerena na stvaranje novog proizvoda u kojem postoji jasno izražena potpuno nezadovoljena potreba na lokalnom tržištu, potpomognuta efektivnom potražnjom – tako da je vjerojatnije da će uspjeh u ovladavanju proizvodnjom ovog proizvoda povlačiti za sobom brz rast vrijednosti kompanije. i vrijednost osnovanog poslovanja;

Postoje razlozi zbog kojih potencijalni spoljni investitori ne planiraju samo unapred da ulože svoja sredstva nakon određenog vremenskog perioda, već se jednostavno plaše da ulože svoj kapital u određenu kompaniju u datoj zemlji na duže vreme.

Očigledno, ovaj slučaj je još uvijek prilično tipičan za Rusiju. U našoj zemlji, zbog njene nagomilane tehnološke zaostalosti, u nizu oblasti zaista postoji potreba, već dovoljno likvidna, za visokotehnološkim dobrima i uslugama (i potrošačkim i investicionim). Ovu potrebu je nemoguće u potpunosti zadovoljiti uvozom, jer postoje brojne grupe potencijalnih potrošača koji sebi ne mogu priuštiti da plaćaju visoke cijene za uvoznu robu i usluge. Posljedično, ako je moguće ovladati proizvodnjom odgovarajućih (uvozno zamjenskih) jeftinijih, ali dovoljno kvalitetnih domaćih proizvoda, onda brzi komercijalni uspjeh takvih inovativnih projekata vrlo moguće.

Način finansiranja investicionog projekta podrazumijeva se kao način privlačenja investicionih resursa kako bi se osigurala finansijska izvodljivost projekta. Glavni načini finansiranja investicionih projekata su:

1. samofinansiranje, tj. ulaganje samo na teret sopstvenih sredstava;

2. korporatizacija, kao i drugi oblici vlasničkog finansiranja;

3. kreditno finansiranje (investicioni krediti banaka, emisija obveznica);

4. lizing;

5. budžetsko finansiranje;

6. mješovito finansiranje (zasnovano na različitim kombinacijama ovih metoda);

7. projektno finansiranje (način finansiranja koji karakteriše poseban način osiguranja povrata ulaganja, koji se zasniva isključivo ili uglavnom na gotovinskom prihodu ostvarenom investicionim projektom, kao i optimalna raspodjela svih rizika povezanih sa projektom između strane uključene u njegovu implementaciju)

Izvori finansiranja investicionih projekata su sredstva koja se koriste kao investicioni resursi. Dijele se na interne (vlastiti kapital) i eksterne (privučeni i pozajmljeni kapital).

1.1. Samofinansirajuće

Interno finansiranje (samofinansiranje) obezbjeđuje se na teret preduzeća koje planira realizaciju investicionog projekta. Uključuje korištenje vlastitih sredstava investitora:

odobreni (dionički) kapital,

· tok sredstava ostvarenih u toku poslovanja drugih poslova investitora, prvenstveno neto dobit i amortizacija.

1.2. Akcionarstvo

Vlasništvo (kao i dionički i drugi ulozi u osnovni kapital) obezbjeđuje vlasničko finansiranje investicionih projekata. Vlasnički kapital investicionih projekata može se sprovoditi u sledećim glavnim oblicima:

· provođenje dodatne emisije dionica operativnog društva (može se izvršiti kroz dopunu emisije običnih i povlaštenih dionica), koje je po svojoj organizaciono-pravnoj formi akcionarsko društvo, radi obezbjeđenja finansijske podrške implementaciji investicionog projekta;

· Dodatna emisija dionica koristi se za realizaciju velikih investicionih projekata, razvojnih investicionih programa, sektorsku ili regionalnu diversifikaciju investicionih aktivnosti.

Upotreba ove metode uglavnom za finansiranje velikih investicionih projekata objašnjava se činjenicom da se troškovi vezani za emisiju pokrivaju samo značajnim količinama privučenih resursa.

1.3. Finansiranje kredita

Glavni oblici kreditnog finansiranja su investicioni krediti od banaka i ciljani obveznici kredita.

Investicioni krediti od banaka predstavljaju jedan od najefikasnijih oblika eksternog finansiranja investicionih projekata u slučajevima kada preduzeća ne mogu da obezbede njihovu realizaciju o svom trošku i izdavanjem hartija od vrednosti. Atraktivnost ovog oblika objašnjava se prije svega:

1. mogućnost razvoja fleksibilne šeme finansiranja;

2. nema troškova vezanih za registraciju i plasman hartija od vrijednosti;

3. korištenje efekta finansijske poluge, koji omogućava povećanje prinosa na vlasnički kapital, u zavisnosti od odnosa vlasničkog i dužničkog kapitala u strukturi uloženih sredstava i cijene pozajmljenih sredstava;

4. smanjenje oporezivog prihoda pripisivanjem plaćanja kamata troškovima uključenim u trošak

Investicioni krediti su po pravilu srednjoročni i dugoročni. Rok za privlačenje investicionog kredita je uporediv sa uslovima za realizaciju investicionog projekta. Istovremeno, investicionim kreditom može biti predviđen grejs period, tj. grejs period za otplatu glavnice. Ovaj uslov olakšava servisiranje kredita, ali povećava njegovu cijenu, budući da se otplate kamata obračunavaju iz nepodmirenog iznosa duga.

1.4. Leasing

Lizing je kompleks imovinskih odnosa koji proizilaze iz prenosa predmeta lizinga (pokretne i nepokretne imovine) na privremeno korišćenje po osnovu njegovog sticanja i dugoročni zakup. Lizing je vrsta investicione aktivnosti u kojoj se davalac lizinga (leasingodavac) na osnovu ugovora o finansijskom lizingu (leasingu) obavezuje da od određenog prodavca stekne vlasništvo nad nekretninom i ustupi je zakupcu (zakupcu) uz naknadu na privremeno korišćenje.

Lizing ima znakove i industrijskih investicija i kredita. Njegova dvojna priroda leži u činjenici da je, s jedne strane, vrsta kapitalnog ulaganja, jer uključuje ulaganje u materijalnu imovinu radi ostvarivanja prihoda, a s druge strane zadržava karakteristike kredita (pod uslovom po osnovu plaćanja, hitnosti, otplate).

1.5. Budžetsko finansiranje

Budžetsko finansiranje investicionih projekata vrši se, po pravilu, kroz finansiranje u okviru ciljanih programa i finansijske podrške.

1.6. Projektno finansiranje

Projektno finansiranje je finansiranje investicionih projekata, koje karakteriše poseban način obezbeđivanja povrata ulaganja, koji se zasniva na investicionim kvalitetima samog projekta, prihodu koji će novostvoreno ili restrukturirano preduzeće ostvariti u budućnosti.

---